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最近的數據顯示，由新冠病毒引發的美國經濟衰退似乎不可避免。富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）（FTI）固定收益首席投資官（CIO）Sonal Desai在本文中分析了目前與其它衰退時期的不同之處，以及政策制定者能否推動經濟復蘇。
以下為《線索Clues》對該文的中譯版（摘錄）：
我的想法是：讓經濟從僅僅維生的狀態中復蘇（原標題：On My Mind: Bringing The Economy Back From Life Support）
來源：Franklin Templeton
作者：固定收益首席投資官Sonal Desai
最近的數據顯示，由新冠病毒（COVID-19）引發的美國經濟衰退似乎不可避免。對于許多投資者而言，問題在于這種衰退將會持續多久。富蘭克林鄧普頓固定收益首席投資官Sonal Desai分析了這一時期與其它衰退時期的不同之處，以及政策制定者能否推動經濟復蘇。
正在發生的情況是：在短短兩周之內，美國申請失業救濟人數激增至1000萬。非農業就業人口數在3月驟減70萬——而他們在過去10年間平均每月增加近20萬人。美國的失業率從3.5%躍升至4.4%，分析師與媒體紛紛為之震驚。衰退正臨，經濟已處于生死攸關之際。
但是，這會是一種什么樣的衰退？隨后又會出現怎樣的復蘇呢？
我知道許多人將其與全球金融危機（GFC）和大蕭條（Great Depression）相提并論。或許這次將會和2009或者1929年一樣，甚至更糟——但是這次衰退的規模仍在決策者的控制范圍內。這是一次非常不同的衰退，理解這種不同對弄清楚它將如何展開至關重要。
這次衰退并不是由經濟或者金融沖擊引發的，而是由政令引起的——就像法定貨幣一樣，產生于政府的法令。美國政府在一夜之間決定關閉大部分經濟部門，要求工人與消費者待在家里。這是阻止病毒蔓延的最謹慎應急舉措，但是其帶來的巨大經濟損失和人員成本正在迅速顯現。
美國失業情況匯總——關于經濟停滯對就業影響的報告（2009年第2季度-2020年第1季度）（來源：美國勞工統計局，截至2020年4月3日）這次衰退與全球金融危機的關鍵區別在于隱含的經濟健康狀況。在2009年，巨大的信貸泡沫破裂是危機的導火索。金融部門失靈，信貸停止流動，金融公司開始大規模裁員，非金融企業緊隨其后，從而導致服務需求的萎縮。經濟復蘇將面臨兩大挑戰：（1） 如何修復銀行的資產負債表，恢復信貸流動；（2）如何在信貸泡沫造成人力資本與金融資源的大規模錯配后，在適當的領域恢復投資、就業與生產。
這次，銀行業的狀況良好——實際上，在我們抗擊病毒時，美國政府和美聯儲（Fed）希望依靠銀行業保持經濟活力。在一段創紀錄的低利率時期過后，一些企業的杠桿率過高，但是事實證明，非金融企業部門總體上能夠抵御從政治不確定性到貿易保護主義的一系列沖擊。
本次衰退與大蕭條的關鍵區別在于政策應對上。1929年時并無應對措施，而且實際上美聯儲通過進一步緊縮政策，反而加劇了衰退的深度。但這次，基于不久前對抗全球金融危機的經驗，財政與貨幣政策的回應及時、有力，且精心設計。美聯儲已經宣布會通過無限制量化寬松和新的機制來保持所需之處的信貸流動。美國國會批準了一項2.2萬億美元的方案，以增加失業救濟，并在幾周內迅速向需要的家庭和企業發放現金。
然而問題在于細節上，實施往往比計劃更加困難。隨著銀行難以處理大量的新增貸款，而政府機構難以向突然大幅增加的需要幫助的人提供幫助，種種摩擦和問題會相繼出現。
美國最新的失業數據顯示了這次衰退不同尋常的性質，已上報的暫時性裁員人數在3月增加了100萬，季節性調整后為180萬。許多雇主明確希望經濟封閉是暫時的，在這種情況下他們打算在恢復經營后盡快重新雇傭工人。永久性失業人數相比之下則“僅有”17.7萬。
美國失業原因——暫時性與永久性失業 （2000年第一季度-2020年第一季度（經季節性調整））（來源：美國勞工統計局。陰影部分表示美國經濟衰退期，截至2020年4月3日）失業人數是令人震驚的，但也不必瞠目結舌。
封閉是阻止病毒蔓延的最快方式，但現在，實際情況以及接下來對人類和經濟造成后果的規模已經開始致命，需要納入下一步的考慮中。成千上萬的小微企業都在爭先恐后地尋找生存之道。數百萬人的生計突然遭到毀滅。應當明確指出，那些最近才開始從競爭激烈的勞動力市場獲得收入的，以及工資有限，賺取時薪而存款微薄的人，他們現在是最為脆弱的。
政府為應對疫情而規定的短暫經濟關停也會讓這類工人面臨非常嚴重的財務壓力。更長時間的封閉可能會給他們帶來足以改變一生的打擊。
按受教育程度劃分的美國失業率——對勞動力市場的影響差異（2015年第二季度-2020年第一季度（25歲及以上人口；經季節調整））（來源：美國勞工統計局，截至2020年4月3日）
按種族劃分的失業率——對勞動力市場的影響差異（19920年第一季度-2020年第一季度（16歲及以上人口；季節性調整））（來源：勞工統計局，截至2020年4月3日）這次衰退會有多嚴重，復蘇會有多艱難，取決于我們要將經濟維持在這種人為的休克狀態下多久。
如果我們能在5月逐步恢復經濟，并在6月加快節奏，特別是如果政府繼續對家庭和企業提供支持的話，那么造成的破壞應該是有限的。
絕大多數醫療專家指出，只有當我們有了疫苗，或者當足夠多的人感染并免疫后，健康風險才會消失。但是，據大多數專家認為，人與人之間保持距離會阻礙后者的實現，而且開發疫苗可能需要18個月到2年的時間。
因此，我們將面臨經濟不確定和健康不確定之間艱難的權衡取舍。我們經濟關停的時間越長，我們對病毒的認知也越深入（更多的時間有利于提供更廣泛的檢測，使我們更好地估計已經感染的人口比例和真實的死亡率），我們在疫苗和治療方面取得的進展也就越多，也越能增強醫院的醫療能力。但是，更長時間的關停意味著更多的人將失去工作，更多的企業將會步履維艱，造成更大的人身與財產損失。
關停時間越長，經濟恢復就愈發艱難、緩慢，代價高昂。美國財政的救助法案約占美國國內生產總值（GDP）的10%乃至更多；今年的財政赤字預計將達到GDP的5%左右，而經濟活動和稅收的銳減將使整體赤字進一步擴大。現在還不是關心公共債務規模擴大的時候，但總有一天需要我們面對。我們增加的公共債務越多，對于美聯儲的資產負債表而言，未來這些失衡帶來另一系列嚴重問題的風險就越高。
我們會進入新的大蕭條嗎？大蕭條從1929年開始，1933年觸底，并被普遍認為持續到了1939年。極度衰退與通貨緊縮在很短的時間內將名義GDP削減了一半，而消費者價格指數（CPI）下降了將近三分之一。羅斯福新政促進了局勢穩定，但經過了第二次世界大戰和戰后的努力后我們才脫離泥潭。正如我前面提到的，在羅斯福介入以前，政策實際上在使問題變得更糟，而當時的歐洲尚未從第一次世界大戰中恢復，德國仍然背著賠款的重負，亞洲的經濟體也還僅僅發揮著次要作用。
政策反應已然今非昔比，因為世界各地的決策者都在提供政策刺激；僅亞洲的新興經濟體就占據全球經濟總量的三分之一，而且亞洲能夠更有效率地處理這場新冠病毒危機。
我認為，2008-09年的全球金融危機重演的預期有些不切實際（更不用說大蕭條了）。
然而，我們關停經濟的時間延續越久，就越有可能出現嚴重而長期的經濟低迷，為那些最為脆弱的人群帶來巨大的負面影響。包括金融、媒體、科技產業雇員在內的多數白領，仍然可以在家工作并領取薪酬，而做不到這一點的大多是藍領工人。
接下來兩三周的當務之急是制定一套策略，在保持充分的預防措施以保障公共衛生的同時，重啟經濟活動。但如果我們等得更久，衰退將會更加來勢洶洶，我們推動經濟復蘇的能力將會更加局促。
富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）固定收益首席投資官Sonal Desai（圖片來源：FTI）（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：鄭舒鵬）
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責任編輯：魯晗奕
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