美聯(lián)儲(chǔ)已“不惜一切代價(jià)” 中國(guó)如何靈活應(yīng)對(duì)全球衰退

　　周艾琳

　　繼啟動(dòng)零利率后，美聯(lián)儲(chǔ)工具箱的工具仍接連不斷，包括無(wú)限QE（量化寬松）、CPFF（商業(yè)票據(jù)融資便利工具）等，這一個(gè)個(gè)縮寫讓人感嘆美聯(lián)儲(chǔ)工具之豐富。但從另一個(gè)角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)“不惜一切代價(jià)”的姿態(tài)背后，也意味著此次經(jīng)濟(jì)衰退的深度。“美聯(lián)儲(chǔ)在信用支持政策上還有空間，甚至持續(xù)‘直升機(jī)撒錢’，但目前排除負(fù)利率和購(gòu)買股票。”曾任職于美聯(lián)儲(chǔ)的瑞銀美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家賽斯（Seth Carpenter）告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　形成強(qiáng)烈反差的是，中國(guó)的貨幣和財(cái)政政策相對(duì)克制，但近期呼吁政策加大力度的聲音漸強(qiáng)。“一來(lái)此前復(fù)工率較低，因此即使加大刺激力度，效果也可能不顯著；二來(lái)政府需觀望海外局勢(shì)變化。但目前來(lái)看，中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)受到的疫情沖擊較大，加之二季度還將面臨海外深度衰退的壓力，因此當(dāng)前有必要加大政策力度。”渣打銀行大中華及北亞首席經(jīng)濟(jì)師丁爽對(duì)記者稱。

　　盡管中國(guó)“房住不炒”的立場(chǎng)持續(xù)，且并無(wú)意完全跟風(fēng)海外的寬松政策，但適度的經(jīng)濟(jì)托底政策的必要性在上升。至于具體實(shí)施方案，早前的熱點(diǎn)即央行會(huì)否降低存款基準(zhǔn)利率，已非問(wèn)題關(guān)鍵，財(cái)政政策才是主角。野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對(duì)記者表示，大頭是真金白銀的補(bǔ)貼和轉(zhuǎn)移支付，這部分資金宜由財(cái)政部向央行發(fā)行特別國(guó)債來(lái)籌集；同時(shí)，需要央行直接提供的流動(dòng)性支持和信貸資金；最后則尤其需要基建投資方案，包括加速在建項(xiàng)目和增加新增有效的項(xiàng)目。

　　3月31日召開的國(guó)常會(huì)確定，再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度；部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持，增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬(wàn)億元，進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)；為促進(jìn)汽車消費(fèi)，將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)2年。

　　美聯(lián)儲(chǔ)仍將“不惜代價(jià)”

　　近期，分析師處于不斷下調(diào)全球增速預(yù)期的過(guò)程之中，調(diào)節(jié)的速度趕不上經(jīng)濟(jì)預(yù)期惡化的速度。“我們?cè)缜邦A(yù)計(jì)全球2020年增速3.3%，疫情暴發(fā)后，2月17日將預(yù)測(cè)下調(diào)至3.1%，17天后的3月5日下調(diào)至2.3%，又過(guò)了14天，現(xiàn)在我們把增速預(yù)期砍到了-4%。”野村全球宏觀研究主管蘇博文對(duì)記者表示。

　　野村預(yù)計(jì)，美國(guó)二季度環(huán)比大降42%，歐元區(qū)降43%，英國(guó)降44%，與中國(guó)一季度趨勢(shì)類似。

　　當(dāng)前，美國(guó)的疫情惡化程度似乎已超過(guò)了意大利。摩根士丹利著名生物醫(yī)藥行業(yè)分析師馬修·哈里森（Matthew Harrison）最新預(yù)計(jì)，美國(guó)新冠累計(jì)確診病例可能將達(dá)到約57萬(wàn)人。當(dāng)前，美國(guó)特朗普政府已將其社交隔離時(shí)間表延長(zhǎng)至4月30日，而該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這個(gè)時(shí)間表可能需要延長(zhǎng)得更久。這意味著經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步承壓。

　　此前為應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)暴跌和“美元荒”，美聯(lián)儲(chǔ)率先行動(dòng)。例如，推出PMCCF用以支持新發(fā)債券和貸款融資，并用SMCCP來(lái)購(gòu)買投資級(jí)公司發(fā)行的二級(jí)市場(chǎng)債券，同時(shí)購(gòu)買在美國(guó)上市的、投資范圍是美國(guó)投資級(jí)債券的ETF基金。此外還宣布與多家央行建立臨時(shí)美元流動(dòng)性互換協(xié)議。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)的措施近期已成功提升了通脹預(yù)期，美國(guó)基于市場(chǎng)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期（5年、5年期通脹掉期利率)有所攀升，流動(dòng)性情況也稍微有所緩解。”德國(guó)商業(yè)銀行表示。

　　海外啟動(dòng)“戰(zhàn)時(shí)財(cái)政”

　　除了貨幣政策，海外一些國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)了“戰(zhàn)時(shí)財(cái)政”模式，且央行可能用“直升機(jī)撒錢”模式為財(cái)政提供直接融資。美國(guó)此前正式通過(guò)了史上規(guī)模最大的2萬(wàn)億美元財(cái)政刺激計(jì)劃，占美國(guó)GDP的10%，著重幫助受困的中小企業(yè)、公共部門以及普通家庭和個(gè)人；德國(guó)財(cái)政刺激則超GDP的4%。

　　關(guān)鍵的是，“直升機(jī)撒錢”模式已經(jīng)愈發(fā)被西方精英接受。例如，美國(guó)的財(cái)政刺激中，就包括財(cái)政部可能用來(lái)支持美聯(lián)儲(chǔ)提供商業(yè)信貸的4540億美元貸款，這或撬動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)4萬(wàn)億美元的擴(kuò)表幅度。這無(wú)異于央行在無(wú)限制為財(cái)政提供支持。

　　此外，在3月19日就有市場(chǎng)消息稱，美國(guó)政府正在考慮發(fā)行50年期國(guó)債為經(jīng)濟(jì)刺激方案提供資金。而這在過(guò)去的幾年中，發(fā)行難以成功。有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果政府真的選擇發(fā)行超長(zhǎng)期國(guó)債，唯一有可能真正買單的就是央行，但這并不能解決政府債務(wù)比例上升的問(wèn)題。而央行的免費(fèi)資金是較為可行的一種選擇，這也正得到更多西方精英的支持，這將是真正意義上的央行“直升機(jī)撒錢”。

　　中國(guó)是否降低存款基準(zhǔn)利率已非關(guān)鍵

　　就中國(guó)而言，此前市場(chǎng)將焦點(diǎn)更多落在，央行會(huì)否調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，從而緩解銀行的息差壓力，此后則可進(jìn)一步下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率，進(jìn)而引導(dǎo)LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）下行，以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　這一討論的關(guān)鍵在于，單單降低MLF、OMO（公開市場(chǎng)操作）難以為銀行實(shí)質(zhì)性減負(fù)。盡管3月30日央行將7天逆回購(gòu)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)（bp）至2.20%，幅度大于預(yù)期，“但是，銀行并不愿意通過(guò)MLF或OMO借錢，而是通過(guò)銀行間質(zhì)押式回購(gòu)，這一操作的利率（當(dāng)DR007利率）僅不足2%，顯然更為優(yōu)惠，因此央行下調(diào)逆回購(gòu)利率對(duì)銀行成本降低的效用不大；就MLF而言，其規(guī)模僅5萬(wàn)億元，且利率遠(yuǎn)高于銀行發(fā)行存單或進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)融資的利率，因此調(diào)降MLF利率對(duì)銀行而言意義也不大。”某國(guó)有大行交易員告訴記者。

　　因此，焦點(diǎn)落在了先降低存款基準(zhǔn)利率之上。丁爽對(duì)記者表示，鑒于當(dāng)前海外衰退壓力較大，因此中國(guó)下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的窗口期已經(jīng)打開，“我們預(yù)計(jì)，4月存款基準(zhǔn)利率將下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由此1年期存款基準(zhǔn)利率將從目前的1.50%降低到1.25%；之前我們還預(yù)計(jì)今年二、三季度MLF利率將累計(jì)降低20bp，并累計(jì)實(shí)施降準(zhǔn)操作1%。”

　　但接受記者采訪的機(jī)構(gòu)人士普遍表示，若要托底經(jīng)濟(jì)，單是降低存款基準(zhǔn)利率，作用已是微不足道。

　　“一方面，當(dāng)前拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵在于財(cái)政政策，其更加收放自如；另一方面，即使降低存款基準(zhǔn)利率，鑒于銀行吸儲(chǔ)壓力大導(dǎo)致存款利率的黏性很高，實(shí)質(zhì)能起到緩解銀行凈息差壓力的功效很有限。”丁爽稱。

　　中國(guó)應(yīng)明確擴(kuò)張性財(cái)政細(xì)節(jié)

　　各國(guó)國(guó)情不同，政策不可生搬硬套，但仍可借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短。共識(shí)在于，財(cái)政加碼已經(jīng)刻不容緩。上周五的中央政治局會(huì)議表明，中國(guó)已準(zhǔn)備加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，但各界認(rèn)為信號(hào)和細(xì)節(jié)有待明確。

　　3月31日，中國(guó)3月官方制造業(yè)PMI為52%，回到榮枯線之上，遠(yuǎn)高于前值的35.7%和預(yù)期的42.5%，但這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已邁向擴(kuò)張區(qū)間。“數(shù)據(jù)反彈，主要由于我國(guó)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)明顯加快。但考慮到PMI是月度環(huán)比指標(biāo)，單月的反彈與上月基數(shù)較低有關(guān)，且統(tǒng)計(jì)局稱‘當(dāng)PMI連續(xù)三個(gè)月以上同向變化時(shí)，才能反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢(shì)性變化’，仍需關(guān)注未來(lái)PMI的表現(xiàn)。此外，海外衰退壓力仍在加劇，政策有待加碼。”摩根士丹利華鑫正確首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊告訴記者。

　　“當(dāng)前并非經(jīng)濟(jì)周期性下行，非常的疫情要通過(guò)非常的舉措來(lái)應(yīng)對(duì)，而非僅是逆周期政策調(diào)節(jié)。”丁爽稱，“政策的基調(diào)應(yīng)改為擴(kuò)張的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)出明確的信號(hào)。應(yīng)將廣義預(yù)算赤字率從去年實(shí)行執(zhí)行的5.6%提高到7.5%或更高的水平，以應(yīng)對(duì)稅收收入的顯著下滑，增加對(duì)企業(yè)和家庭的轉(zhuǎn)移支付，并促進(jìn)基建投資。同時(shí)應(yīng)實(shí)行階段性（而非永久性）減稅降費(fèi)，避免形成長(zhǎng)期義務(wù)性支出，以便在克服疫情沖擊后可以迅速回歸常態(tài)，保障財(cái)政的可持續(xù)性。”

　　陸挺也表示，政策應(yīng)加大扶助家庭和企業(yè)尤其是小微企業(yè)的力度，防止大規(guī)模的企業(yè)和家庭破產(chǎn)違約，避免失業(yè)率快速上升。

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