文/新浪財經意見領袖專欄作家 東方金誠 王青

　　國家統計局3月31日發布數據，3月份制造業PMI為52.0%，環比上升16.3個百分點，高于上年同期1.5個百分點；非制造業商務活動指數為52.3%，比上月上升22.7個百分點，低于上年同期2.5個百分點；綜合PMI產出指數為53.0%，環比上升24.1個百分點，低于上年同期1.0個百分點。

　　主要觀點：

　　主要受上月低基數的影響，3月PMI各項指標均出現V字型反彈，并重返擴張區間。當月復工復產有序推進，宏觀政策逆周期調節力度加大，供需兩端邊際改善明顯，制造業PMI指數升至52.0%；服務業和建筑業生產活動加快恢復，非制造業商務活動指數也大幅反彈?？紤]到海外疫情防控和經濟形勢承壓，未來我國對外貿易會有較大壓力，國內產業鏈恢復還將面臨較大挑戰。由此，PMI單月數據大幅回暖不能判斷經濟運行已恢復至疫前水平，3月工業生產及各類主要經濟活動指標同比數據還多將處于負增狀態。二季度開始后，需要密切關注新出口訂單走勢，以及國內宏觀政策加碼后可能出現的內需變化。

　　具體分析如下：

　　圖1  制造業和非制造業PMI指數（季節調整）

數據來源：國家統計局、WIND

　　一、受基數效應影響，供需兩端環比擴張

　　2020年3月制造業PMI為52.0%，較上月大幅改善，重回擴張區間。

　　圖2  制造業PMI及其分項指數（季節調整）

數據來源：國家統計局、WIND

　　1、生產指數為54.1%，生產恢復效果顯著

　　2月中下旬國內新冠疫情開始得到有效控制；2月26日政治局常委會提出精準穩妥復工復產，配合逆周期調控發力，全國經濟活動有序恢復，生產端景氣度環比出現改善。在上月27.8%的低基數作用下，3月制造業生產指數環比大幅上升至54.1%。高頻數據方面，當月六大發電廠日均耗煤量和高爐開工率均出現較明顯的邊際上揚，二者分別恢復至上年同期的95%和87%，反映出疫情對生產端的沖擊有所減弱，預計未來企業復產會保持加速狀態，生產指數有望維持在擴張區間。

　　圖3  發電廠耗煤量及高爐開工率

數據來源：WIND

　　2、需求邊際改善，新訂單指數回升至52.0%

　　3月新訂單指數為52.0%，環比上行22.7個百分點。顯示出在疫情好轉、復工復產有序推進的背景下，市場情緒得到一定的修復，需求端出現積極變化。此外，3月PMI其它分項指數亦出現較大幅度的邊際改善，其中供貨商配送時間指數上行16.1個百分點，從業人員指數上行19.1個百分點，原材料庫存指數上行15.1個百分點。考慮到3月各項數據出現大幅回暖主要受上月基數效應帶動，且當前海外疫情呈現出快速惡化的態勢，未來全球經濟增長不確定性仍處于較高水平，預計短期內需求端保持較快擴張的概率不大。

　　3、出廠價格持續收縮，PPI下行壓力加劇

　　3月沙特與俄羅斯石油減產之爭引發國際油價大幅下挫，WTI（西德克薩斯中質原油價格）一度跌破20美元/桶的歷史低價。這導致當月價格相關指數繼續處于收縮區間，其中原材料購進價格指數邊際下挫5.9個百分點至45.5%，主要出廠價格指數小幅降低0.5個百分點至43.8 %，出廠價格指數已連續11個月處于收縮狀態。受此影響，3月PPI同比或將降至-1.0%之下。另外，出廠價格持續惡化對企業利潤亦將造成一定的負面作用，這意味著前兩個月已現大幅負增的工業企業利潤難現明顯好轉。

　　圖4  制造業PMI及其部分構成指數（季節調整）

數據來源：國家統計局、WIND

　　圖5  國際油價走勢（美元）

數據來源：WIND

　　4、進出口相關指數仍位于榮枯線以下，國際貿易面臨較大壓力

　　3月新出口訂單指數和進口指數分別回升至46.4%和48.4%，較上月有所上升，但仍處于收縮區間。在海外疫情爆發的大背景下，我國制造業外貿壓力迅速上升。尤其2月下旬開始，海外疫情升級對國際貿易造成負面溢出效應，全球產業鏈的人員、物資流動受到制約。此外受疫情影響，美、日及歐元區制造業等主要經濟體增長減速，國際貿易活動短期內難以實質性改善，預計未來全球貿易需求仍將承受較大壓力，其中3月我國出口降幅難現明顯反彈，4月降幅會進一步擴大。

　　圖6  制造業PMI其他相關指標（季節調整）

數據來源：國家統計局、WIND

　　圖7  全球主要經濟體PMI走勢

數據來源： WIND

　　二、非制造業商務活動觸底反彈

　　3月份，非制造業商務活動指數為52.3%，比上月上漲22.7個百分點。

　　圖8  建筑業和服務業PMI（季節調整）

數據來源：國家統計局、WIND

　　1、服務業總體回暖，景氣度邊際上升至51.8%

　　繼2月服務業PMI創下有記錄以來最低水平，3月服務業PMI大幅回暖21.7個百分點至51.8%，但仍低于53.1%的上一年度均值，服務業生產活動仍待進一步恢復。在調查的21個行業中，除證券行業外，其他行業均有不同程度回升，其中交通運輸、零售、銀行等行業商務活動指數相對較高。從市場預期看，業務活動預期指數為56.8%，較上月回升17.1個百分點，其中郵政快遞、零售、電信等行業均高于總體，顯示近期政策頻出帶來的激勵效應。3月生活性服務業商務活動指數為50.2%，低于服務業總體指數1.6個百分點，其中住宿餐飲、旅游、居民服務、文化體育娛樂等行業受疫情影響較大，復工復產進度較服務業總體滯后，商務活動指數繼續位于收縮區間。

　　2、建筑業生產活動加快恢復

　　建筑業商務活動指數為55.1%，較上月回升28.5個百分點，其中土木工程建筑業為62.4%。從勞動力需求和市場預期看，建筑業從業人員指數和業務活動預期指數分別為53.1%和59.9%，比上月回升20.8和18.1個百分點。建筑行業就業人數環比增長，企業信心有所恢復，未來在逆周期政策力度不斷加碼的背景下，建筑業整體恢復進程較快。

　　三、PMI綜合指數環比上揚24.1個百分點，單月數據大幅回暖不能判斷經濟已恢復至正常水平，后續變化仍值得關注

　　圖9  綜合PMI（季節調整）

數據來源：國家統計局、WIND

　　3月綜合PMI產出指數為53.0%，比上月回升24.1個百分點，構成綜合PMI產出指數的制造業生產指數和非制造業商務活動指數分別為54.1%和52.3%，環比均有不同程度回升，顯示出在國內疫情得到有效控制、復工復產持續推進的背景下，企業生產經營狀況出現積極的邊際變化。不過，考慮到海外疫情防控和經濟形勢承壓，未來我國對外貿易會有較大壓力，國內產業鏈恢復還將面臨較大挑戰。由此，PMI單月數據大幅回暖不能判斷經濟運行已恢復至疫前水平，本月工業生產及各類主要經濟活動指標同比數據還多將處于負增狀態。二季度開始后，需要密切關注新出口訂單走勢，以及國內宏觀政策加碼后可能出現的內需變化。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)