99家藍籌公司定價水平的比較之非周期消費品行業(3)

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　　3.1 全球定價模式

　　服裝紡織行業中服裝公司的規模遠大于紡織公司，行業排行前10名全部為服裝公司。該行業目前平均市盈率為19倍，隨盈利增長將逐漸下降到04年的17.10倍和05年的14.38倍。龍頭公司平均定價高于行業平均水平約10%，應與龍頭公司的品牌溢價有關，如GUCCI GROUP NV、COACH INC、HERMES INTL等。

　　3.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平

　　GUCCI GROUP NV在盈利穩定期的市盈率低點略高于10倍，步入盈利增長期后市盈率上升到20-30倍之間。HERMES INTL在盈利增長期的市盈率也一度高達50倍以上。盈利平穩的VF CORP歷史市盈率水平相對較低，主要在10-20倍區間。JONES APPAREL在盈利增長期也表現為市盈率上升趨勢，到達穩定期后則下降到10-16倍之間。總體上看，10倍市盈率是該行業處于盈利平穩期的定價下限。

　　同時，GUCCI GROUP NV、HERMES INTL等公司股價與盈利之間存在密切的正向關系，這一行業的動態市盈率應具有相當高的穩定性。

　　3.3 中國上市公司定價水平的國際比較

　　雅戈爾(資訊 行情 論壇)(YOUNGOR GROUP-A)近年來市盈率呈現逐步下降的趨勢，與其服裝業務停滯增長有關。該公司03-05年的(預測)市盈率低于國際行業水平，即使考慮公司在房地產行業的多元化策略可能具有的不利影響，估值也極具吸引力。

　　魯泰(資訊 行情 論壇)(LUTHAI TEXTILE)的產能擴張帶來了盈利的高速增長。B股市盈率下限約在15倍左右，考慮盈利的增長前景，這樣的估值水平具有一定吸引力。A股市盈率下限約在20倍左右，雖然A股定價水平受制于市場整體水平下降壓力，股價依然能夠有所表現。缺乏服裝公司的品牌效應，A股的估值水平略為偏高。

　　表3 全球服裝紡織行業代表性公司的定價水平

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