文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　2019年以來，圍繞“六穩(wěn)”目標的政策措施紛至沓來，然而由于政策效果存在滯后性、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性難題導(dǎo)致實體企業(yè)缺少鮮明的利潤增長點，1-2月中國大部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)疲軟的現(xiàn)象。中國真正實現(xiàn)“六穩(wěn)”還有多遠？

　　2019年以來，圍繞“六穩(wěn)”目標的政策措施紛至沓來，基建加速、減稅降費、信貸支持等逆周期宏觀政策協(xié)調(diào)發(fā)力，落地之早、力度之大似有超預(yù)期之處。然而，由于政策效果存在滯后性、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性難題導(dǎo)致實體企業(yè)缺少鮮明的利潤增長點，1-2月中國大部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)不佳，呈現(xiàn)疲軟的現(xiàn)象。

　　但在筆者看來，考慮到當(dāng)前宏觀政策已轉(zhuǎn)向積極、中美貿(mào)易磋商也有所進展，兩大理由有助于幫助中國經(jīng)濟盡早筑底，未來隨著政策發(fā)力特別是2萬億減稅降費的實質(zhì)落地，預(yù)期中國經(jīng)濟有望在二、三季度迎來反彈。在筆者看來，2019年中國經(jīng)濟或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)6.3%左右的增速。

　　消費仍然疲軟，

　　房地產(chǎn)相關(guān)消費回落是主要拖累

　　今年開年消費仍然疲軟。1-2月份社會消費品零售總額同比增速8.2%，與去年12月基本持平，但與去年汽車消費是主要拖累有所不同。1-2月汽車消費有所改善，同比增速-2.8%，較去年12月降幅收窄5.7個百分點；但受房地產(chǎn)銷售回落影響，房地產(chǎn)相關(guān)消費整體表現(xiàn)不佳，建筑及裝潢材料類、家具消費、家電消費同比增速分別為6.6%、0.7%、3.3%。此外，日用品、糧油食品、中西藥品等必選消費較前期略有下滑，化妝品、文化辦公、通訊器材等消費表現(xiàn)相對較好。

　　在筆者看來，當(dāng)前居民消費回落與同期經(jīng)濟下行，就業(yè)預(yù)期不穩(wěn)、前期消費信貸受到規(guī)范等因素有關(guān)，雖然今年兩會以及早前十部委聯(lián)合推出穩(wěn)消費措施，如制定舊汽車、舊家電的回收政策、推動老舊汽車報廢更新、繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車購置政策、加快開展“5G”商用部署等等，但正如筆者在文章《提振中國消費的關(guān)鍵》中所提，相比于十年前，本輪穩(wěn)消費政策面臨財政預(yù)算約束、政策邊際效應(yīng)遞減以及騙補、套利等道德風(fēng)險多重因素的制約，若想促進消費的明顯回升，還需后續(xù)稅收減免、收入分配調(diào)整以及農(nóng)村土地制度改革等政策利好落地。

　　政策發(fā)力之下，基建投資略有反彈

　　基建提速帶動投資略有反彈。1-2月，固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，較2018年全年提升0.2%。但在拉動投資的三駕馬車中，制造業(yè)投資表現(xiàn)不佳，僅增長5.9%，較上月下降3.6%，基建投資小幅反彈，房地產(chǎn)投資明顯好于預(yù)期。

　　從制造業(yè)投資來看，主要傳統(tǒng)制造業(yè)如農(nóng)副食品加工、有色金屬冶煉壓延加工、鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備等仍表現(xiàn)不佳，1-2月均為負增長；高新技術(shù)制造業(yè)投資也出現(xiàn)分化，專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)仍保持高位增長，電氣機械和器材制造業(yè)，計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)投資1-2月增速則出現(xiàn)大幅下滑，相比去年的兩位數(shù)增長，開年分別為-2.2%、-2.6%。

　　得益于政策利好，基建投資有小幅反彈。1-2月同比增長4.3%，比2018年全年提高0.5個百分點。在筆者看來，這或與近期基建項目加速審批、地方項目集中開工的情況相符，基建補短板，托底投資與經(jīng)濟的效果開始逐步顯現(xiàn)；其中，道路運輸業(yè)投資增長13%，增速提高4.8個百分點，鐵路運輸業(yè)投資更是大幅增長22.5%，提示了當(dāng)前基建補短板的重點方向。

　　房地產(chǎn)投資有所反彈，

　　但市場仍處于降溫之中

　　1-2月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長11.6%，較去年全年增長2.1%，其中，住宅投資貢獻較大，增速達到18%，比去年全年提升4.6個百分點；房地產(chǎn)投資反彈令人意外，根據(jù)國家統(tǒng)計局解釋，1-2月房地產(chǎn)投資加快主要有兩個原因，一是前期土地的購置費增長比較快，二是今年以來房地產(chǎn)企業(yè)施工進度有所加快。

　　然而，在筆者看來，這種解釋令人存疑。可以觀察到，同期土地購置費已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落，1-2月土地市場明顯遇冷，土地購置面積同比下滑34.1%，成交價款同比下滑13.1%。另外，房地產(chǎn)企業(yè)施工面積同比增速為6.8%，也沒有明顯提升。當(dāng)然，筆者觀察到，去年1-2月房地產(chǎn)投資增速僅為9.9%，是前后數(shù)月的低位，低基數(shù)效應(yīng)或為今年1-2月房地產(chǎn)投資增長提供一種解釋，預(yù)示房地產(chǎn)投資反彈未必可以持續(xù)。

　　相反，在筆者看來，當(dāng)前房地產(chǎn)市場新開工、銷售等先導(dǎo)指標回落，預(yù)示著未來房地產(chǎn)市場仍在降溫。實際上，1-2月新開工面積增速已出現(xiàn)明顯下滑，與投資增速出現(xiàn)背離，僅為6%；房地產(chǎn)竣工面積則仍保持同比兩位數(shù)下滑。銷售方面，開年后市場仍在降溫，1-2月全國商品房銷售面積下降3.6%，銷售額則增長2.8%，市場仍然有價無市。同時，房企資金面仍緊，到位資金增速下滑至2.1%；2019年進入房企償債高峰，需高度關(guān)注房企現(xiàn)金流狀況。

　　整體來看，后續(xù)新開工如果表現(xiàn)不佳，有可能會影響投資表現(xiàn)；2019年房地產(chǎn)調(diào)控政策已基本定調(diào)，逐步回歸中性后，市場波動將會減弱；而隨著棚改貨幣化的退出，一二線與三四線城市的走勢可能出現(xiàn)分化。

　　工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)不佳，

　　與制造業(yè)投資下滑趨勢一致

　　1-2月工業(yè)增加值同比增長5.3%，較上期數(shù)據(jù)下滑0.4%，創(chuàng)去年2月以來新低。三大門類來看，采礦業(yè)增加值增速僅0.3%，相比去年12月下滑3.3%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速從9.6%回落至6.8%，制造業(yè)則小幅回升0.1%至5.6%。

　　主要工業(yè)產(chǎn)品數(shù)據(jù)改觀不大，其中，工業(yè)機器人、智能手機均下滑10%以上；汽車產(chǎn)量增速仍墊底，1-2月下降15.1%，但與汽車制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定背離，近期政策效果或正從投資端向生產(chǎn)端傳導(dǎo)。

　　政策發(fā)力尚待觀察，

　　中國經(jīng)濟處于艱難調(diào)整期

　　總體來看，2019年開年中國宏觀數(shù)據(jù)整體上仍然呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，但基建投資有所反彈，消費也保持基本穩(wěn)定，但制造業(yè)投資下滑需要關(guān)注，房地產(chǎn)投資反彈未必可以持續(xù)。當(dāng)然，1-2月由于存在春節(jié)因素，可能會影響到春節(jié)前后的開工天數(shù)與經(jīng)濟生產(chǎn)活動，造成一定程度上的數(shù)據(jù)扭曲，更為明朗的經(jīng)濟走勢判斷，還需結(jié)合3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)綜合來看。

　　綜上，正如筆者多次所提，當(dāng)前兩會釋放的積極政策信號，以及當(dāng)前中美經(jīng)濟磋商進展順利，為中國經(jīng)濟迎來轉(zhuǎn)機提供了理由，有望支持中國經(jīng)濟尋底。而展望未來，倘若今年2萬億減稅降費措施可以切實落實，中美談判避免貿(mào)易戰(zhàn)升級的情況達成，或有助于企業(yè)信心與投資的改善，幫助中國經(jīng)濟在下半年迎來反彈，全年經(jīng)濟有望達到6.3%左右的水平。而從長期來看，市場化營商環(huán)境的改善、改革開放的切實利好，才是為中國經(jīng)濟與資本市場保駕護航的關(guān)鍵。

　　(本文作者介紹：經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任京東數(shù)科副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家。)