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　　原標題：策略聚焦|資金共振驅動A股強勢上行

　　來源：中信證券研究

　　A股的底部拐點已經確認，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點”基本明確，國內基本面底部也已明確，國內政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低，資金入場共振將驅動A股強勢上行。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據擾動消除后，國內資金的再配置也將重啟。首先，配置型資金主導下，北向外資持續大幅流入。其次，產業資本通過回購、增持、舉牌等方式入場的規模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，ETF申購的回暖也能帶來增量資金。最后，私募和游資未來都有加倉的空間和意愿。同時，疫情影響下居民部門被動和預防性儲蓄增加，低利率環境下儲蓄尋找出口的過程中，權益資產的吸引力明顯提升。全球資金再配置、政策驅動國內基本面“回補”、外資和產業資本帶動資金共振，依然是本輪A股上漲最重要的3大驅動。A股二季度的上漲料已開啟，建議緊扣資金輪動，關注三條主線。首先，密切關注政策后續催化下，前期相對滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點關注5G、云計算、新能源車等主線。再次，堅持以海外業務收入占比低、上游供應鏈/原材料不依賴于進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合為底倉。

　　A股底部拐點已確認

　　上漲的共識將逐步凝聚

　　1）歐美疫情“二階拐點”基本明確。海外新冠日增確診穩定在8萬左右；結構上，經濟高權重的歐美國家“二階拐點”料大都基本明確。料美國檢測“填坑”基本結束，日增確診高點確定性高：目前美國全國檢測滲透率超1%，且連續5日累計檢測陽性率下行，部分重點疫區指標也持續改善。歐美經濟重啟計劃進入議程。根據歐美最新計劃，隨著日增確診下行和疫情可控，大部分國家考慮在4月底至5月中逐步放松或解除社交隔離要求。雖然預計疫情對歐美經濟的壓力貫穿2季度，且在3季度也有壓制，但“二階拐點”和經濟重啟計劃明確后，已經可以比較客觀地評估疫情影響。

　　2）國內基本面底部也已明確。一季度國內經濟數據披露后，基本面主要擾動落地，一季度GDP同比增速-6.8%，但3月數據有明顯改善；市場較充分預期下，數據公布并未造成明顯沖擊。4月初全國復工復產基本達到正常水平，根據發電耗煤、整車運力、人員流動等數據測算，4月中的復工率已超過90%，只有線下消費恢復相對緩慢。擾動消除后，政策支持下，基本面回補的趨勢和預期修復都可持續。

　　3）國內政策力度不斷強化。一方面，貨幣政策循序漸進，利率依然循著OMO-MLF-LPR主線下調，MLF利率下調20bps后，預計4月20日的LPR報價也會有明顯下調；另外，4月下旬依然有降準可能。另一方面，財政政策依然是主要的宏觀工具，除了各類融資工具支持新舊基建外，針對恢復相對緩慢的消費，汽車、家電等大宗可選消費將成為政策支持的重點。4月17日的中央政治局會議強調“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”；預計后續政策力度不會低于預期。

　　各類資金入場共振

　　預計A股將強勢上行

　　1）外資：配置型資金主導，北向資金持續流入。

　　疫情和“美元荒”緩解后，全球資金再配置進程已經全面開啟，EPFR數據顯示新興市場跨境資金流出有改善，其中A股在新興股市中相對優勢明顯。本周內，測算北上資金凈流入215億，其中配置型外資凈流入176億，交易型外資凈流入36億；行業配置上看，偏好于醫藥、食品飲料內需板塊與電子、通信等科技板塊。

　　短期來看，穩定的人民幣匯率環境和基本面“回補”會持續吸引外資回流。展望中期，中國得益于有效的疫情控制、龐大的市場規模、穩定的主權信用、更依賴內需的經濟結構，資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權重會系統性提高。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個月，而一季度基本面數據落地后，國內資金的再配置也將重啟。

　　2）產業資本：回購、增持、舉牌多線開花。首先，在股價調整和疫情影響的業績壓力下，流動性好的公司主動回購，近一個月有29家公司推出/實施上限金額近197億的非定向回購，以托底股價。其次，再融資新規下，定增的定價彈性變大，僅近兩個月，A股就已推出224項定增方案，其中鎖價項目101個。再次，今年以來，各類產業資本，尤其是國有資本、險資對140家左右上市公司進行了舉牌/增持，行業上集中在科技與低估值板塊，究其原因，既有國企對民企紓困的因素，也有橫向、縱向并購提升綜合競爭力的需求，更有不少增持方是專注科技類公司的產業基金，以及互聯網公司的業務延伸。

　　3）公募基金：ETF申購回暖，配置型需求回升。上周公募基金絕對倉位略有降低，仍處于較高水平，更多的是應對負面一季報與較差的經濟數據避險，周五經濟數據公布后靴子落地，也并未對市場產生負面沖擊，從公募角度看，已經重新確定基本面基準，預計未來更多的是發生結構風格的變化，減倉的概率不大。另外，配置型需求增加，主題和行業類ETF的申購近期回暖，越來越多銀行理財子資金和險資都更傾向于以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF凈申購也能為A股帶來增量資金。

　　4）私募與個人投資者都有較大的加倉空間。根據私募排排網數據，私募基金最新倉位水平65.2%，處于近5個月最低水平，龍虎榜游資席位買入量也在增加，兩類資金對流動性與市場情緒相對敏感，在政策利率調整和市場利率偏低的環境下，未來有較大加倉空間和意愿。受疫情影響，國內居民部門部分消費計劃暫時擱置，被動儲蓄和預防性儲蓄提高，3月居民儲蓄大增2.37萬億，同比增長13%；另外，低利率環境下，理財產品預期收益率下行，貨幣基金和余額寶的收益率也在降低；居民儲蓄尋找出口，料權益資產的配置吸引力會持續提升。

　　A股二季度的上漲料已開啟：

　　緊扣資金輪動，關注三條主線

　　1）A股二季度的上漲已經開啟。

　　從投資者行為分析，隨著“美元荒”緩解，歐美疫情“二階拐點”，國內政策發力等信號明確，A股市場已邁過拐點，而一季度基本面數據的擾動也已經消除，大部分場外資金入場的顧慮會進一步減少。

　　趨勢上，A股二季度的上漲料已經開啟，全球資金再配置、政策驅動國內基本面“回補”、外資和產業資本帶動資金共振，是本輪上漲最重要的3大驅動。

　　節奏上，預計外資和產業資本左側入場后，后續依然能維持穩定而持續的流入；而私募和游資未來都有加倉的空間和意愿；ETF申購回暖也能帶來增量資金；同時，低利率下居民儲蓄尋找出口，權益資產的吸引力明顯提升：各類資金共振強化A股上行動能。

　　2）緊扣資金輪動，關注三條主線。

　　首先，密切關注政策后續催化下，前期相對滯漲的基建板塊。

　　其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點關注5G、云計算、新能源車等主線。

　　再次，堅持以海外業務收入占比低、上游供應鏈/原材料不依賴于進口、全年業績確定性較強的內需驅動組合為底倉。

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責任編輯：王帥