資產(chǎn)管理公司路博邁（Neuberger Berman，NB）另類投資管理團(tuán)隊成員近日撰文指出，另類投資有潛力在當(dāng)前的危機(jī)中做出更積極的貢獻(xiàn)。

　　以下為《線索Clues》對該文的中譯版（摘錄）：

　　攻守并濟(jì) （原標(biāo)題：Protective and Proactive）

　　來源：路博邁

　　作者：另類投資管理聯(lián)席主管 David G. Kupperman，Jeff Majit，另類投資全球主管 Anthony D. Tutrone

　　在當(dāng)前的動蕩中，流動性的另類投資和私募市場投資者正在證明自己的價值。

　　在2007年至2009年的金融危機(jī)期間，對沖基金和私募股權(quán)投資出現(xiàn)了不少負(fù)面報道。這些負(fù)面報道并非都很合理，金融危機(jī)也并非由這兩個行業(yè)引發(fā)，可以說，這兩個行業(yè)在其中都扮演著次要角色。

　　另類投資有潛力在當(dāng)前的危機(jī)中做出更積極的貢獻(xiàn)。盡管并非所有的對沖基金都表現(xiàn)良好，但許多對沖基金在充滿風(fēng)險的投資組合中起到了穩(wěn)定作用。盡管許多小型私營企業(yè)面臨非常艱難的時期，但私募股權(quán)投資和私募債務(wù)的一般合伙人（GPs）似乎隨時準(zhǔn)備向它們提供寶貴的技能、經(jīng)驗和資金。

　　市場波動性

　　2020年3月的市場再次告訴我們，多樣化是至關(guān)重要的。

3月份大類資產(chǎn)代表性基金階段表現(xiàn) （圖片來源：新浪財經(jīng)）

　　某些對沖基金策略在危機(jī)爆發(fā)前看起來與市場風(fēng)險不相關(guān)，但危機(jī)來臨時卻變得高度相關(guān)。許多多空股票策略已經(jīng)瞄準(zhǔn)少數(shù)幾個動量驅(qū)動型和價值型股票，其中一些股票在市場下跌30%時暴跌了50%-60%。依賴杠桿來進(jìn)行套息的基金，以及那些準(zhǔn)備從信貸息差收縮中獲利的基金，似乎受到了最大的打擊。以信貸為重點的結(jié)構(gòu)性投資策略受到的打擊最為明顯，在這些策略中，隱性杠桿和流動性不足都會加劇損失。

　　然而，也有一些策略不僅保住了資本，3月份的表現(xiàn)還令人印象深刻。正如人們所希望的那樣，本月許多股票市場中性策略（equity market-neutral strategies）的表現(xiàn)似乎基本持平。無論是短期、中期還是長期趨勢交易，全球宏觀策略和管理期貨策略都利用了市場低迷和波動性飆升的機(jī)會。做多利率、做多美元和做空能源的頭寸尤其有利可圖。波動率相對價值策略（volatility relative-value strategies）能夠在實際波動率和隱含波動率的飆升中獲利。

　　（編者注：點此查看另類投資ETF、私募股權(quán)ETF、環(huán)球股票指數(shù)波動率ETF）

　　正如Erik Knutzen（編者注：路博邁多資產(chǎn)策略首席投資官）上周所警告的那樣，在新冠肺炎結(jié)束之前，可能還會有更多的壞消息。考慮到這一點，我們認(rèn)為保持那些有助于緩解市場波動的策略是謹(jǐn)慎的做法。隨著波動性開始消退，以及由杠桿或流動性問題導(dǎo)致的被迫拋售逐漸消失，我們相信，對于資本充足的投資公司而言，將有充足的機(jī)會從結(jié)構(gòu)性信貸和不良債務(wù)市場的價格下跌中獲益。

　　救市

　　從某種意義上說，私募股權(quán)投資行業(yè)是幸運(yùn)的。到2020年，未用于投資的“干火藥”（dry powder，即可用于投資的資本）數(shù)量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平，現(xiàn)在這些資金可以用來對現(xiàn)金匱乏的投資組合里的公司進(jìn)行資本重組。多年之后，在借款人市場，這些公司將擁有相當(dāng)大的杠桿，但它們沒有或只有少量債務(wù)合同，這給它們提供了寶貴的時間和靈活性。（原文：After many years in a borrowers’ market, those companies carry a fair amount of leverage, but their debt has few or no covenants, giving them precious time and flexibility.）

　　但私募股權(quán)投資似乎也比上次危機(jī)期間準(zhǔn)備得更充分，這根本不是運(yùn)氣使然。15年前，許多普通合伙人只是簡單地買進(jìn)好公司，然后增加債務(wù)。2008年之后，這種方法就不復(fù)存在了。相反，許多公司投入了大量資金來積累針對特定行業(yè)的運(yùn)營和資本市場的專業(yè)知識。這可能會增加企業(yè)的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債表的價值，并可能決定了企業(yè)在危機(jī)中的成敗。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)務(wù)之急是保持充足的流動性以度過危機(jī)。這意味著削減成本和限制資本投資，但也要動用未使用的信貸額度，在某些情況下還要注入股本。

　　如有必要，還要與債權(quán)人就利息和攤銷付款的推遲或饒讓進(jìn)行談判。鑒于此次危機(jī)的性質(zhì)，我們認(rèn)為貸款機(jī)構(gòu)將會接受，但如果一家企業(yè)的私募股權(quán)投資者與這些機(jī)構(gòu)保持密切關(guān)系，那么企業(yè)通常會受益匪淺。由于要處理的貸款數(shù)量龐大，許多債權(quán)人可能會對近期前景進(jìn)行快速、公式化評估，然后根據(jù)評估結(jié)果將貸款進(jìn)行組合。

　　中小企業(yè)是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)，也是當(dāng)前危機(jī)中最脆弱的企業(yè)。在救市階段，私募股權(quán)可以利用其廣泛的資源，幫助確保我們的經(jīng)濟(jì)度過危機(jī)。

　　未來的任務(wù)

　　一旦救市結(jié)束，另類資產(chǎn)投資者就可以開始解決問題。

　　在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，重組基金（turnaround funds）和特別情況基金（special situations funds）可以幫助重組陷入困境的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債表。

　　在對沖基金和私募市場的重疊之處，不良信貸策略正在向銀行和機(jī)構(gòu)投資者提供流動性，這些機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備以較大的折扣出售部分結(jié)構(gòu)性信貸，或第一留置權(quán)貸款（first-lien loan）。這些基金通常擁有穩(wěn)定的資本、長期投資視野和風(fēng)險承受能力，可以在未來幾個月持有從根本上具有彈性的票據(jù)。

　　私募股權(quán)二級市場尚未變明朗，一旦明朗，我們相信，它們將為普通合伙人提供另一種新的資金來源，使他們能夠投資于自己的投資組合中的公司，并讓有限合伙人有機(jī)會調(diào)整投資組合，增加流動性。（原文：Private equity secondary markets are not yet clearing, but when they do, we believe they will provide another source of new capital for GPs to plough into their portfolio companies, as well as giving Limited Partners the chance to rebalance portfolios and increase liquidity.）對于買家來說，他們可能有機(jī)會以折扣價購買有吸引力的新基金和成熟基金。

　　最后，由于公共企業(yè)和私營企業(yè)都難以籌集債務(wù)或股本，另類投資領(lǐng)域可能會為它們提供更長期的支持。當(dāng)銀行和公共債務(wù)市場不愿提供貸款時，許多私募債務(wù)將會出現(xiàn)； 當(dāng)債券發(fā)行或再融資股票發(fā)行市場（secondary share offering markets）關(guān)閉時，PIPE投資（Private Investment in Public Equity，指私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資已上市公司）可能會成為企業(yè)的一個重要的資金來源。

　　當(dāng)危機(jī)來臨時，另類投資者有兩個非常重要的工作： 一是努力保證客戶的投資組合具有一定的穩(wěn)定性。另一個是在好的公司中尋求有吸引力的投資，為它們提供急需的資本，使它們避免倒閉。

　　我們有很多工作要做。

　　投資者需要了解

　　? 美國NFIB小型企業(yè)信心指數(shù) ：3月份下降8.1%，至96.4

　　? 美國首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)：截至4月4日當(dāng)周增加660萬人

　　? 美國生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）： 3月份環(huán)比下降0.2%，同比增長0.7%

　　未來需關(guān)注的數(shù)據(jù)

　　? 4月15日，星期三

　　o 美國零售銷售額

　　o 美國1月NAHB房價指數(shù)

　　? 4月16日，周四

　　o 美國新屋開工和營建許可

　　o 中國第一季度GDP

2020市場現(xiàn)狀統(tǒng)計—截至2020年4月10日（來源：FactSet，Neuberger Berman）

　?。ň€索Clues / 魯晗奕 實習(xí)編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）

　　??編輯精選：

　　富達(dá)國際：被延遲的購房需求推動中國樓市復(fù)蘇

　　觀點：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型顯示標(biāo)普500被高估35%

　　ProShares：股票相關(guān)性揭示出一個怎樣的未來市場

　　德明信：偏離兩個原則將破壞實現(xiàn)投資目標(biāo)的能力

　　費(fèi)雪投資：牛市回歸并不取決于股票回購

　　Martin Tillier：波動正模糊交易和投資的界限

　　Sonal Desai：盡快讓經(jīng)濟(jì)離開維生狀態(tài) 

　　瑞杰金融：債券被降級時投資者應(yīng)如何應(yīng)對？

　　Direxion：中小盤股的熊市還會持續(xù)多久？

　　領(lǐng)先資管：2020年對CTA有利的幾個因素

責(zé)任編輯：魯晗奕