一錘定音！針對個股看空報告，易會滿剛剛表態：“這都是非常正常的事情”，這也是首次監管明確表態

　　券商中國

　　證券時報記者 宋春雨/攝影

　　針對個股看空報告，證監會主席易會滿剛剛表態！

　　在接受券商中國記者采訪時，易會滿表示，這都是非常正常的事情。前幾日，中信證券、華泰證券接連發布個股看空報告，分別給予中國人保、中信建投“賣出”評級，給出的合理價格空間均與當時個股價格約有50%的下調幅度。

　　易會滿的首次表態體現了監管態度。中信建投、中國人保等金融股應聲走低。

　　易會滿表態個股看空報告

　　3月15日上午，十三屆全國人大二次會議閉幕，證監會主席易會滿現身。在回答券商中國記者關于“如何看到個股看空報告”的問題時，易會滿表示，這都是非常正常的事情。

　　證券時報記者 宋春雨/攝影

　　這是證監會對此事的首次表態，體現了監管態度。

　　前幾日，中信證券、華泰證券連續發布做空報告，引發市場嘩然。之前，出于獲得承銷項目、維護日常關系、擔心損害買方大客戶利益等各種考慮，投資銀行、券商等賣方機構在出具上市公司研究報告時大多謹慎，給予“買入”評級是常態，“中性”評級少的多、“賣出”情況并不多見。

　　兩份“賣出”報告

　　連續2日，中信證券給出中國人保A股賣出評級，華泰證券也出具了中信建投的賣出評級。此前，中國人保、中信建投這兩只A股股票漲勢較好。

　　中信證券認為，中國人保A股估值顯著高于合理區間，給予“賣出”評級，預計合理估值區間為4.71元至5.38元/股，即未來一年潛在下跌空間超過50%；華泰證券將中信建投評級下調至“賣出”，預計合理股價在13.86-17.33元/股，即未來一年潛在下跌空間也超過50%。

　　3月7日晚間，中信證券四名分析師發布了名為《財險龍頭，但A股顯著高估》的報告，點名了中國人保的“賣出”評級，迅速刷屏。在此前，中國人保僅2019年以來已錄得138%的漲幅。

　　中信證券表示，受益于公司財險業務13%左右的ROE（凈資產收益率）水平，壽險業務從補提準備金進入釋放準備金，中國人保未來三年攤薄ROE為9%~10%，對應每股凈資產復合增速為10%左右。中信證券這份研報稱，中國人保2019年合理股價為每股4.71元~5.38元，對應1.25~1.42倍市凈率（PB），并對應13.1~15.0倍市盈率（PE）。

　　該研報稱，截至報告發布前的3月6日，中國人保A股股價為11.66元/股，對應2019年PB為3.1倍，PE為32.3倍，股價顯著高于合理區間。按合理估值估算，預計公司未來一年股價潛在下跌空間超過53.9%，存在較大的估值下行風險，因此首次覆蓋給予中國人保A股“賣出”評級。

　　該研報發布后，迅速引起市場各方關注。此前，券商研報敢給予“賣出”評級的情況比較少見。 

　　實際上，自豬年開年以來，中國人保A股就開始遭到市場的瘋狂炒作。在2月11日-3月7日這19個交易日期間，中國人保A股區間累計漲幅高達121.59%，同期大盤上漲18.65%。隨著股價大漲，中國人保市值也實現了突飛猛進增長。截至今年2月1日，中國人保市值約為2559億元，而截至3月7日，中國人保市值約5674億元。時隔20個交易日，中國人保市值大增超3000億元。

　　在隨后一日，華泰研報指出，中信建投估值遠高于同梯隊券商和國際投行，有下行風險，因此下調至“賣出”評級。

　　報告表示，目前中信建投公司 A 股 2019 年 PB （市凈率）估值 4.5 倍（樂觀假設下業績預測），顯著高于同梯隊券商當前 1.4-2 倍 PB 和國際投行 1-2 倍 PB 估值水平。對海外投行PB-ROE 回歸分析，15%-20%的 ROE 對應 1-2 倍 PB。中國證券行業處于資本型業務發展期，ROE 有較大提升空間，但需要業務持續積累和深化。樂觀估計該公司 2019-2020 年 ROE 水平約 10%、10.5%，公司 2019 年EPS0.67 元，BPS6.93 元， 預計合理股價在 13.86-17.33 元/股。PB 估值存在較大下行風險，下調至“賣出”評級。

　　個股看空報告出爐，A股大受影響

　　在做空報告發布的第二日，中國人保、華泰證券、中信證券、中信建投等個股均大跌。 

　　不過隨著監管的明朗，和市場走勢的平穩，市場對券商股后市普遍看好。

　　廣發證券分析指出，券商業績增長主要來自權益自營和經紀業務。2月份滬深300上漲14.6%，創業板指上漲25.1%，市場向好促進自營業績增長；經紀業務方面，2月份兩市日均成交金額5894.9億元，環比增長98.6%，成交額的提升帶動經紀業務回暖。

　　同時，即將開通的科創板也給券商業績提供了一份增長的想象空間。據天風證券測算，科創板開通后首年，將給券商帶來近60億元的業績貢獻，約占2018年證券行業收入的2.4%。此外，科創板項目大概率集中于頭部券商，判斷龍頭證券公司業績會有更高的提升。

　　東北證券分析師戴紹文表示，市場上以后必然會有更多分析師看空個股的聲音出現，這會大大提升資本市場價值發現的能力，通過市場自身替代監管對于股價扭曲的糾偏，降低股價泡沫被吹過大的風險，但值得注意的是市場中期走勢不會因為個股的看空報告而改變。

　　戴紹文指出，目前大部分券商股一直都未脫離基本面，板塊估值處于近五年中樞。雖然目前的市場環境尚比不上2014-2015年的大牛市，但無論是市場還是政策的邊際變化依然支持估值繼續向上。中性假設下，2019行業對應年初凈資產ROE有望回升至6.47%，龍頭券商則有望達到15%。對于龍頭券商，從2019動態市凈率來看，中信和華泰目前只有1.66和1.52倍的PB，至少還有40%左右的空間。配置上建議由次新、邏輯主線雙龍頭轉為專注邏輯主線龍頭。

　　華金證券分析師崔曉雁表示，看好券商股，尤其優質頭部券商的邏輯在于，股票投資的關鍵在于尋找拐點，基本面拐點預示著業績快速改善或惡化，政策面或宏觀環境拐點往往帶來估值倍數的快速變化。于券商股而言，股市景氣度是最大的基本面。政策從降杠桿到穩杠桿的轉變以及社融數據超預期帶來了股市景氣度的根本轉變。

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責任編輯：張恒