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二、食品(乳品與肉制品)
2.1 全球定價模式
食品行業(yè)我們僅考慮乳品與肉制品子行業(yè)。該行業(yè)平均市盈率在18.5倍左右，隨業(yè)績增長動態(tài)市盈率逐漸降低到13-15倍。龍頭公司定價水平稍高與樣本中包括部分日本市場公司有關(guān)。
就子行業(yè)而言，乳品公司定價高于肉制品公司。肉制品行業(yè)中TYSON FOODS、SMITHFIELD FOODS等動態(tài)市盈率不足13倍，許多非龍頭公司市盈率低于10倍。
2.2 國際主要行業(yè)龍頭公司的歷史定價水平
DREYER'S GRAND I的盈利不穩(wěn)定。肉制品公司TYSON FOODS-A、HORMEL FOODS CRP在正常盈利時期市盈率主要波動區(qū)間為10-20倍，市盈率低點與盈利低點重合，從而放大了股價波動。乳品公司DEAN FOODS CO的盈利相對穩(wěn)定，市盈率主要波動區(qū)間為10-18倍，與盈利增速有關(guān)。
2.3 中國上市公司定價水平的國際比較
雙匯股份近幾年的市盈率一直穩(wěn)定在20倍左右，較國際平均水平為高，但考慮其歷史盈利的穩(wěn)定性與成長性優(yōu)于國際同業(yè)，這樣的定價水平看來合理或略為偏高。
中國的乳業(yè)本輪擴張周期正在結(jié)束，在盈利增速下降的環(huán)境下，市盈率適宜與國際同業(yè)比較。光明乳業(yè)(資訊 行情 論壇)的動態(tài)市盈率略高于國際平均水平，考慮公司的行業(yè)地位與增長前景則相對合理。伊利股份(資訊 行情 論壇)的定價與國際平均水平相當，但目前正面臨公司治理問題。
表2 全球食品行業(yè)代表性公司的定價水平
|
代碼 |
簡稱 |
市值
(百萬美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
DRYR US Equity |
DREYER'S GRAND I |
7525 |
#N/A N.A. |
#N/A N.A. |
#N/A N.A. |
|
TSN US Equity |
TYSON FOODS-A |
6820 |
12.46 |
13.26 |
12.91 |
|
DF US Equity |
DEAN FOODS CO |
5890 |
18.66 |
16.74 |
14.90 |
|
HRL US Equity |
HORMEL FOODS CRP |
3608 |
16.67 |
17.29 |
15.39 |
|
2282 JP Equity |
NIPPON MEAT PACK |
2740 |
28.21 |
50.00 |
16.49 |
|
SFD US Equity |
SMITHFIELD FOODS |
2723 |
16.42 |
11.23 |
9.80 |
|
2267 JP Equity |
YAKULT HONSHA CO |
2655 |
19.43 |
48.53 |
22.01 |
|
SAP CN Equity |
SAPUTO INC |
2520 |
14.63 |
14.23 |
13.23 |
|
2261 JP Equity |
MEIJI DAIRIES CO |
1540 |
21.28 |
26.34 |
15.43 |
|
NEST IN Equity |
NESTLE INDIA LTD |
1135 |
19.96 |
18.75 |
16.68 |
|
前10名平均 |
|
3716 |
18.64 |
16.83 |
15.20 |
|
行業(yè)平均 |
|
1586 |
18.42 |
15.11 |
13.09 |
|
中國行業(yè)龍頭公司 |
|
|
|
|
|
|
600597 CH Equity |
BRIGHT DAIRY-A |
845 |
24.97 |
16.61 |
15.05 |
|
000895 CH Equity |
HENAN SHUAN-A |
608 |
19.09 |
N.A. |
N.A. |
|
600887 CH Equity |
INNER MONG YIL-A |
457 |
18.94 |
15.00 |
13.20 |
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