新浪財經訊 3月17日，資管網和直達國際共同主辦的 “第六屆（2019）中國資管精英大會”在深圳舉辦。

　　3月17日上午，主論壇“百年大變局·擁抱大蛻變”開幕，長江證券首席經濟學家伍戈發表主題演講《全球大變局下的大類資產配置策略》。

　　伍戈表示，信用收縮已至尾聲或者拐點。2019年社融同比或將小幅回升，社融帶動下半年經濟企穩。

　　以下為部分現場實錄：

　　談一些更加聚焦貨幣方面的問題，我們知道銀行間市場利率，寬貨幣已經持續近一年。所以我們看得到按照歷史規劃，GDP下行在先，中央銀行在調整利率，銀行間市場利率，按照現在的趨勢銀行間市場利率可能下調的空間還沒有中心，我們看到GDP還在下行，而且GDP領先于利率大半年，所以預期是向下的，在這樣的情況下，我們看看貨幣的信用問題，貨幣很關鍵，如果實體經濟中間有一個，如果要預判宏觀經濟大勢，先行指標往往是統一的貨幣，所以貨幣的企穩在先，經濟的企穩在后，研究貨幣的走勢對經濟未來很關鍵，貨幣的企穩也是也一個過程，比如說雖然銀行間市場利率在下降，經濟不斷下行，市場利率持續下行和加碼，對于微觀主體限制而言，事實上一個逐步邊際的放松過程，往往在放松過程當中，隨著剛開始銀行間市場利率在下降，這個時候微觀主體風險偏好是非常弱的，這個時候更多體現在票據的融資或者是比較便宜短期的融資包括債權融資，雖然經濟下滑，我們看到銀行間市場利率進一步下降，這個時候中央銀行開始邊際放松信貸的管控，包括在房地產基建方面邊際的放開，我們看到第二步曲就是信貸整體放量，如果再進一步下降，我們看到對宏觀的約束是進一步松綁，這個時候表外的融資可以彌補經濟擴張的需求。

　　這個是一部曲，銀行間市場利率下行將首先帶動票據債券回暖，從技術上的研究而言，這個可能是有的，但是是符合市場規律的，銀行間市場利率這條紅色的線持續下降的過程當中，我紅色線是進行倒置，在銀行市場利率不斷下降的時候，看到票據債券是持續上升。

　　第二部曲，銀行間利率繼續下下行，帶動信貸整體放量。

　　第三部曲，雖然銀行間市場利率進一步下行，帶動表外融資邊際回升。每當政策出現變化的時候，表外增量這一塊在逐步改善并不因為表外有一個持續的擴張，但是問題是這么收縮的話也是減少的。

　　如果把三部曲結合起來來看的話，信用收縮已至尾聲或者拐點。2019年社融同比或將小幅回升，社融帶動下半年經濟企穩。

　　事實上中國在很多產業其實在和西方可能在同一條起跑線，甚至高于起跑線，我們現在5G，我們的AI，包括物流網，包括很多微信一些領域，我們其實或許還強一些，但是我們不能妄自尊大，也不能妄自菲薄，中國就是行駛在大海中的巨船，有風險，也有好的地方。我們其實對于房地產市場上半年并不是那么樂觀，但是對于下半年房貸利率銷企穩是有信心的，包括土地購置持續下滑這一塊變成壓力，很多的政策其實在一二線出現變化，對房地產二季度三季度企穩有很強的支撐作用。

　　我們看到基建全年發力，是發債比較多的時候我們感到銀行間市場利率有繼續下行的趨勢，我們關注到貨幣信用方面的變化，雖然我們一直在貨幣在過去沒有很好傳到市場上，但是事實上在整個過去一年的過程當中信用收縮到穩定的過程已經按照既有三部曲票據、債券到信貸，到表外，按照標準范式在進行，在現在的這個時點，貨幣已經經歷了企穩的回路，對經濟下半年的穩定是非常有幫助的，在這種情況下看到整個資產配置，在邊際上風險偏好會進一步加大。

責任編輯：李鐵民