琦林

　　自從大盤進入3000點后，市場震蕩幅度較大，題材炒作進入尾聲似乎也愈加明顯。

　　經(jīng)過連續(xù)兩日的大幅殺跌，今天市場終于迎來上漲，但從近期股指走勢來看，大盤始終在圍繞3000點震蕩。并且，隨著前期熱門題材和熱門妖股的熄火，兩市成交量縮減也比較明顯。

　　巨震之下，多空分歧更加明顯。作為杠桿資金的主要代表，兩市融資融券余額近期持續(xù)攀升，數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，兩融余額達到8883億元，較2018年底的7557億元增加1326億元。

　　北向資金方面，近期雖然分歧較大，但自年初以來累計凈流入金額較多，數(shù)據(jù)顯示，自年初以來，悲傷自己凈流入額達到1270億元，自開通已經(jīng)已經(jīng)累計凈流入7687億元。

　　不過，在杠桿資金、北向資金積極布局的同時，產(chǎn)業(yè)資本卻在減持，成為目前市場關(guān)注的焦點之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，自年初以來，兩市重要股東合計減持783億元，凈減持金額達到212億元。

　　產(chǎn)業(yè)資本減持意欲何為

　　“春江水暖鴨先知”，自己公司的股東是最清楚未來公司的經(jīng)營生產(chǎn)情況，相較于目前的股價和估值究竟是低估了還是高估了，所以他們在大部分時間，敢于在市場底部，或是其他投資者最恐慌的時候進行抄底，也會比二級市場的投資者做出更“聰明”、更“領(lǐng)先”的判斷。

　　其次，企業(yè)部門及其重要股東、高管的風(fēng)險偏好，要高于市場上包括住戶部門在內(nèi)的其它參與者，因此產(chǎn)業(yè)資本敢于在市場底部“抄底”。

　　從歷史上我們對于產(chǎn)業(yè)資本增減持?jǐn)?shù)據(jù)的跟蹤情況來看，市場每一次出現(xiàn)較為明顯的反彈或者反轉(zhuǎn)行情之前，這一領(lǐng)先指標(biāo)，都精準(zhǔn)的發(fā)出了買入信號。

　　那么，為何在此關(guān)鍵時刻，產(chǎn)業(yè)資本要減持上市公司股份？據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計，年初以來，產(chǎn)業(yè)資本公告并且已經(jīng)完成解禁減持2841筆，累計減持規(guī)模達到690億，其中公司股東減持529億，高管及其一致行動人減持160億。

　　進一步拆分?jǐn)?shù)據(jù)，我們觀察到兩個現(xiàn)象：

　　（1）在全部2841筆減持中，民營企業(yè)有接近2500筆，占比高達87%，對應(yīng)的減持規(guī)模328億，占比也接近50%。

　　（2）根據(jù)我們股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險模擬數(shù)據(jù)庫，在全部減持中，有781筆減持涉及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，占比接近三分之一。

　　由此出發(fā)，天風(fēng)證券猜測，年初以來，產(chǎn)業(yè)資本之所不但沒有在底部增持股票，反而出現(xiàn)大規(guī)模的減持，原因可能在于民營企業(yè)急需大量資金修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表和解決股權(quán)質(zhì)押問題。

　　尤其在過去兩年去杠桿的過程中，雖然國企處于穩(wěn)步主動降杠桿的階段，但是民營企業(yè)面對的經(jīng)營風(fēng)險則較大，在民營企業(yè)負(fù)債端增速下降的同時，資產(chǎn)端的增速在以更快的速度下行，導(dǎo)致出現(xiàn)了被動加杠桿的局面。因此，民營企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表亟待修復(fù)，而另一方面化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的急迫性也自不必說。

　　牛市還可期？

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本增減持的數(shù)據(jù)雖然是不錯的“買入信號”和擇時的領(lǐng)先指標(biāo)，但單純從增減持比例提升的幅度，無法判斷市場上漲的級別，究竟是1-2月的短暫反彈（比如10-13年、16-18年的情況），還是長期牛市的起點（類似08年底和14年中旬的情況）。

　　因此，在用產(chǎn)業(yè)資本增減持的數(shù)據(jù)作為買入信號的同時，還應(yīng)考慮另外一個重要指標(biāo)M1的變化。

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，如果在隨后的階段，能判斷或者觀察到M1也出現(xiàn)趨勢性抬升，那么就要警惕，市場很可能不是簡單的反彈，而是更大級別的反轉(zhuǎn)。

　　因此，如果產(chǎn)業(yè)資本增減持比例的提升，伴隨了M1的觸底反彈，那么市場大概率會有比較大級別的反彈。相反，如果產(chǎn)業(yè)資本增減持比例的提升，沒有M1觸底反彈的加持，那么市場大概率是一個短暫的超跌反彈。

　　天風(fēng)證券進一步指出，可以預(yù)見，這一次信用擴張周期從底部走出來的過程中，M1和企業(yè)盈利的拐點可能比以往滯后更久一些。

　　后續(xù)我們需要密切關(guān)注的是民營企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的程度，以及股權(quán)質(zhì)押紓困基金化解風(fēng)險的進展，用以最終判斷M1和A股市場的全面拐點。

　　國信證券也表示，從宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的領(lǐng)先性來看，一個重要的判斷就是，“寬信用”若能持續(xù)，預(yù)計“基本面拐點”年內(nèi)出現(xiàn)的概率較大，因此“寬信用”的持續(xù)性重要的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　1月份天量的社融數(shù)據(jù)一方面意味著期盼已久的“寬信用”格局的出現(xiàn)，另一方面也難免會造成短期內(nèi)金融數(shù)據(jù)的大幅波動。從前兩個月的累計值來看，國信證券認(rèn)為今年以來實體經(jīng)濟的融資環(huán)境相比去年確實已大幅改善，當(dāng)前“寬信用”格局勢頭仍在。隨著金融對實體的支持不斷加碼，未來實體經(jīng)濟信用環(huán)境也必將持續(xù)改善。

　　每一輪周期啟動的起點也均是實體經(jīng)濟融資的回暖，年初以來社融數(shù)據(jù)的改善意味著后續(xù)實體經(jīng)濟將企穩(wěn)復(fù)蘇，進而帶來上市公司盈利的上修，迎來“基本面”拐點，這也是決定未來市場行情可持續(xù)性和幅度的關(guān)鍵因素。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104