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投資公司高宏（Cowen）主席兼首席執(zhí)行官（CEO）Jeffrey M. Solomon近日在其專欄《Lyrically Speaking》（抒情演說）撰文分享了從數(shù)據(jù)中過濾噪音的方法，并指出了疫情擴散以來至今，哪些信息值得關(guān)注。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
我們何去何從？（原標(biāo)題：Lyrically Speaking: Where Do We Go From Here? 來源：科文公司 / 主席兼CEO Jeffrey M. Solomon）
從新冠肺炎正式在美國出現(xiàn)至今才4到5周，但這段時間似乎很漫長。在健康威脅和金融危機的雙重挑戰(zhàn)下，3月份對許多人來說充滿危險。大量的新信息以小時為頻率出現(xiàn)，這使得我們吸收和處理信息變得更加困難。
有時我們很難從數(shù)據(jù)中過濾噪聲，此時我會把信息簡化。我以前曾寫過，在評估市場時使用拉姆斯菲爾德（Don Rumsfeld，美國前國防部長）規(guī)則有什么好處，這個規(guī)則指任何復(fù)雜的情況都存在以下三種情形：已知的已知（known knowns），已知的未知（known unknowns）和未知的未知（unknown unknowns）。
從市場的角度，根據(jù)定義，在低波動的環(huán)境中，已知的已知（known knowns）居多。當(dāng)波動性上升時，已知的未知（known unknowns）就會普遍存在。而未知的未知 （unknown unknowns）意味著極度的波動性，這種時候投資者幾乎不可能投資股市。
四周前，新冠肺炎是未知的未知 （unknown unknowns）。我們不知道這種新的感染是什么，它將如何影響我們的健康，如何影響我們的經(jīng)濟，以及影響會有多糟糕。3月20日左右，隨著我們逐漸了解到情況的嚴(yán)重性以及政府出臺相應(yīng)的政策，事態(tài)開始演變。
但如今我認(rèn)為新冠病毒其實是已知的未知 （known unknowns）。
1． 與幾周前相比，我們都對這種病毒及其傳播方式有了更多的了解。每一天我們都對它有更深的認(rèn)識。
2． 我們知道，在可預(yù)見的未來，新型肺炎將對經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。
3． 我們知道政府當(dāng)局已經(jīng)采取了激進(jìn)措施來阻止病毒的傳播，我們也應(yīng)該準(zhǔn)備好應(yīng)對大量的病例，這些病例將使醫(yī)療系統(tǒng)不堪重負(fù)。
4． 我們知道，財政和貨幣政策在極短時間內(nèi)得到批準(zhǔn)并實施，政策重點是扶持經(jīng)濟中的關(guān)鍵部門。貨幣政策已開始在許多非股票市場發(fā)揮作用，其承受的壓力超過了正常水平。換句話說，美聯(lián)儲（Fed）告訴我們不要擔(dān)心流動性。美國國會和財政部告訴我們，他們將盡一切努力幫助公司和個人搭建經(jīng)濟橋梁，直到我們能夠重啟經(jīng)濟活動。
以上是我們所知的基本信息。
而我們不知道的是：
1． 疫情何時才能減輕。
2． 肺炎傳播的范圍有多大。
3． 疫情減輕后，美國與世界經(jīng)濟需要多長時間才能重回正軌。
4． 未來的經(jīng)濟模式是怎么樣的——會有多少經(jīng)濟活動，會有什么樣的經(jīng)濟活動，是否會對我們投資的公司產(chǎn)生永久性的損害，是否蘊含全新的機會。
在接下來的幾周里，盡管消息時而樂觀時而悲觀，但我們至少開始認(rèn)真分析股票的估值了。當(dāng)關(guān)注基本面的投資者重建他們的模型時，大多數(shù)人會把目光投向絕大多數(shù)公司在2020年以后的表現(xiàn)。2020年很大可能會是沒有增長的一年——盡管基本情況普遍表明，經(jīng)濟將在第三或第四季度的某個時候開始反彈。
這應(yīng)該有助于抑制波動率的極端運動，但這并不意味著我們不會試圖重新預(yù)測股市的低點。在拋售的浪潮中，3月前兩周的跌勢似乎沒有盡頭，因為投資者沒有時間分析市場。非股票產(chǎn)品流動性的缺乏，杠桿量化基金（leveraged quantitative funds）和因子投資策略（factor-based investment strategies）的大量頭寸平倉，加劇了下跌趨勢。簡而言之，當(dāng)所有類型的投資者都需要流動性時，他們就會想出售股票，他們也完全可以這么做。迄今為止，股票是所有資產(chǎn)類別中流動性最強的。
美聯(lián)儲和美國國會在處理關(guān)鍵問題上很敏捷，我對此印象深刻，迅速出臺的政策能幫助大家能夠渡過難關(guān)并評估疫情造成的損失。允許資金自由流入短期市場的舉措，可以讓銀行在借款者最需要現(xiàn)金的時候向借款者發(fā)放貸款，同時還保證自身的流動性。美聯(lián)儲目前使用的大多數(shù)貨幣政策計劃都是上次危機發(fā)生后實施過的，在過去的一周，這些政策已經(jīng)給非股票市場帶來一些穩(wěn)定的跡象。
《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法》（CARES Act）在不到一周的時間內(nèi)就通過了（這創(chuàng)下了一個記錄），這是一個巨大的財政支持，旨在為美國人提供現(xiàn)金，讓他們在經(jīng)濟復(fù)蘇前能夠繼續(xù)生活——無論何時經(jīng)濟復(fù)蘇。目前還不確定何時經(jīng)濟復(fù)蘇，因此議員們明確表示，如果有必要，他們將出臺更多刺激措施。人們懷疑美國政府究竟能發(fā)揮多大的作用，但說實話，這些問題需要更長的時間來回答。就今天而言，我們知道目前流動性充足，并且政府還有一項計劃在未來4-6周內(nèi)為經(jīng)濟活動提供支持。
那么，我們該怎么辦呢？依我之見，與過去10年相比，波動性仍將上升。這其中蘊含著機會——尤其是當(dāng)前我們從指數(shù)波動性向個股波動性過渡，從相關(guān)性轉(zhuǎn)向分散性。對于那些能夠幫助客戶在棘手時期獲得出色投資業(yè)績的主動管理型基金經(jīng)理來說，這種情況無疑更好。真正的問題在于如何為這種市場環(huán)境做規(guī)劃。
以下是我的一些想法
1． 注意病毒傳播的數(shù)量。選擇一兩個你認(rèn)為最有價值的數(shù)據(jù)源，每天進(jìn)行跟蹤。這樣的話不管未來幾周會出現(xiàn)什么樣的缺陷（所有的數(shù)據(jù)源都會有缺陷），在傳染曲線的規(guī)模和形狀方面，我們都將獲得更好的數(shù)據(jù)。我看的是約翰斯·霍普金斯大學(xué)（Johns Hopkins University）的數(shù)據(jù)，主要關(guān)注了威斯徹斯特縣的數(shù)據(jù)——不僅因為我住在那里，還因為該數(shù)據(jù)統(tǒng)計時間比該州其他地方早一周。紐約州長Cuomo提供的紐約州各個縣的信息最具連續(xù)性。
2． 分別在V、U和L型復(fù)蘇形態(tài)中構(gòu)建三個案例。在2020年第3、2020年第4季度和2021年第1季度之間，為經(jīng)濟活動進(jìn)行觸底敏感測試。請記住，就像陸續(xù)關(guān)閉那樣，我們很可能會有一個陸續(xù)恢復(fù)，某些領(lǐng)域受疫情的影響較小，可以更快地恢復(fù)經(jīng)濟活動。（ 原文： Build three cases into your models V, U and L recovery patterns. Run bottoming sensitivities somewhere between Q320, Q420 and Q121 for economic activity. Keep in mind that, just as the rolling shutdown occurred, we are likely to have a rolling start-up with those areas hit less hard getting back to work more quickly.）遺憾的是，對于我們許多生活在紐約、波士頓、舊金山和倫敦等中心城市的人來說，經(jīng)濟活動的恢復(fù)可能比其他城市要花更長的時間。我們應(yīng)該在當(dāng)前注重安全以免事后追悔。
3． 保持靈活。我們都知道，市場對上行和下行都會反應(yīng)過度。和平時相比，此時圍繞關(guān)鍵倉位進(jìn)行的交易次數(shù)會更多。這也是主動管理型基金經(jīng)理表現(xiàn)優(yōu)于被動型基金經(jīng)理的首要原因。
4． 盡量讓行動慢下來。我們面對著海量數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)無法被人類大腦有效處理。這就是為什么我們感覺度日如月，度周如季/年。此時你應(yīng)有化繁為簡的能力。盡可能地過濾噪音，讓自己的思路盡可能清晰。這些技能是人類獨有的，并且是你最大的優(yōu)勢——所以要使用這些技能。
希望大家身體健康，萬事如意。我們與你們同在。
?。?a href="http://whmsebhyy.com/global/clues/" target="_blank">線索Clues / 魯晗奕 實習(xí)編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
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責(zé)任編輯：魯晗奕
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