意見領袖解讀一季度經濟數據

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 滕泰（萬博新經濟研究院院長）、劉哲（萬博新經濟研究院副院長）

　　剛剛披露的經濟數據顯示，一季度國內生產總值同比增長-6.8%，增速創改革開放40年來的歷史新低。疫情造成一季度的經濟損失近3萬億元，雖然3月房地產投資和基建投資恢復較快，但服務業和消費的復蘇速度明顯慢于投資，須盡快出臺以穩消費為主的一攬子經濟復蘇計劃，以對沖經濟損失，避免小微企業大規模退出，推動經濟穩步恢復。

　　3月房地產投資和基建投資恢復較快

　　一季度經濟增長總體為負，但大部分行業3月較2月環比均明顯改善，但不同行業恢復速度差異較大，工業恢復速度總體快于服務業。

　圖1 規模以上工業增加值同比增速

　　3月份，規模以上工業增加值同比實際下降1.1%，較1-2月份大幅收窄12.4個百分點，好于市場預期。受到企業復工復產進度加快的影響，工業供給能力得到了有效恢復。3月份，41個大類行業中，16個行業增加值保持同比增長，其中化學原料和化學制品制造業增長0.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業增長4.1%，有色金屬冶煉和壓延加工業增長2.8%，計算機、通信和其他電子設備制造業增長9.9%，工業機器人和發電機組產量分別增長12.9%和20.0%。相較于工業，傳統服務業的恢復相對較慢，3月份全國服務業生產指數下降9.1%，降幅較1-2月份僅收窄3.9個百分點。其中，餐飲、住宿、交通等，一季度仍大幅負增長。

　　新經濟產業受疫情沖擊更小，恢復能力更快。3月份，高技術產業增加值增長8.9%，比1-2月份大幅回升了20多個百分點。一季度，在大部分行業都出現負增長的情況下，新經濟產業一枝獨秀，投資仍維持了較高速正增長，其中，電子商務服務投資增長39.6%；專業技術服務投資增長36.7%；科技成果轉化服務投資增長17.4%；產量方面，自動售貨機、售票機，電子元件，集成電路，城市軌道車輛的產量增長均超過10%，分別增長35.3%、16.2%、16.0%、13.1%和3.4%。

　　基建和房地產投資恢復快于制造業。3月固定資產投資同比下降16.1%，較1-2月降幅收窄8.4個百分點，從環比速度看，3月份固定資產投資（不含農戶）增長6.05%，尤其是基礎建設投資和房地產投資的環比恢復更快。

　　基礎設施投資從1-2月下降-30.3%，恢復到3月下降19.7%，降幅收窄10.6個百分點；房地產開發投資從1-2月下降-16.3%，恢復到3月下降7.7%，降幅收窄8.6個百分點，投資對于經濟下行的對沖作用正在顯現。值得關注的是，與企業轉型密切相關、市場需求的敏感度較高的制造業投資恢復卻相對緩慢。一季度制造業投資下降25.2%，降幅僅收窄6.3個百分點，在三大固定資產投資領域中，降幅最大，側面反映了民營企業投資的意愿和積極性仍相對低迷。

　　消費復蘇速度慢于投資恢復，提振消費仍需破冰之力。一季度，社會消費品零售總額同比下降19.0%，雖然3月份降幅比1-2月份收窄了4.7個百分點，但相對于固定資產投資，跌幅仍較深，恢復仍較慢。其中，餐飲收入同比下降44.3%，商品零售同比下降15.8%，全國網上零售額同比仍下降0.8%。如何有效提振消費需求，是推動經濟復蘇的關鍵。

　　一季度經濟損失近3萬億，應盡快推出一攬子經濟復蘇計劃

　　從正常情況增長6%以上到實際增長-6.8%，疫情已經造成一季度靜態損失近2.83萬億。與海外相比，中國的疫情防控雖然較早地取得了階段性的成果，為經濟復蘇創造了寶貴的時間窗口，但由于過度謹慎和過度防控模式依然影響著服務和消費恢復，二季度經濟形勢依然不樂觀，應盡快推出一攬子經濟復蘇計劃。

　　首先，本次疫情造成的靜態損失大，推動復蘇需破冰之力。雖然3月經濟數據較2月環比有所改善，但全年出口、消費、投資形勢都不容樂觀。綜合疫情造成的供給沖擊和需求萎縮的影響，上半年經濟增長的靜態經濟損失約4-5萬億元。考慮到在經濟下行趨勢中救助企業的巨大消耗，以及恢復市場信心、刺激經濟復蘇的實際需要，所需救助與刺激的總規模應更大。

　　其次，以美國和德國為代表的西方發達國家，所出臺的財政救助和刺激計劃規模都在本國GDP總額的10%到22%之間，這既體現了各國對疫情影響的重視程度，背后也必然體現了各自對疫情沖擊的評估和救助規模的經濟邏輯，有重要參考價值。

　　第三，我國歷史上財政金融刺激規模曾達到15%以上。為應對2008年全球金融危機，中國曾推出了“四萬億計劃”，占到了當年GDP的12.5%，加上金融擴張，總體經濟刺激計劃規模應在GDP的15%以上，迅速將中國經濟增速拉回到全球金融危機之前的增長水平。

　　結合本次經濟衰退的救助和對沖的實際需要、參考其他國家的救助規模，并參考我國歷史曾經的經濟刺激規模，建議盡快推出經濟復蘇一攬子方案，規模在10萬億左右為宜，不低于2019年GDP的10%，不高于2009年的財政加金融擴張的力度。

　　以穩消費和救助企業為主戰場

　　從一季度的經濟數據來看，消費和服務業的恢復顯著慢于投資和制造業，民營企業、中小微企業、個體工商戶受疫情沖擊更大。若二季度消費不能盡快恢復或服務業不能盡快重啟，一旦引發小微企業大量退出，容易造成連鎖反應。因此，一攬子經濟復蘇計劃應以穩消費和救助企業為主戰場。

　　考慮到老消費的需求剛性，只能加以適當引導以盡快恢復到正常水平。比如，可通過給中低收入人群發放1萬億消費券，加大老消費補貼。中低收入人群的儲蓄率一般較低，抗風險能力差，給中低收入人群發放消費券對刺激消費的效用最大。目前部分地方政府已經開始發放消費券，對于消費有一定的提振作用，可以在全國范圍內推廣。

　　由于老消費的需求剛性，不能期待有恢復原有增速之外的的增量消費，新消費領域的增量空間更大，對于經濟拉動的乘數效應更顯著。從一季度的數據來看，互聯網和相關服務的營收增速增長10.1%，信息傳輸、軟件和信息技術服務業增加值增長13.2%。刺激以5G手機和新能源汽車為主的新消費，不僅符合未來經濟結構升級的方向，而且上下游產業鏈長，乘數效應大，應安排萬億規模的重點扶持政策，補貼5G手機和新能源汽車消費可帶動3萬億以上的新增長。

　　在擴大有效投資方面，不管是新基建還是老基建，只要符合經濟發展需要就可以實事求是地擴大投資。從結構上看，老基建占比較大，新基建占比較小；但從乘數效應看，而新基建更大。雖然3月份基建和房地產投資恢復較快，但考慮到中國2019年的經濟增長中，最終消費的貢獻率為57.8%，而包括新老基建、房地產投資、企業廠房設備投資在內的所有新增資本形成的貢獻率只有31.2%。考慮到投資已非拉動經濟增長的主要力量，為避免造成重復建設和新產能過剩，本輪經濟復蘇重點還要看消費。5G基站和新能源汽車充電樁等，雖然發展前景廣闊，但總量不過千億規模，能發揮很重要的作用，但是不能在下一輪經濟復蘇過程中“挑大梁”。

　　出口方面，2020年一季度出口3.33萬億元，下降11.4%，考慮到3月下旬和4月海外疫情的迅速擴散，預期二季度出口形勢依然嚴峻，因此，出口企業也應成為經濟救助的重要方向。

　　在企業救助方面，建議免除小微企業、個體工商戶一定比例的貸款利息，免除部分由財政負擔；房租補貼方面，建議對于小微企業、個體工商戶，月營業收入相較于正常月均值下降50%（含）以上的，按房屋租金的50%進行補貼，補貼時間不超過3個月；減稅減費方面，建議進一步減免小微企業的增值稅、員工個人所得稅、五險一金繳費比例等，此外還可以考慮暫停繳納住房公積金，并將閑置的萬億住房公積金發還給個人；同時，在企業承諾被救助半年內不解雇合規員工的前提下，考慮為困難代企業發部分員工工資。

　　(本文作者介紹：萬博新經濟研究院院長，經濟學博士，沃頓商學院高級訪問學者，復旦大學、中國人民大學、中央財經大學兼職教授，中華全國工商聯智庫委員，新供給經濟學和軟價值理論的提出者。)