99家藍籌公司行業定價水平的比較之基礎原料行業(2)

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　　2.1全球定價模式

　　目前全球范圍內鋼鐵行業代表性公司的平均市盈率為11.49倍，動態市盈率在8倍左右。龍頭公司的定價水平高于行業水平約5-15%，但其中存在因日本會計制度差異而導致高估。行業平均市盈率更具代表性。

　　2.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平

　　鋼鐵行業也是典型的周期性行業，市盈率與盈利水平的反向關系比石化行業更為明顯。

　　由于日本會計制度的差異，新日鐵(NIPPON STEEL)的歷史會計盈利一直較低或虧損，市盈率非常高，因此我們更多考察其他國家的鋼鐵行業市盈率水平。

　　POSCO、CHINA STEEL等亞洲公司在盈利正常時期平均市盈率約為10倍，盈利高峰期時最低市盈率約為5倍。美國市場的US STEEL狀況與之類似。NUCOR在持續擴張時期盈利保持穩定增長，從而獲得了15-20倍的高市場定價，而在盈利增長時期結束前后，市盈率快速下降到10倍左右。

　　2.3 中國上市公司定價水平的國際比較

　　寶鋼(BAOSHAN IRON & S)是中國鋼鐵行業最具國際競爭力的公司，在盈利增長時期的市盈率水平在12-20倍之間，05年步入盈利高峰期后，動態市盈率將下降到約9倍左右，與行業龍頭公司相當，但與POSCO、CHINA STEEL等更具可比性的亞洲公司相比則略為偏高。

　　武鋼(WUHAN STEEL)若盈利快速增長能夠實現，動態市盈率僅為6倍，估值更為合理甚至偏低，具有一定的吸引力。

　　馬鋼(MAANSHAN IRON)H股目前市盈率不足7倍，動態市盈率不足5倍，較行業平均水平遠遠為低，接近POSCO的水平，但歷史盈利狀況極不穩定。如果考慮未來板材比例上升有利于增強盈利的穩定性，則定價有被低估的嫌疑。其A股市盈率高于POSCO等但低于行業平均水平，定價基本合理。

　　圖2 全球鋼鐵行業代表性公司定價水平分布狀況

　　表2 全球鋼鐵行業代表性公司的定價水平

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