基金管理公司德明信（Dimensional Fund Advisors）認(rèn)為，金融衰退對(duì)所有市場(chǎng)參與者來說都是不愉快的。投資者可以通過堅(jiān)守核心原則來緩解這種不適感的愈演愈烈。得到長(zhǎng)期研究支持的兩個(gè)原則是：分散化的投資組合與保持一致性的資產(chǎn)配置。

　　以下為《線索Clues》對(duì)該文的中譯版（摘錄）：

　　堅(jiān)持原則（原標(biāo)題：Sticking to Principles）

　　來源：Dimensional Fund Advisors

　　金融衰退對(duì)每個(gè)人來說都是不快的，對(duì)投資者而言，堅(jiān)持核心原則或許有所幫助。

　　一位著名的美國(guó)橄欖球教練曾說過：“比賽時(shí)你不需要應(yīng)對(duì)自如，只需要保持訓(xùn)練水準(zhǔn)就行。”這句話的意思是，在面臨巨大壓力的時(shí)候，成功最可靠的秘訣就是堅(jiān)持一套基本原則。

　　從2月20日到3月20日，標(biāo)普500指數(shù)（.INX）下跌37.4%，日均回報(bào)率在-12.0%到9.4%之間。股市下跌近40%，加之波動(dòng)率飆升，讓許多投資者開始重新考慮他們的投資策略。一些人可能發(fā)現(xiàn)選股策略（stock-picking approaches）更加具有吸引力。畢竟，誰沒有聽說過這樣一種說法：波動(dòng)的市場(chǎng)恰恰是許多傳統(tǒng)的主動(dòng)型基金經(jīng)理發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的地方。但這種說法有道理嗎？

標(biāo)普500指數(shù)2月20日-3月20日期間的累計(jì)跌幅及年化波動(dòng)率 （圖片來源：新浪財(cái)經(jīng)《線索Clues》）

　　為了探究這個(gè)問題，我們考察了美國(guó)的主動(dòng)型共同基金經(jīng)理過去20年的業(yè)績(jī)。我們考慮了兩種不同的衡量股市壓力的方法：市場(chǎng)波動(dòng)率（market volatility，或股票在給定月份的漲跌幅度）和收益偏離度（return dispersion，或所有美國(guó)股票的回報(bào)范圍）。在每種情況下，主動(dòng)型基金經(jīng)理的表現(xiàn)都亞于他們的指數(shù)基準(zhǔn)。

圖表1：美國(guó)主動(dòng)型股票類共同基金的月平均超額回報(bào)（1999年1月—2019年12月）

　　一些投資者應(yīng)對(duì)股市下跌的另一種方式是逃離股市，清倉(cāng)股票。人們的直覺可能是，在一段時(shí)間內(nèi)遠(yuǎn)離市場(chǎng)可以避免進(jìn)一步的損失。但是，數(shù)據(jù)顯示，隨著時(shí)間的推移，這種市場(chǎng)擇時(shí)可能會(huì)減少投資者的收益。表2使用一個(gè)假設(shè)的擇時(shí)策略說明了這一點(diǎn)，即在不同幅度的市場(chǎng)下跌之后，將持有的美國(guó)股票換成美國(guó)國(guó)債，在逃離股市不同時(shí)長(zhǎng)之后再把國(guó)債換成股票。與市場(chǎng)9.57%的長(zhǎng)期年化回報(bào)率相比，幾乎所有的這些擇時(shí)策略表現(xiàn)都不如簡(jiǎn)單的買入并持有策略。

　　圖表2：假想的擇時(shí)策略：市場(chǎng)下跌后撤出美國(guó)股市（美股，1926年7月—2019年12月）注：以上為假設(shè)收益表現(xiàn)，僅作展示，不代表真實(shí)的收益表現(xiàn)。

　　這些結(jié)果令人驚訝嗎？試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)所要面對(duì)的挑戰(zhàn)之一是結(jié)果的不可預(yù)測(cè)性。比如說，有多少權(quán)威人士可曾預(yù)料，到今年3月31日，中國(guó)股市表現(xiàn)會(huì)比全球股市高出10%以上呢？

　　金融衰退對(duì)所有市場(chǎng)參與者來說都是不愉快的。投資者可以通過堅(jiān)守核心原則來緩解這種不適感的愈演愈烈。得到長(zhǎng)期研究支持的兩個(gè)原則是：分散化的投資組合與保持一致性的資產(chǎn)配置。（原文：Two such principles supported by a long history of research are broad diversification and maintaining a consistent asset allocation.）因?yàn)樽非筮x擇股票或時(shí)機(jī)而偏離這兩個(gè)原則的投資者，可能會(huì)破壞他們實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的能力。

　　長(zhǎng)期投資者：莫要囿于經(jīng)濟(jì)衰退（原標(biāo)題：Long-Term Investors, Don’t Let a Recession Faze You）

　　上個(gè)世紀(jì)，美國(guó)共發(fā)生了15次經(jīng)濟(jì)衰退，其中有11次在衰退開始后的兩年里股票收益為正。

　　許多行業(yè)的活動(dòng)都大幅減少，以降低新冠病毒（COVID-19）傳播的可能性，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，即使有行業(yè)的衰退還未開始，它們也還是無法幸免。從市場(chǎng)的角度來看，我們已經(jīng)經(jīng)歷了股票的下跌，因?yàn)閮r(jià)格已經(jīng)包含了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性。由于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退及其影響的看法，投資者可能傾向于放棄股票并轉(zhuǎn)而持有現(xiàn)金。歷史表明，但在衰退開始后的兩年里，股票會(huì)取得正回報(bào)。

　　上世紀(jì)美國(guó)15次經(jīng)濟(jì)衰退的數(shù)據(jù)顯示，投資者往往會(huì)因?yàn)槌钟泄善比〉檬找妗D表1顯示，15次衰退中有11次（即73%的時(shí)間里）股票收益率在衰退開始后的最初2年為正。前2年的平均市場(chǎng)年化回報(bào)率達(dá)到7.8%。

圖表1：財(cái)富增長(zhǎng)，先抑后揚(yáng)。Fama/French Total US Market Research Index的財(cái)富增長(zhǎng)。注：以上為過去的表現(xiàn)（包含假設(shè)的情形），不保證未來的結(jié)果

　　可以理解，經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)了對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的擔(dān)憂。不過，對(duì)于想要知道現(xiàn)在是否已到撤出股市之時(shí)的投資者而言，歷史可能帶來些許寬慰。

　　（線索Clues / 魯晗奕 實(shí)習(xí)編輯：樊文佳 編譯：鄭舒鵬）

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責(zé)任編輯：魯晗奕