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　　來源：中信證券

　　信·投顧丨四月策略：資金再配置，A股迎拐點

　　本期核心觀點

　　丨A股在四月將迎來市場底部拐點，開啟一波修復性行情。

　　展望四月，隨著海外疫情見頂、流動性危機解除，全球資金將進入再配置期并重新流入權益資產。A股無論從絕對估值還是相對估值看，在全球資產中都具有非常強的吸引力。

　　政策面明朗、基本面見底及資金面改善等因素形成共振，A股在四月將迎來市場底部拐點，開啟一波修復性行情。

　　研大勢

　　丨政治局會議明確政策發力點，宏觀政策將逐步明朗，經濟一季度見底。

　　? 政治局會議明確政策發力點，預計四月底左右召開兩會，國內政策逐步明朗。

　　三月考慮到海外疫情的不確定性，國內在政策節奏上一直保持定力。

　　3月27日的政治局會議強調“努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會”，并明確了提高赤字率、發行特別國債、增加專項債等措施，同時提到“要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施”。

　　我們認為四月底兩會有望召開，全年經濟目標和一攬子政策將在四月逐步明朗。

　　政策發力點上看，貨幣政策降準、降低存款基準利率預期升溫；財政政策方面，基建仍然是拉動投資的主要抓手，同時還將通過補貼、減稅降費等提振消費、穩定內需。

　　? 國內經濟一季度見底，后續將逐步恢復。

　　1-2月制造業投資、基建投資、房地產投資以及工業增加值等多項經濟指標創新低，失業率高企至6.2%。與歐美不同的是，國內疫情已經得到控制，基本面底部已經明確。

　　我們預計，一季度 GDP將出現負增長；二季度雖然國內生產恢復但外需受到沖擊，GDP將溫和修復；三四季度在消費回補、外需邊際改善等作用下，基本面將逐步恢復至疫情前水平。

　　丨海外疫情預計四月見頂，流動性危機基本解除。

　　? 海外疫情新增確診將在四月中下旬見頂，但高點持續時間會較長。

　　從目前經驗來看，有效隔離對壓制疫情傳播速度是非常有效的，新增病例頂點往往會在隔離開始后的3~4周出現。

　　武漢1月23日封城、2月中旬出現拐點，意大利倫巴第大區2月23日封城、3月21日日增病例出現了峰值并隨后有所放緩。目前歐美疫情嚴重的國家基本上從三月中旬開始都已經采取較為嚴格的隔離措施，我們預計海外新增確診將在四月中下旬左右見頂。

　　但由于海外隔離力度弱于中國，新增數見頂后并不會迅速下降，疫情持續時間會更長。另外，美國的疫情管控政策還有一定的搖擺和不確定性。

　　? 海外政策力度超預期，流動性危機基本解除。

　　三月以來美聯儲進行了一系列緊急操作（降息、不設限QE、重啟PDCF、CPFF、MMLF，設立PMCCF和SMCCF等），上周二十國集團啟動5萬億美元經濟計劃，美國政府通過了2萬億美元財政刺激計劃。

　　在上述政策作用下，我們在上周提出的“流動性緩解信號——美元指數見頂”已經出現，流動性危機基本解除，短期內發生債務危機的概率下降。

　　但疫情造成的經濟衰退難以避免，且歐美疫情持續時間會更長、經濟沖擊會更大，如上周公布美國當周初請失業金人數達到328萬，為前高的5倍。另外，美股公司巨額回購支撐估值的路徑也難以為繼。

　　因此，雖然歐美股市急跌階段結束后，還將進入基本面惡化帶來的慢跌或震蕩階段，但該階段的下跌對其他資產的流動性沖擊有限。

　　丨全球資金進入再配置期，A股四月將迎來底部拐點。

　　? 全球資金進入再配置期，A股在全球資產中具有非常強的吸引力。

　　隨著流動性危機的解除，全球資金尋求“現金為王”的恐慌情緒已經緩解，美債、黃金等避險資產的避險功能也得到恢復。

　　四月，隨著疫情拐點的到來、風險偏好修復以及貨幣寬松，全球資金將進入再配置期并重新流入權益資產。A股無論從絕對估值還是相對估值看，在全球資產中都具有非常強的吸引力。

　　三月最后一周外資已由前期大幅凈流出變為小幅凈流入狀態，預計隨著人民幣匯率企穩、國內經濟恢復，外資將逐步重新流入A股。

　　同時近期上市公司回購實施明顯提速，四月解禁量處于全年低位，A股資金面上將有所改善。

　　? 政策面、基本面及資金面共振，A股四月將迎來底部拐點，但上漲速度有所減弱。

　　政策面明朗、基本面見底及資金面改善等因素形成共振，A股在四月將迎來市場底部拐點。

　　但相比二月初，國內經濟增速預期由于海外疫情進一步下修，年報和一季報披露后部分個股面臨業績預測及估值下修風險，同時個人投資者入市速度和交易活躍度下降，機構投資者的加倉空間也不大，因此預計此輪上漲的速度會有所減弱。

　　講配置

　　綜上，在三月全球資本市場的大幅波動中，A股展示了充足的韌性，2600~2700點的底部區域堅實。

　　四月政策面明朗、基本面見底以及全球資金再配置帶來的資金流入等因素將形成共振，A股將迎來市場底部拐點，開啟一波修復性行情。

　　投資者可以積極開展基金定投，并關注以下主線：

　　? 受益于外資回流、政策推動、內需回暖的消費板塊。

　　資金面看，隨著外資快速流出，消費白馬遭遇被動賣出，后續外資會重新流入該板塊。政策面看，穩內需是穩就業的重要抓手，汽車、家電等板塊有望受益。需求上看，隨著國內日常生產生活回到正軌，消費需求將迎來修復，同時消費板塊受海外疫情及全球產業鏈連鎖沖擊較小。

　　? 受益于穩增長的基建板塊。

　　傳統基建更容易直接受政府投資驅動，且基數大，因此在逆周期調節中仍扮演穩定經濟的核心角色。

　　? 貫穿全年的科技板塊。

　　科技板塊仍是全年的主線，可以從長期角度布局確定性強、估值相對合理的成長品種，但對于受外需和全球產業鏈影響比較大的品種，短期應適當回避。

　　丨2020信·策略往期觀點丨

責任編輯：陳悠然 SF104