意見領(lǐng)袖解讀一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄機(jī)構(gòu) 北京大學(xué)光華管理學(xué)院

　　本文作者：劉俏 北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長

新冠病毒疫情影響的本質(zhì)是自然災(zāi)難直接導(dǎo)致以社交接觸為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)社會活動進(jìn)入休克狀態(tài)。“大封鎖”（Great Lockdown）究竟對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊有多大？雖然國家統(tǒng)計局早些時候公布的一、二月份數(shù)據(jù)和美國進(jìn)入社交隔離之后不斷惡化的就業(yè)數(shù)據(jù)讓市場普遍相信全球經(jīng)濟(jì)可能面臨1929年大蕭條后最大的衰退，程度遠(yuǎn)超2008年全球金融危機(jī)，但是，市場還是希望能透過中國第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)獲得一個相對準(zhǔn)確的評估。可以這樣講，全世界從來沒有像現(xiàn)在這樣急于透過中國第一季度數(shù)據(jù)來尋找問題的答案。

　　第一季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證了人們對疫情經(jīng)濟(jì)影響本質(zhì)的認(rèn)識

　　4月17日，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)出臺。第一季度我國GDP同比增長-6.8%，雖遠(yuǎn)超2003年非典時期和2008年全球金融危機(jī)時經(jīng)濟(jì)下行的程度，但符合甚至超過人們對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)緊縮程度的預(yù)期（市場人士普遍預(yù)測GDP降幅可能達(dá)到10個百分點(diǎn)）。不確定性部分消除，上證指數(shù)和恒生指數(shù)小幅上漲。因?yàn)橹袊趹?yīng)對疫情和重啟經(jīng)濟(jì)方面一直走在世界前面，領(lǐng)先大約一個半月至兩個月，中國的數(shù)據(jù)對正確理解實(shí)體經(jīng)濟(jì)在總量與結(jié)構(gòu)方面所受沖擊、經(jīng)濟(jì)逐漸重啟后復(fù)蘇的進(jìn)程狀況、以及宏觀政策力度和施力側(cè)重都有重大意義。

　　GDP同比下降6.8%證實(shí)了我們業(yè)已形成的對疫情影響本質(zhì)的認(rèn)識——與大蕭條和2008年的大衰退不同，新冠疫情不是經(jīng)濟(jì)或是金融體系因?yàn)楦鞣N結(jié)構(gòu)性問題內(nèi)生出來的危機(jī)，它是一個波及全球的自然災(zāi)難，直接沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成經(jīng)濟(jì)社會巨大的損失。針對疫情的經(jīng)濟(jì)政策更準(zhǔn)確叫法是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方案，經(jīng)濟(jì)政策的出發(fā)點(diǎn)是“恢復(fù)”而不是“刺激”。

　　數(shù)據(jù)顯示疫情對消費(fèi)、就業(yè)、中小微企業(yè)沖擊最大

　　疫情沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，直接帶來企業(yè)現(xiàn)金流的大幅下滑，導(dǎo)致企業(yè)、家庭和政府資產(chǎn)負(fù)債表大幅惡化。疫情的影響對中小微企業(yè)尤其為甚，最終累及消費(fèi)和就業(yè)。第一季度，在規(guī)模以上企業(yè)中，國有企業(yè)增加值同比下降6.0%，但私營企業(yè)下降幅度為11.3%，規(guī)模以上企業(yè)受創(chuàng)尚且如此之重，中小微企業(yè)受沖擊程度可想而知；消費(fèi)方面，第一季度社會消費(fèi)品零售總額同比下降19.0%，普遍預(yù)期的消費(fèi)反彈沒有出現(xiàn)。截至第一季度末，我國居民儲蓄達(dá)87.8萬億，而且今年第一季度居民新增儲蓄明顯高于去年同期，顯然，疫情造成的居民收入下降對消費(fèi)的影響尚未顯現(xiàn)。第一季度消費(fèi)大幅下滑的主要原因還在于社交隔離的影響和不確定性帶來的消費(fèi)信心不足；此外，第一季度城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.9%，雖比二月份下降0.3個百分點(diǎn)，但這個數(shù)字沒有考慮大量尚未返工的農(nóng)民工和復(fù)工之后因各種原因無法復(fù)產(chǎn)的隱性失業(yè)，就業(yè)壓力前所未有。第一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)非常明確——這一輪宏觀政策的施力重點(diǎn)必須放在穩(wěn)定就業(yè)、穩(wěn)定消費(fèi)以及支持中小微企業(yè)方面。

　　疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨不確定性

　　3月份中國經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行數(shù)據(jù)開始恢復(fù)，3月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降1.1%，降幅較1-2月份收窄12.4個百分點(diǎn)，環(huán)比增長32.13%，但這部分原因是1-2月份基數(shù)太低。在一個全球高度互通互聯(lián)的大背景下，我們疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很大程度上受制于外需情況和全球供應(yīng)鏈的整體運(yùn)營情況。現(xiàn)在歐美疫情仍然十分嚴(yán)峻，其他主要經(jīng)濟(jì)體像印度和巴西以及非洲各國仍然在爆發(fā)早期。如果說全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)社會活動停頓一段時間，而時間的長短完全取決于疫情控制的形勢，中國很難獨(dú)善其身，一季度出口同比下降11.4%即為明證。雖然全球產(chǎn)業(yè)鏈重組或是搬離中國短期內(nèi)不會發(fā)生，但是中國在全球價值鏈的參與度高（出口里面國外成分加上中間品占總出口62%）、上游程度低（即，依賴國外中間品進(jìn)口），總體上仍處于全球價值鏈中、下游位置。如果全球經(jīng)濟(jì)陷入大衰退（IMF4月14日報告估測全球經(jīng)濟(jì)全年增長為-3%），勢必影響到我國經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇的節(jié)奏和效果；此外，我們目前對新冠疫情何時結(jié)束尚無法做出評估，今年很長一段時間我們將不得不面臨防范疫情和復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的艱難平衡。基于第一季度特別是3月份的數(shù)據(jù)分析可以初步判定，如果沒有更大力度，施力精準(zhǔn)的宏觀政策組合的迅速出臺，二季度經(jīng)濟(jì)反彈大概率不會發(fā)生。

　　需要明確宏觀政策出發(fā)點(diǎn)是復(fù)蘇與重建，而非刺激

　　如第一季度數(shù)據(jù)所示，新冠病毒疫情本質(zhì)是自然災(zāi)害，我們不能用傳統(tǒng)思維低估疫情在被徹底控制之前對實(shí)體經(jīng)濟(jì)（特別是中小微企業(yè)、消費(fèi)和就業(yè)）的沖擊。這種情況下，我們必須盡早出臺力度更大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策組合。與此同時，我們也必須明確宏觀政策出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是減輕傷害，為疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保留基礎(chǔ)。所有的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不管是財政政策還是貨幣政策，都無法解決長期結(jié)構(gòu)性問題。我們此時需要的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策，而非刺激政策。不應(yīng)該再去糾結(jié)具體的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，而是把政策的施力點(diǎn)放到受疫情直接沖擊的領(lǐng)域。短期，以恢復(fù)和重建為政策目標(biāo)；從中、長期考慮，毫不猶豫推出滯延已久的結(jié)構(gòu)性改革舉措——中國經(jīng)濟(jì)社會的結(jié)構(gòu)性問題只有靠更徹底的改革開放才能解決。

　　需要力度更大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與重建方案

　　疫情爆發(fā)后，我們已經(jīng)出臺一系列貨幣政策和財政政策控制疫情在更大范圍擴(kuò)散，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)和社會在非正常時期的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。但這些政策相較于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和重建這個目標(biāo)，規(guī)模偏小、力度偏弱、不太聚焦、而且顯得碎片化。這一方面與我們對疫情沖擊的判斷有個逐漸認(rèn)知過程有關(guān)，另一方面，在嚴(yán)控疫情和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)之間構(gòu)建平衡確實(shí)是中國經(jīng)濟(jì)社會面臨前所未有的挑戰(zhàn)，宏觀政策的拿捏有度需要不斷進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

　　疫情在歐美迅速擴(kuò)散之后，世界幾個主要經(jīng)濟(jì)體如美、德、日等已經(jīng)出臺了規(guī)模相當(dāng)于GDP10-25%的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和重建方案。疫情對我國經(jīng)濟(jì)社會沖擊的程度不亞于對美國等全球主要經(jīng)濟(jì)體的沖擊，雖然中國經(jīng)濟(jì)有很強(qiáng)的韌性，反映在迅速控制疫情、擁有較高的居民儲蓄率（例，美國居民儲蓄率為7%，而我們接近30%）、宏觀政策空間充足、率先重啟經(jīng)濟(jì)等方面，但是正如第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所顯示，新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊百年一遇，我們確實(shí)到了一個出臺力度更大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和重建方案的時候；而且這一次宏觀政策組合應(yīng)該直接針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)受沖擊最大的領(lǐng)域——中小微企業(yè)、消費(fèi)以及就業(yè)。

　　宏觀政策應(yīng)以財政政策為主

　　我們的宏觀政策應(yīng)該以財政政策為主導(dǎo)，而貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)在于保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的流動性，靈活實(shí)施，配合財政政策支持中小微企業(yè)、就業(yè)和消費(fèi)。在財政政策方面，雖然我們強(qiáng)調(diào)出臺力度更大的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與重建方案，但是沒有必要與美國、德國、日本等主要經(jīng)濟(jì)體去比較方案的規(guī)模大小——各個國家經(jīng)濟(jì)增長的底層邏輯不一樣，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不同，應(yīng)對疫情及重啟經(jīng)濟(jì)的思路和執(zhí)行力也有差異。但是，我們必須明確疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與重建方案必須把施力重點(diǎn)放在正確的地方：支持中小微企業(yè)和個體工商戶、對受疫情沖擊較大的低收入群體進(jìn)行補(bǔ)貼、出臺消費(fèi)激勵方案擴(kuò)大消費(fèi)以推動市場活動快速恢復(fù)、啟動以新基建、城鎮(zhèn)小區(qū)改造和租賃住房建設(shè)、中心城市和都市圈建設(shè)為先導(dǎo)的投資。

　　出臺一攬子頂層設(shè)計的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與重建方案正當(dāng)其時，對此，市場人士和政策分析師們有很多論述。結(jié)合對第一季度經(jīng)濟(jì)社會運(yùn)行數(shù)據(jù)的解讀，在具體政策手段方面，有三個進(jìn)一步的建議。

　　成立“中小微企業(yè)穩(wěn)定基金”，以財政政策直接支持中小微企業(yè)

　　因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制不暢，銀行體系釋放的流動性很難惠及數(shù)量龐大的中小微企業(yè)或是個體工商戶。我們建議成立國家層面的“中小微企業(yè)穩(wěn)定基金”，通過金融機(jī)構(gòu)給中小微企業(yè)直接提供支持性信貸，信用風(fēng)險大部分由財政承擔(dān)，小部分由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，這樣既給中小微企業(yè)直接提供了資金，也能規(guī)避金融機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。

　　具體操作上，可以發(fā)行1-2萬億的特別國債，成立“中小企業(yè)穩(wěn)定基金”，通過央行再貸款的形式或是調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金的形式，委托商業(yè)銀行直接發(fā)放給中小微企業(yè)，財政承擔(dān)70%的信用風(fēng)險，商業(yè)銀行承擔(dān)30%風(fēng)險；貸款分成兩個等級，50萬以內(nèi)貸款免息，50-1000萬按基準(zhǔn)貸款利率付息，嚴(yán)格監(jiān)督資金用途，直接支持中小微企業(yè)。

　　全國范圍內(nèi)實(shí)施以消費(fèi)券為先導(dǎo)的消費(fèi)激勵計劃

　　我和顏色在3月8號發(fā)布的報告中曾建議發(fā)消費(fèi)券或現(xiàn)金。隨后一定時間，各地地方政府陸續(xù)推出消費(fèi)券，對拉動城鎮(zhèn)消費(fèi)起到很好的作用。基于各地實(shí)踐，我們建議在具體實(shí)踐上采取“雙層”消費(fèi)刺激方案。首先，針對低收入群體和因疫情失業(yè)的群體發(fā)放1000元用于消費(fèi)的現(xiàn)金券，全部合在一起，大概是2500億。這個群體恩格爾系數(shù)是很高的，他們的收入基本上要花出去，來維持日常生活的運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　其次，對其他人群發(fā)放總額為5000億元的消費(fèi)券，由國家統(tǒng)籌，可以讓地方政府探索“一城一策”。據(jù)螞蟻金服的初步估計，杭州消費(fèi)券帶動線下消費(fèi)乘數(shù)效應(yīng)明顯，而且小額消費(fèi)券帶動的消費(fèi)大多集中在餐飲等受疫情影響最大的行業(yè)。中國擁有全世界最大的數(shù)字化支付規(guī)模，在消費(fèi)場景的數(shù)字化呈現(xiàn)方面有很多創(chuàng)新，發(fā)揮這方面的優(yōu)勢，鼓勵市場機(jī)構(gòu)積極參與，對疫后消費(fèi)復(fù)蘇能產(chǎn)生巨大的推動作用。

　　建立“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重建”特別預(yù)算制度和專門賬戶，加強(qiáng)事前監(jiān)督和事后審計

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與重建方案需要頂層設(shè)計，從上向下推進(jìn)，為確保財政對中小微企業(yè)、低收入群體和民眾的支持能夠落到實(shí)處并取得效果，需要建立專門的預(yù)算制度對資金的來源和用途進(jìn)行統(tǒng)籌、監(jiān)督和審計，增強(qiáng)政策公信力和透明性，讓政策真正起到作用。

　　(本文作者介紹：作為北大工商管理教育的主體，北京大學(xué)光華管理學(xué)院是亞太地區(qū)最優(yōu)秀的商學(xué)院之一。)