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雙線資本（DoubleLine Capital）的國際固定收益投資組合經(jīng)理Bill Campbell近日分析了歐洲領導人未能就聯(lián)合發(fā)行“冠狀病毒債券”（Coronabonds）達成一致的原因。并指出“為抵御肆虐歐洲乃至全球的疫情所帶來的經(jīng)濟沖擊”是實行統(tǒng)一財政安排的最有說服力的理由。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
新型肺炎沖擊歐盟傳統(tǒng)財政政策（原標題：EU Orthodoxy at the Crossroads of COVID-19 來源：雙線資本 / 國際固定收益投資組合經(jīng)理 Bill Campbell）
隨著各國以史無前例的速度中止經(jīng)濟活動，新型肺炎的傳播正在損害全球經(jīng)濟。這種影響很難預先量化，但毫無疑問，它會對經(jīng)濟造成重大打擊。各國政府和央行已迅速采取行動，出臺財政和貨幣刺激政策，以幫助削減疫情對全球經(jīng)濟增長的嚴重打擊，但目前還需要更多的財政幫助。歐洲各國政府首腦一直在討論發(fā)行一種名為“冠狀病毒債券”的歐洲聯(lián)合債券。不幸的是，在3月26日的一次民選領導人的虛擬峰會上，這一聯(lián)合財政行動方案遭到抵制。圍繞這個議案的僵局可能使歐洲最脆弱的國家陷入動蕩，并再次引發(fā)歐洲懷疑論者（指反對歐洲一體化者）的政治運動。
為了應對疫情帶來的經(jīng)濟沖擊，歐盟（EU）宣布取消了一系列原來規(guī)定的財政紅線，包括將成員國的赤字限制在3%以內(nèi)，總債務限制在國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的60%以內(nèi)。然而，在虛擬峰會上，歐洲領導人未能就聯(lián)合發(fā)債提議達成一致。分歧出現(xiàn)在德國、奧地利和荷蘭等北方國家和意大利、西班牙等南方國家之間，前者傾向于讓每個成員國使用自己的財政手段，后者則與法國一道，呼吁聯(lián)合發(fā)債，為財政行動提供資金。
值得注意的是，法國的立場與南部國家一致。由于法國本身的財政赤字不斷上升，法國政府在放松預算限制方面顯然有著自身的利益考慮。然而，法國也從中看到一個機會，這個機會有助于狂熱的親歐派實現(xiàn)一個目前難以達成的目標：讓19個歐元區(qū)國家實現(xiàn)財政統(tǒng)一。無論是在國內(nèi)還是國外，法國總統(tǒng)馬克龍（Emmanuel Macron）都可能會成為這場危機的贏家。在國內(nèi)，Macron有機會改變他的形象，之前他的形象一直是在推行勞工改革后引發(fā)騷亂的嚴格改革者。社會不穩(wěn)定仍然是Macron面臨的主要風險；對此次危機的有力回應可能有助于鞏固他搖搖欲墜的選舉基礎。從外部看，巴黎從柏林陣營轉向歐洲南部國家的陣營，這樣有助于搭建政治橋梁，使歐洲在危機過后建立一個更緊密的聯(lián)盟。
在我看來，北方各國所青睞的單一國家模式在短期內(nèi)將被證明是有問題的。一旦危機結束，各成員國會不清楚需要以多快的速度削減疫情過后的巨額財政赤字。過去10年，南方國家一直受到低增長、銀行業(yè)疲弱和財政緊縮的困擾。現(xiàn)在，疫情下的財政緊縮措施會使這些問題更加嚴重。
北方各國政府建議南方國家與歐洲穩(wěn)定機制（ESM）達成協(xié)議。ESM是為幫助面臨金融危機的歐元區(qū)成員國而設立的金融機構。然而，意大利人很清楚，與ESM達成的任何協(xié)議都將附帶條件，包括以緊縮措施換取資金。北方國家的提議激怒了意大利的政治家，包括其聯(lián)合政府的領導人。中立派、意大利總理孔特（Giuseppe Conte）警告北方各國政府不要犯下“悲劇性的錯誤”。并稱“整個歐盟大廈將傾”。去年退出聯(lián)合政府的歐洲懷疑論者、右翼政黨聯(lián)盟的領導人薩爾維尼（Matteo Salvini）稱歐盟是“蛇和豺狼的巢穴”。CNN援引一名歐洲外交官的話，“首先我們要戰(zhàn)勝病毒，然后再談歐洲問題。如有必要，我們會和歐盟說再見”。該外交官稱西班牙首相桑切斯（Pedro Sánchez）和意大利總理孔特對歐盟援助他們國家的措施不足感到“憤怒”。
歐洲央行（ECB）一直在履行職責，通過引入一項新的7500億歐元的大流行病緊急資產(chǎn)購買計劃（PEPP）來應對疫情給經(jīng)濟的負面影響。PEPP是一項緊急資產(chǎn)購買計劃，它取消了歐洲央行此前對資產(chǎn)購買計劃的一些限制，擴大了可購買資產(chǎn)的范圍。歐洲央行也在其他方面幫助成員國應對財政危機。財政刺激方案包括貸款擔保以及降低銀行的準備金要求，這樣成員國就能夠向本國經(jīng)濟提供更多的信貸支持。
與美國相比，歐洲更加依賴其銀行體系來獲得信貸。然而，在此次危機之前，歐洲的銀行處于弱勢，意大利的銀行擁有大量壞賬。歐洲央行已經(jīng)放松了對各國銀行的資本要求，釋放了1200億歐元的股本來幫助解決增加的壞賬。歐盟對成員國表示，銀行解困不需要私人部門參與，這是歐盟及其銀行體系監(jiān)管對正統(tǒng)觀念的又一次突破。
盡管歐洲央行的財政措施和歐盟對銀行業(yè)的救助措施很有必要且具有建設性，但這些措施還遠遠不夠。西班牙首相桑切斯稱，南部各國面臨大規(guī)模的經(jīng)濟困境，歐洲有必要出臺馬歇爾計劃。馬歇爾計劃是美國的一項援助計劃，該計劃幫助二戰(zhàn)后的西歐重建基礎設施和經(jīng)濟。目前我們并不清楚所需的方案規(guī)模，但顯然，所需的規(guī)模之大，將要求歐盟放棄更多傳統(tǒng)預算原則，包括那些特別受維也納、阿姆斯特丹和柏林歡迎的原則。
長期以來，歐盟一直致力于控制財政赤字和支出。但一昧地控制赤字與支出以至于忽視了經(jīng)濟后果顯然是短視的行為。“為抵御肆虐歐洲乃至全球的疫情所帶來的經(jīng)濟沖擊”是實行統(tǒng)一財政安排的最有說服力的理由。如果北方各國真的想要建立一個強大的聯(lián)盟，它們將需要尋找一種方法，以達成一項聯(lián)合的、大規(guī)模的財政行動，這一財政行動也不會強制要求南方各國在疫情結束后采用緊縮政策。而這項行動失敗的后果很可能是南部國家出現(xiàn)大規(guī)模的政治、經(jīng)濟和社會動蕩，以及重新激起這些國家中退出歐盟和歐元區(qū)的運動。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
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Artisan Partners：我們正處在一個充滿機遇的時期
責任編輯：魯晗奕
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