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在本文中，LPL Financial首席投資官（CIO）Burt White等專家分享了對疫情之下經(jīng)濟形勢的看法。他認為，經(jīng)濟衰退中的觸底是一個過程，其間會有許多起起落落，如果新病例數(shù)量繼續(xù)穩(wěn)步上升，那3月份的低點可能并不是底部。
以下為《線索Clues》對該報道的中譯版（摘錄）：
股市筑底過程仍在繼續(xù)（原標題：Market Bottoming Process Continues）
來源：LPL Financial
作者：首席投資官 Burt White，高級市場策略師 Ryan Detrick，股票策略師 Jeffrey Buchbinder
隨著投資者繼續(xù)密切關(guān)注新型肺炎（COVID-19），股市的波動性依然很高。我們正密切關(guān)注經(jīng)濟活動恢復以及經(jīng)濟反彈的跡象。與此同時，股市可能會重新回到3月份的低點。
“經(jīng)濟衰退中的筑底是一個過程，其間會有許多起起落落。”
——LPL Financial 首席投資官 Burt White
隨著投資者繼續(xù)密切關(guān)注新型肺炎的防控措施，并且認識到旅行限制、居家隔離命令和暫停社交對美國經(jīng)濟造成的破壞，股市的波動性依然很高。我們繼續(xù)關(guān)注美國新病例出現(xiàn)峰值的跡象，峰值的出現(xiàn)會使投資者意識到經(jīng)濟活動可能開始恢復，今年下半年可能出現(xiàn)強勁的經(jīng)濟反彈。與此同時，股市可能會重新回到3月份的低點。
目前的情勢
隨著新病例和死亡人數(shù)的不斷增加，本周針對新型肺炎的戰(zhàn)斗仍在繼續(xù)。上周，白宮稱美國死亡人數(shù)可能最終超過20萬，我們也意識到了新型肺炎的致命性。全球范圍內(nèi)的病例數(shù)超過了100萬人，其中四分之一在美國。我們會度過這場危機，就像我們經(jīng)歷過的其他危機一樣，但這是一場痛苦的危機，我們很難看到它的另一面。
上周，歐洲方面最糟糕的疫情時期可能已經(jīng)過去，這個消息給了人們一些安慰。在美國，我們希望在未來幾周內(nèi)會出現(xiàn)一些證據(jù)，表明防控措施已開始降低病例數(shù)，但我們不知道好消息是否會快速到來。流行病模型顯示，美國的病例可能在4月中旬的某個時候達到高峰，但我們必須拭目以待。對峰值時間的把握是我們“Road to Recovery Playbook”（復蘇之路的劇本）的重要部分，它可能預示著一個持久的市場底部可以建立。
“Road to Recovery Playbook”追蹤衡量股市觸底過程的指標目前股市較近期低點下跌約10%，為此我們下調(diào)了信號3。在我們看來，3月底市場市場對全面衰退進行了定價，當時標普500指數(shù)較2月19日的歷史高點下跌了34%。不過，從短期來看，風險回報目前并沒有那么有吸引力，因為該指數(shù)較高點下跌了27%左右，而危機中最糟糕的時刻尚未到來。
經(jīng)濟衰退的更多證據(jù)
雖然股市可能不再完全反映經(jīng)濟衰退的影響，但經(jīng)濟衰退顯然已經(jīng)到來。4月2日，我們再次見識了新型肺炎對美國經(jīng)濟的毀滅性打擊，失業(yè)救濟報告顯示，在截至3月28日的一周內(nèi)，約有660萬人申請了失業(yè)保險，兩周內(nèi)的總?cè)藬?shù)約為1000萬人。這意味著約6%的美國工作人口在兩周內(nèi)失去了工作，這可能會使失業(yè)率接近2008-09年金融危機期間10%以上的最高水平。周五公布的非農(nóng)就業(yè)報告（NFP）結(jié)束了連續(xù)113個月的就業(yè)增長紀錄。
對于那些考慮是否會出現(xiàn)大蕭條（Great Depression）的人，需要指出的是，大蕭條是由重大的政策錯誤造成的。當時的貨幣、財政、貿(mào)易和監(jiān)管政策都具有誤導性，因此把經(jīng)濟衰退變成了蕭條。
如今的一系列政策回應(yīng)猶如“火箭筒”，全都瞄準了正確的方向。除了零利率、無限量購買債券和美聯(lián)儲（Fed）的一系列貸款支持外，我們還有大規(guī)模的財政刺激（2萬億美元，并且還在增加）。貿(mào)易限制正在放寬，對美國企業(yè)的監(jiān)管也有所放松。例如，美聯(lián)儲放寬了對銀行的杠桿規(guī)則，以釋放更多的資本用于放貸，并在危機期間支持經(jīng)濟。
快速恢復還是重新探底？
在2020年第一季度，標普500指數(shù)經(jīng)歷了有史以來最糟糕的第一季度和2008年以來最糟糕的一個季度，下跌了20%。因此，逆向投資者（contrarian investors）不禁要問，第一季度的大幅下跌對今年未來幾個季度可能意味著什么。回顧大蕭條時期，我們發(fā)現(xiàn)標普500指數(shù)第一季度跌幅達到10%甚至以上的情況有6次。在這六年中有五年，該指數(shù)在隨后的三個季度中出現(xiàn)上漲，平均漲幅達到驚人的39.4%。我們預計在2020年年底前不會出現(xiàn)這種幅度的上漲，但分析顯示，在病毒得到控制后，我們應(yīng)該對下半年可能出現(xiàn)的反彈持開放態(tài)度。
歷史還告訴我們，在大規(guī)模拋售之后，往往會出現(xiàn)對那些低點的重新測試。眾所周知，1987年10月股市崩盤，但標普500指數(shù)的實際低點直到當年12月才出現(xiàn)，低點出現(xiàn)前股市反彈了近15%。另一個主要的低點發(fā)生在2002年10月，直到2003年3月才再次測試。2008年10月股市跌至低點，2008年末反彈27%，隨后在2009年3月跌至最低位。在經(jīng)濟衰退中市場筑底是一個過程，其間會有許多起起落落。盡管我們認為可能快要觸底，但在到達這個周期的最終低點之前，我們可能會經(jīng)歷更多的痛苦。
熊市期間的大幅反彈很常見我們研究了自1950年以來發(fā)生的9次熊市，發(fā)現(xiàn)標普500指數(shù)在此期間的平均最大反彈幅度約為14%。令人難以置信的是，在21世紀初的科技股泡沫熊市中，我們發(fā)現(xiàn)在最終的低點出現(xiàn)前，股市有六次10%的反彈，而最低點較之前的高點下跌了49.1%。我們希望這有助于投資者理解標普500指數(shù)在3月24日至26日期間17%的三日漲幅。歷史上最劇烈的反彈都發(fā)生在熊市期間，盡管最近的反彈暫時緩解了市場的壓力，但投資者應(yīng)該記住，這可能是一次熊市期間的反彈，近期的漲勢可能無法持續(xù)。
對未來的預期
盡管我們還不清楚新型肺炎病例的數(shù)量何時會達到峰值，但我們?nèi)匀徽J為，長期投資者可能會在適當?shù)臅r候考慮在其投資組合中增加股票敞口。雖然我們不知道3月下旬的低點是否會持續(xù)，但我們認為這些低點已處于最終持續(xù)低點的區(qū)間內(nèi)。（原文：Though we don’t know if the late-March lows will hold, we believe they are in the range of an eventual durable low.）
假設(shè)我們對這場危機在未來幾周內(nèi)的影響有了很好的認識——無論是對生命健康的悲劇性影響還是經(jīng)濟衰退的持續(xù)時間——那么標普500指數(shù)的低點可能已經(jīng)出現(xiàn)。如果新病例數(shù)量繼續(xù)穩(wěn)步上升，而市場價格繼續(xù)對疫情對經(jīng)濟的進一步損害和復蘇延遲進行定價，那么3月份的低點可能并不是底部。
（編者注：點此查看全球新冠疫情最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)。）
對于更多的戰(zhàn)略性投資者，我們建議面對危機的發(fā)展要保持耐心。一個更有吸引力的切入點可能很快就會出現(xiàn)。我們將繼續(xù)使用“Road to Recovery Playbook”框架來衡量市場在筑底過程中的進展。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：林琰堯）
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責任編輯：魯晗奕
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