文/新浪財經意見領袖專欄作家 王劍

　　老百姓囤在銀行賬戶里的大量存款，既是對今天暫時性困難的無奈，也是對未來消費投資的潛能。

　　首先我們給出一季度的貨幣流向（單位：億元）：

　　表中體現的是貨幣增量，即一季度，全部M2（不包括計入M2的貨幣市場基金，后文若不注明，M2均是此口徑）凈增加8.86萬億元。

　　上表的右邊，是表示這些新增M2的來源，即，一共8.86萬億元的M2增量，其中對公貸款派生了6.16萬億元、個人貸款派生了1.21萬億元、銀行購買企業債券投放了1.32萬億元，以上三者合計8.69萬億元，其中企業貸款是主體。其他財政投放、外匯占款投放、非標非銀等投放很少，先忽略不計（表中財政投放的M2是初值，后續財政公布準確數據后再更新）。

　　這些錢派生出來后，會在社會上流通。比如銀行發放貸款給企業，企業會拿這錢去發工資，于是這余額跑到了個人存款賬戶上，體現為個人存款的增長。因此，到了季度末，這些M2余額的分布與派生來源很不一樣。上表的左邊，就是表示本季度，M2各自增加在哪些類別上。比如，全季新增M2是8.69萬億元，其中個人存款增加6.51萬億元，企業存款（活期、定期）增加2萬億元，M0增加5833億元。另外M2中還包括非銀存款，變化不大。

　　把上表左右結合起來看，簡單的一個結論：企業獲取了很多貸款，以及發行債券獲取的資金（兩者計7.48萬億元），但通過各種方式支付給了個人（而因個人消費、投資收縮，因此存款未回流至企業），個人存款大增6.5萬億元。

　　我們把涉及的一些主體，及其之間的資金流向，畫為下圖：

　　對上圖幾個箭頭的說明：

　　（1）藍色：銀行對企業、個人投放貸款或購買債券（個人不能發債），從而向企業、個人投放M2；

　　（2）絳紅色：財政凈支出（財政支出與財政收入的凈額。由于近幾年都是赤字，因此凈支出一般為正），將M2投放給企業、個人；

　　（3）褐色：企業、個人通過對外貿易、對外吸引投資而獲取的外匯，向銀行換來人民幣M2（即外匯占款）。但近年這數字很小；

　　（4）紫色：企業、個人將存款用于證券二級市場投資（比如轉入證券保證金賬戶），形成保證金存款，計入非銀存款（依然在M2中）；或購買資管產品，資管產品用于二級市場投資，也計入非銀存款；

　　（5）粉紅色：企業與個人之間收支，比如個人向企業購買商品，企業向個人付工資、購買商品，從而導致存款余額變化。一般在全看來看，雙向收支基本平衡，凈額不大。但有些年份居民大量購買房屋、汽車等大件，就會形成個人向企業的凈支付。

　　（6）橙色：個人投資開辦企業，或購買企業在一級市場新發行的股票、債券等證券（包括個人先購買資管產品，資管產品再去購買），或直接向企業借款等形式，將存款余額轉移給企業；或者企業通過清算、分紅、退股、還債等形式，存款轉回給個人。這一塊最大的問題是完全沒統計數據可查……

　　其中注意，個人對企業證券的一級市場投資、二級市場投資有不同的貨幣效果。一級市場投資，即個人購買了企業新發行的證券，那么就是個人存款轉移至企業存款。而如果是投資二級市場證券，則是體現為保證金存款，計入非銀存款。

　　今年第一季度，財政、外匯、非銀存款（二級市場投資）變動較小，因此先將上述幾項忽略不計。此外，有部分存款還會被取現或轉至第三方支付公司的賬戶（體現為M0當季增加5800多億元；而支付公司賬戶余額是減少的，即轉回存款），不再體現在圖中（我們圖中只觀察存款余額）。上圖簡化為：

　　再將數據體現到圖中（單位：萬億元。企業、個人框中的數字是指他們的存款凈增量）：

　　結果已然非常清晰。

　　銀行向企業放貸、購買債投放了7.5萬億元資金，但企業存款僅增2萬億元，說明高達5.5萬億元的資金被企業用于向個人支付了。

　　而銀行向個人發放1.2萬億貸款，但個人存款大增了6.5萬億元，說明從企業處獲得支付約5.3萬億元。與前面企業凈支付5.5萬億元，基本吻合。

　　與往年同期比較，初步判斷結論：

　　（1）第一季度為了抗疫，金融政策支持力度很多，銀行加大企業貸款投放，信貸投放創出歷史新高。企業獲取了資金后，用于向個人支付工資、貨款等，保障了大家的生活。

　　（2）個人獲取資金后，存在銀行賬戶中，未動用出去（包括對企業投資、二級市場投資、消費等）。尤其是疫情期間，投資、消費等經濟活動受到扼制，因此存款增量創出歷史新高。

　　可以對比下往年第一季度的存款增量數據（單位：億元）：

　　可見，第一季度個人存款大增，這現象本身其實是季節性規律。按中國的經濟習慣，在春節前后發放年終獎、結清貨款，然后歡度春節，這期間大家都持有存款，相互發紅包。而在后續三個季度，隨著經濟活動活躍起來，企業存款的增量就會和個人存款基本相當，體現出企業經濟活動回升。往年的第一季度也是如此，只是今年受疫情影響，居民消費投資行為受限，對未來的信心也不足，所以個人存款囤積的程度明顯甚于往年。

　　向未來展望，隨著疫情得到控制，民眾對經濟前景信心恢復，那么民眾經濟活動逐步恢復正常，大家就會出來消費、投資的。因此，我們預計后續企業存款增量會回升。

　　因此，老百姓囤在銀行賬戶里的大量存款，既是對今天暫時性困難的無奈，也是對未來消費投資的潛能。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)