99家藍籌公司行業定價水平的比較之通信行業 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2004年11月01日 19:29 證券導刊 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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作者：趙建興 一、電信 1.1 全球定價模式 全球電信行業目前顯然不是處在一個增長周期中。由于缺乏增長，該行業各年的平均定價水平在13-14.5倍之間。并且在剔除少數公司后，該行業定價水平表現出相當高的集中度，05年預測市盈率密集地分布在9-15倍區間內。 1.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平 電信行業一度被認為與互連網存在密切關系，因此在00年的網絡泡沫中被賦予相當高的市盈率，但該行業的盈利表現卻相當的讓人失望。 雖然對電信行業的預測市盈率存在相當高的一致性，該行業的歷史定價水平在不同國家卻表現出相當高的差異性。例如NTT DOCOMO INC在盈利穩定期的市盈率下限為30倍，TIM SPA為40倍，SINGAP TELEC 100為20倍，目前市盈率卻不足10倍，等等。 1.3 中國上市公司定價水平的國際比較 中國移 動(CHINA MOBILE)、中國聯通(資訊 行情 論壇)(CHINA UNICOM)的H股02年以來處于盈利穩定增長階段，市盈率下限在10倍左右，05年的預測市盈率也約為10倍。這樣的定價水平是國際資本市場給予中國電信行業公司的定價下限，與行業平均水平相比卻是明顯偏低的。 而中國電信僅能獲得不足8倍的市盈率，即使考慮其增長前景更一般，定價也屬于偏低水平。 反觀中國聯通(CHINA UNITED-A)的A股，上市以來市盈率下限在20倍左右，05年的預測市盈率也達到16.62倍，與行業平均水平比明顯偏高。 表1 全球電信行業代表性公司的定價水平
二、傳媒 2.1 全球定價模式 傳媒行業事實上更接近于信息技術行業。行業的定價水平也與信息技術行業類似。03-05年(預測)市盈率大約在21.5-23.5倍之間。 2.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平 TIME WARNER INC在合并后盈利狀況欠佳，恢復正常盈利水平后市盈率下限在22倍左右。VIACOM INC-A、FOX ENTERTAINM-A近幾年處于盈利穩定期的市盈率下限也穩定在20倍左右。盈利穩定成長的 DISNEY (WALT) CO在盈利平穩期的市盈率下限也在20倍左右。結合這幾個數據看，傳媒行業的定價下限在20倍左右。而從DISNEY (WALT) CO的歷史表現看，在盈利上升期市盈率可以上升到40倍左右。 2.3 中國上市公司定價水平的國際比較 A股市場較純粹的傳媒公司只有歌華有線(資訊 行情 論壇)(BEIJING GEHUA)。公司上市以來市盈率不斷走低，雖然盈利有所增長，股價只能保持穩定。04-05年預期增長率不高，動態市盈率約34倍，與行業平均水平相比偏高約50%。 我們還考察了其他兩家涉及傳媒業務的公司。東方明珠(資訊 行情 論壇)(SHANG ORIENTAL-A)的增長較穩定，歷史市盈率下限在45倍左右。中信國安(資訊 行情 論壇)(CITIC GUOAN-A)的市盈率下限也約在40倍左右，考慮兩家公司04-05年難以實現大幅的增長，這樣的歷史市盈率與預測市盈率水平與行業平均水平相比都偏高將近100%。 表2 全球傳媒行業代表性公司的定價水平
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