就如何看待個股看空報告一事，證監會主席易會滿3月15日在人民大會堂接受記者采訪時表示，這是非常正常的事情。此前，兩大內資券商極為罕見地發布了兩份“賣出”報告。

　　那么，易會滿覺得“非常正常”的個股看空報告在A股為何極其罕見？又能否常態化？中國證券報（ID：xhszzb）記者采訪多位買賣雙方人士，他們認為：

　　A股市場做空機制并不完善，賣方研究機構盈利模式與上市公司及買方機構息息相關，研報獨立性不夠，因此看空報告極其罕見；

　　做空機制可實現價格發現、管理風險、改善資源配置等功能，但A股距離完善的做空機制任重道遠；

　　受限于做空機制及賣方機構盈利模式，看空報告距離常態化還需一定時間。

　　為什么A股看空報告極其罕見？

　　3月7日，中信證券發布研報，對9日7漲停中國人保給予“賣出”評級。3月8日，華泰證券發布研報，對10日8漲停的中信建投給予“賣出”評級。

　　受到兩份券商研報影響，8日中國人保、中信建投開盤雙雙大單封死跌停，上證綜指收盤大跌4.4%，失守3000點，創下2018年10月12日以來的最大單日跌幅。

　　在A股的歷史上，內資券商發布看空的研究報告十分罕見。那么，造成這一情況的主要原因在哪里？

　　賣方觀點

　　新時代證券首席經濟學家潘向東表示，第一個原因是當前賣方研究模式的限制。如果分析師撰寫了看空報告，企業可能會限制該分析師去調研，受損的買方客戶也可能不再給該分析師打分。分析師為了和企業以及買方維持良好關系，對撰寫看空報告的積極性不高。第二，雖然A股目前存在一些做空機制，比如融券、股指期貨等，但整體上做空手段還不多，這限制了看空報告的應用價值。第三，中國股市散戶投資者較多，“羊群效應”明顯，看空報告對標的股價的影響很大，這會增加看空報告分析師的壓力。

　　賣方分析師小劉（化名）也認為，A股市場上看空報告之所以罕見，就是因為A股市場做空機制并不完善。即便目前有股指期貨、融券等做空渠道，但無論對上市公司、賣方還是買方，“做多”仍是獲利的主要方式。

　　從國內券商目前的生態來看，其盈利與上市公司的利益緊密相關。一旦出具看空報告，可能會導致賣方研究機構與上市公司的關系生變，進而導致券商的一些其他業務無法開展。

　　買方觀點

　　某大型公募基金分析師李明（化名）表示，雖然A股的兩融標的有融券做空機制，但范圍不夠廣，量也不是很大，目前A股總體而言還是一個做多市場。上市公司的主要訴求是做大市值，公募基金的訴求也是通過做多獲利，通過做空獲利的機構不多，因此買方機構對券商賣空報告的需求也不大。

　　從深層次講，券商研究所的收入主要來自買方機構的傭金，因此很多報告的需求自然圍繞買方展開，做多報告會多一些。對于不看好的個股，有時候就干脆不寫研報了。

　　某私募人士認為，一般買方機構都有自己的估值體系，因此對券商研報的買入、賣出評級和盈利預測并不是特別看重，更看重的是券商研究員對企業一線情況的了解。對于重點標的，買方機構自己也會到企業進行實地調研。對于小機構而言，海量的券商研報有時起到的是一個初步篩選作用。

　　結論：

　　A股市場做空機制并不完善，賣方研究機構盈利模式與上市公司及買方機構息息相關，研報獨立性不夠，因此看空報告極其罕見。

　　我國做空機制還不完善

　　既然買賣雙方都認為A股市場看空研報極其罕見的主要原因是因為做空機制不完善，那么從海外經驗看，引入足夠多的做空手段是否必要？

　　賣方觀點

　　潘向東表示，從海外機構尤其是美國研究機構來看，看空報告屬于常態，這與海外完善的賣空機制有關。國外資本市場通過引入“裸賣空”機制，可以更好地防止股價過高、被惡意操縱且可以有效化解新股發行價過高等問題，海外券商或者第三方機構可以通過挖掘基本面信息減少市場信息非對稱性，以“研究創造價值”引導資本市場理性投資。

　　中國目前也有一些做空機制，比如融券、股指期貨等，但整體上做空手段還不多。做空機制可以實現價格發現、管理風險、改善資源配置等功能，未來股指期貨交易可能會逐漸常態化，做空機制相關的金融衍生品也會越來越豐富。當然考慮到防范金融風險的問題，這個過程可能是漫長的。券商賣方研究競爭激烈，服務趨同化明顯，需要積極探索新的盈利模式，未來券商盈利模式以及基金分倉費都可能會有所改變。

　　某賣方券商人士稱，股市中價格機制的正常運轉是各方力量的互相博弈的結果，不僅是增持與減持、增發與回購，還包括做多與做空。只有這幾種市場上重要的鏡像關系中的對立雙方力量平衡形成的最終價格，才能避免市場偏離正軌太遠，從而降低市場失控的風險。

　　買方觀點

　　李明（化名）表示，國際上做空研報較多，除了做空渠道相對豐富，另一方面一些機構追求股價的低波動性。在個股股價短期漲幅過大時，一些看空報告的出現有可能抑制過熱的投資情緒，降低股價的波動性。可以預見，未來A股做空機制有望繼續發展完善，事實上，股指期貨的多次松綁就已證明了這一點。

　　某公募基金經理張成（化名）表示，海外市場工具和理念成熟完善，出清迅速，做空機制有實際意義。但以A股目前情況來看，距離實現真正完善的做空機制，任重道遠。

　　結論：

　　做空機制可以實現價格發現、管理風險、改善資源配置等功能，但A股距離完善的做空機制任重道遠。

　　A股市場看空報告是否會成為常態？

　　賣方觀點

　　潘向東表示，如果報告質量沒問題，看空報告是正常的市場行為，未來會越來越多，但成為常態還需要一定時間。

　　對于國內券商而言，

　　一是要逐步改變券商賣方機構的盈利模式，通過建立合理的證券研究盈利模式，提高券商分析師的獨立性，提高證券分析師的聲譽風險，避免道德風險和逆向選擇；

　　二是完善做空機制。完善的做空機制將會對整個市場的波動起到“緩沖”作用，在一定程度上會對市場上的暴漲暴跌現象起到平抑作用；

　　三是建立科學、有效的分析師考核評價體系，合理引導證券分析師行為，推動分析師主動承擔起增加有效信息供給、引導理性投資行為、提升證券市場效率的使命。

　　賣方分析師小張（化名）認為，看空報告的缺失會讓市場失去重要的平衡力量，增加了市場風險的積聚。作為中介機構，賣方研究機構秉持客觀獨立對投資者乃至資本市場而言至關重要。而作為完善價格機制的重要抓手，看空研報的常態化有助于資本市場的健康運行。

　　買方觀點

　　某公募基金人士表示，很多券商研報常常用大篇幅闡述看多邏輯，但對可能的風險點卻一筆帶過，沒有詳細展開。從這個角度看，看空研報對于普通投資者而言也能在一定程度上起到提示風險的作用。

　　雖然，買方機構對看空研報需求并不大，但對看空研報的態度是鼓勵和認可的。

　　“實現常態化還很難，因為賣方盈利模式尚未實質性改變。”該人士稱。

　　結論：

　　受限于賣方機構的盈利模式和做空機制的不完善，A股的看空報告距離常態化還需一定時間。

責任編輯：陳悠然 SF104