券商中國(guó)

　　去年以來(lái)，外資機(jī)構(gòu)對(duì)A股的關(guān)注度不斷提升，外資被成為是本輪A股上漲的重要推手。

　　經(jīng)歷前期逼空式上漲后，A股最近震蕩調(diào)整，市場(chǎng)因此出現(xiàn)一定分歧。立足當(dāng)下、著眼未來(lái)，是繼續(xù)樂(lè)觀還是恢復(fù)謹(jǐn)慎？摩根士丹利，這家旗幟性外資投行給出了自己的最新觀點(diǎn)——進(jìn)一步看好A股。

　　對(duì)中國(guó)股市非常樂(lè)觀

　　3月14日，摩根士丹利在上海舉行發(fā)布會(huì)，公司中國(guó)市場(chǎng)策略師王瀅對(duì)A股進(jìn)行了分析和展望。

　　“總體說(shuō)我們對(duì)中國(guó)的股票市場(chǎng)非常樂(lè)觀。我們?cè)谌ツ?2月份時(shí)就提出對(duì)中國(guó)市場(chǎng)非常積極、正面看多的觀點(diǎn)，可以說(shuō)是市場(chǎng)上第一個(gè)有同類觀點(diǎn)的投行。經(jīng)過(guò)最近一段時(shí)間市場(chǎng)恢復(fù)之后，很多投資人關(guān)心的問(wèn)題是接下來(lái)市場(chǎng)會(huì)怎么樣走？我們的觀點(diǎn)很鮮明，還是持續(xù)看多。” 王瀅指出。

　　據(jù)介紹，摩根士丹利在兩個(gè)星期前進(jìn)一步上調(diào)了對(duì)中國(guó)股市的目標(biāo)價(jià)，包括覆蓋離岸中國(guó)股票市場(chǎng)的指數(shù)，比如MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國(guó)際指數(shù)都進(jìn)行了上調(diào)。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)覆蓋的指數(shù)是滬深300，目標(biāo)價(jià)也有所上調(diào)。摩根士丹利認(rèn)為，A股市場(chǎng)和境外相關(guān)離岸市場(chǎng)都有10—15%的進(jìn)一步上漲空間。

　　王瀅表示，從全球新興股票市場(chǎng)看，中國(guó)目前擁有最大上升空間，因此建議全球投資人在其全球股票資產(chǎn)配置里進(jìn)一步增配中國(guó)股票。

　　看好A股的幾點(diǎn)原因

　　“中國(guó)股市從年初到現(xiàn)在，A股滬深300已經(jīng)有超過(guò)25%的漲幅，以MSCI中國(guó)指數(shù)為代表的離岸市場(chǎng)也有超過(guò)17%的漲幅，今天我們還是進(jìn)一步看好，認(rèn)為會(huì)是一個(gè)佳境漸入的情況。” 王瀅稱。她對(duì)A股仍然非常樂(lè)觀，主要基于以下幾點(diǎn)原因：

　　首先，是企業(yè)盈利面的改善。

　　很多投資人現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和企業(yè)盈利的擔(dān)心還是比較重，在這方面我們看幾點(diǎn)：

　　其一，觀測(cè)市場(chǎng)上賣方集體對(duì)企業(yè)盈利預(yù)期調(diào)整的趨勢(shì)，去年三季度業(yè)績(jī)公布后整個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)期都有斷崖式向下調(diào)整。我們當(dāng)時(shí)把這個(gè)現(xiàn)象作為樂(lè)觀指標(biāo)來(lái)看待，往往在市場(chǎng)進(jìn)入幾乎放棄的姿態(tài)、對(duì)預(yù)期進(jìn)行下調(diào)時(shí)反而是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)前景趨于理性的表現(xiàn)。進(jìn)入1月、2月，預(yù)期有向上轉(zhuǎn)變的勢(shì)頭，未來(lái)整個(gè)企業(yè)盈利進(jìn)一步下調(diào)的空間應(yīng)該相對(duì)有限。

　　其二，對(duì)離岸上市的中國(guó)公司而言，人民幣兌美元匯率對(duì)企業(yè)盈利計(jì)算有很大關(guān)系。摩根士丹利今年對(duì)全球宏觀環(huán)境判斷是美元會(huì)相對(duì)走弱。今年美國(guó)整體GDP的增長(zhǎng)速度會(huì)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間表會(huì)放慢，目前預(yù)期今年美聯(lián)儲(chǔ)只有一次加息，而且可能推遲到今年12月才進(jìn)行。預(yù)計(jì)人民幣相對(duì)美元匯率在2019年年末會(huì)升值到6.55的點(diǎn)位，2020年年底預(yù)計(jì)會(huì)到6.30。走強(qiáng)的人民幣在轉(zhuǎn)換過(guò)程中對(duì)離岸上市的中國(guó)公司盈利計(jì)算有直接正面影響。

　　其次，和政策有關(guān)，我們堅(jiān)信政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保增長(zhǎng)的決心。

　　去年11月起政府有一個(gè)比較明顯的態(tài)度轉(zhuǎn)變。多次在公開場(chǎng)合反復(fù)強(qiáng)調(diào)對(duì)私營(yíng)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)扶持，在資金等各個(gè)方面給予幫助。具體到今年最近一段時(shí)間的措施，比如說(shuō)“兩會(huì)”在增值稅下調(diào)及企業(yè)養(yǎng)老金繳納比例方面都做出一定幅度的調(diào)整，一定程度上超出市場(chǎng)預(yù)期。比如增值稅對(duì)生產(chǎn)性領(lǐng)域16個(gè)點(diǎn)稅率的稅欄里進(jìn)行3個(gè)點(diǎn)的下調(diào)，同時(shí)對(duì)10個(gè)點(diǎn)的稅欄下調(diào)了1個(gè)點(diǎn)，后者超出了市場(chǎng)預(yù)期。總體上稅率下調(diào)會(huì)帶來(lái)7000—8000億元左右稅負(fù)負(fù)擔(dān)的下降，把它換算到對(duì)企業(yè)整體盈利促進(jìn)上，我們假定新的征稅標(biāo)準(zhǔn)在今年5月1號(hào)開始執(zhí)行，對(duì)MSCI中國(guó)股票指數(shù)的成份股總體上會(huì)有2.2—2.5%左右的盈利增長(zhǎng)的促進(jìn)。

　　再者，中美貿(mào)易問(wèn)題的積極變化。

　　到目前為止中美談判的走向是符合預(yù)期的框架，雙方一直保持比較通暢的對(duì)話渠道，去年12月2日G20峰會(huì)后沒有進(jìn)一步增加關(guān)稅，這是預(yù)期的一個(gè)基本狀況。現(xiàn)在隨著談判的推移，我們有理由相信會(huì)有一定概率在3月底、4月初看到一個(gè)即刻可執(zhí)行、比較全面和廣泛的協(xié)議，在某種程度上這超出市場(chǎng)預(yù)期。尤其對(duì)于穩(wěn)定企業(yè)信心、幫助企業(yè)重建對(duì)未來(lái)的預(yù)期、及制定相應(yīng)生產(chǎn)和投資計(jì)劃，會(huì)有非常正面的積極作用。

　　此外，還有一些錦上添花的因素。

　　比如明晟公司宣布把A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的納入因子從5%上調(diào)到20%，同時(shí)也決定納入A股中盤股和創(chuàng)業(yè)板里一些符合條件的公司。納入因子從5%提升到20%，這一部分大體符合市場(chǎng)預(yù)期，但納入中盤股和創(chuàng)業(yè)板股票是超出市場(chǎng)預(yù)期的。這部分超出市場(chǎng)預(yù)期的納入，根據(jù)我們對(duì)全球追蹤MSCI指數(shù)被動(dòng)性基金的規(guī)模計(jì)算，應(yīng)該可以進(jìn)一步帶入30億美金的增量資金。MSCI從5%上升到20%的納入因子預(yù)計(jì)可以帶來(lái)180美元的被動(dòng)增量資金，富時(shí)羅素對(duì)A股在全球指數(shù)的納入預(yù)計(jì)可以帶來(lái)100億美元增量，預(yù)計(jì)今年整體被動(dòng)基金帶來(lái)的被動(dòng)型的增量外部資金可以達(dá)到280億美元。

　　除了被動(dòng)型指數(shù)調(diào)整帶來(lái)的增量資金，主動(dòng)型資金的配置，今年也會(huì)是外資進(jìn)入A股市場(chǎng)破紀(jì)錄的一年，主動(dòng)型的資金配置預(yù)計(jì)今年可以達(dá)到600-1000億美元的規(guī)模，超出2018年創(chuàng)出新紀(jì)錄。

　　A股估值和市場(chǎng)情緒仍然合理

　　“還有一個(gè)問(wèn)題是估值，前段時(shí)間市場(chǎng)漲得很猛、很快，是不是已經(jīng)變得很貴了？畢竟大家都不想當(dāng)‘接盤俠’。我們認(rèn)為目前市場(chǎng)估值還在合理價(jià)位。A股年初以來(lái)漲幅相對(duì)離岸市場(chǎng)更大，滬深300年初至今漲幅超過(guò)25%，從未來(lái)12個(gè)月的前瞻性估值看，市盈率從9.4倍上調(diào)到了11.5倍。11.5倍的前瞻性市盈率，處于過(guò)去10年交易區(qū)間44%的位置，還在中位線以下。雖然是從一個(gè)極低點(diǎn)位飛快上調(diào)到11.5倍，但11.5倍還是合理的。” 王瀅認(rèn)為。

　　在她看來(lái)，目前A股市場(chǎng)估值相對(duì)于MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的估值還是便宜的，考慮到A股是一個(gè)相對(duì)半封閉的市場(chǎng)，相對(duì)新興市場(chǎng)整體估值有小幅溢價(jià)會(huì)更加合理。加上去年年底起政府已經(jīng)采取了比較明確的保增長(zhǎng)和一些偏寬松宏觀政策的支持，在此前提下A股市場(chǎng)值得相對(duì)全球新興市場(chǎng)小幅溢價(jià)，全球投資人進(jìn)行資產(chǎn)配置決策制定時(shí)，天平也會(huì)更容易向A股傾斜，吸引進(jìn)一步資金增量。

　　另一個(gè)對(duì)A股尤其重要的因素，就是市場(chǎng)情緒。這方面大家比較關(guān)注，個(gè)人投資者或者通俗意義上說(shuō)的散戶會(huì)起到不可或缺的推動(dòng)力量。

　　摩根士丹利抽取A股市場(chǎng)9個(gè)數(shù)據(jù)，包括A股日成交量、創(chuàng)業(yè)板日成交量、A股股指期貨成交量、每周新開戶個(gè)人投資者人數(shù)、外資北上資金變化率等，編制了“A股市場(chǎng)情緒指數(shù)”，并于日前首次發(fā)布。這一指數(shù)目前并沒有顯示出市場(chǎng)過(guò)熱的情況，距離需要警戒的點(diǎn)位還有相當(dāng)距離。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104