文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 顏安（美國(guó)福坦莫大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)，金融學(xué)長(zhǎng)江學(xué)者講座教授）

　　作為世界上最大的股票市場(chǎng)，美國(guó)股票市場(chǎng)（以下簡(jiǎn)稱美國(guó)股市）一直為各國(guó)投資者關(guān)注。

　　眾所周知，美國(guó)股市在2020年2月到4月這兩個(gè)月間發(fā)生了劇烈波動(dòng)。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱標(biāo)普500）為例，其在2002年2月19日達(dá)到最高的3，386點(diǎn)后下跌了約1/3，于3月23日跌到2，237點(diǎn)后開始反彈。在4月9日美國(guó)股市復(fù)活節(jié)長(zhǎng)周末閉市前已收復(fù)了近一半的失地，達(dá)到了2，789點(diǎn)。

　　這波股市的震蕩普遍認(rèn)為是由新型冠狀病毒的爆發(fā)導(dǎo)致的。現(xiàn)在美國(guó)新冠病毒感染人數(shù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)接近或達(dá)到頂峰，但死亡人數(shù)還在急劇增長(zhǎng)。對(duì)此很多投資者在考慮是不是美國(guó)股市已經(jīng)走出熊市進(jìn)入全面恢復(fù)期，或者美股還有第二波下行的可能。以下筆者從幾方面和大家分享一些對(duì)近期美國(guó)股票市場(chǎng)的見解。首先，回顧歷史，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市在股災(zāi)時(shí)期多次反彈后持續(xù)探底是有先例的。以2008-2009年金融危機(jī)時(shí)期為例，標(biāo)普500由當(dāng)時(shí)最高1，557點(diǎn)下跌近20%至1，272點(diǎn)，然后強(qiáng)力反彈，在2008年5月12日收復(fù)了一半以上失地至1，425點(diǎn)。可惜標(biāo)普500這之后再次持續(xù)探底，在2009年3月2日跌到683點(diǎn)。

　　比較之下，我們可以看出美國(guó)股市在2020年2月迄今的表現(xiàn)和2008-2009年金融危機(jī)時(shí)上半場(chǎng)表現(xiàn)比較相似。但這次股市震蕩會(huì)不會(huì)重蹈2008-2009年金融危機(jī)時(shí)的下半場(chǎng)表現(xiàn)而二次探底呢？為了回答上面的問題，我們可以先從技術(shù)分析層面對(duì)比近期幾次股災(zāi)的市場(chǎng)表現(xiàn)。筆者根據(jù)以下兩個(gè)圖分析1998-2011年及2012-2020年4月標(biāo)普500及其27個(gè)月簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線（SMA）。 

　　此兩圖的數(shù)據(jù)來源是每月月初第一個(gè)交易日標(biāo)普500收盤指數(shù)。此兩圖可以很好地預(yù)測(cè)出近期2001，2008，和2020三次股災(zāi)的發(fā)生，也可以幫助分析股災(zāi)中的表現(xiàn)。從2001和2008兩次股災(zāi)中可見，當(dāng)標(biāo)普500曲線低過其27個(gè)月簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線（SMA）后，股市持續(xù)走低進(jìn)入股災(zāi)危機(jī)狀態(tài)。我們還可看到，在2008年股市進(jìn)入股災(zāi)后，即使短期有一波反彈重新接近均線，但當(dāng)反彈無法超越均線后就持續(xù)探底進(jìn)入長(zhǎng)期熊市。對(duì)比2020年這波股市震蕩，標(biāo)普500曲線在跌破均線后同樣在短期內(nèi)反彈，并于2020年4月9日接近均線。

　　由此可見，現(xiàn)在就判定美國(guó)股市是否已經(jīng)脫熊轉(zhuǎn)牛避免長(zhǎng)期股災(zāi)仍為時(shí)過早，而未來一至二周是我們判斷美國(guó)股市走向的關(guān)鍵時(shí)期。如果股指持續(xù)走高穩(wěn)步超過均線，那這將是有史來最短的股災(zāi)。如果股指反彈無力未能突破均線而重新下行，美國(guó)股市很可能會(huì)如2001年和2008年股災(zāi)一樣長(zhǎng)期探底。由于以上分析帶有技術(shù)分析自身的局限性，很多讀者可能并不認(rèn)同。以下筆者再?gòu)牧硪粋€(gè)相對(duì)基本的層面進(jìn)一步分析。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期是正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，即繁榮期和衰退期或長(zhǎng)或短總會(huì)輪流周期性出現(xiàn)。由經(jīng)濟(jì)周期帶來的股市動(dòng)蕩也是正常持續(xù)出現(xiàn)的現(xiàn)象。一般市場(chǎng)公認(rèn)有三點(diǎn)。第一，10%-20%的股市下行是股市早期高估的調(diào)整；第二，20%-30%的股市下行是經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致股市進(jìn)入熊市；第三，歷史上多次由經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生的熊市都不會(huì)下行超過30%。

　　所以如果股市跌幅超過30%，甚至達(dá)到40%或50%以上成為股災(zāi)（crisis），這種現(xiàn)象就不是正常經(jīng)濟(jì)周期可以解釋的。

　　雖然經(jīng)濟(jì)周期無法解釋股災(zāi)，但筆者發(fā)現(xiàn)每次股災(zāi)的產(chǎn)生都伴隨著投資者對(duì)市場(chǎng)信心的喪失。舉例來說，1929年大蕭條前美國(guó)銀行可以多牌照經(jīng)營(yíng)，很多銀行用儲(chǔ)戶的存款購(gòu)買股票或借給股市投資者進(jìn)行杠桿融資交易。當(dāng)股市由于1920年代的過度繁榮而下行調(diào)整時(shí)，銀行壞賬升高。這時(shí)銀行早期的盲目信貸導(dǎo)致投資者對(duì)金融系統(tǒng)喪失信心，恐慌性擠兌銀行、拋售股票，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)和股市崩盤。

　　2008年金融危機(jī)的產(chǎn)生同樣也是投資者信任危機(jī)的產(chǎn)物。銀行早期在住房市場(chǎng)不負(fù)責(zé)任地過度放貸。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整時(shí)早期的過度放貸導(dǎo)致次貸危機(jī)， 繼而導(dǎo)致投資者對(duì)金融系統(tǒng)喪失信心，恐慌性拋售股票，從而產(chǎn)生了金融危機(jī)。回到這次2020年2月到4月間的美國(guó)股市震蕩，當(dāng)其跌幅超過30%，用正常的經(jīng)濟(jì)周期理論無法解釋時(shí)，那么讓我們?cè)囍猛顿Y者信心進(jìn)行分析。

　　早期特朗普政府的防疫失誤導(dǎo)致投資者對(duì)美國(guó)政府失去信心。和以往的股災(zāi)一樣，投資者信心喪失后恐慌性拋售股票，造成美國(guó)股市一度四次歷史性熔斷，恐慌性指標(biāo)VIX指數(shù)由一般20點(diǎn)以下在2020年3月16日一度上升到82.69點(diǎn)。近期特朗普政府在防疫上應(yīng)對(duì)大體沒有犯重大錯(cuò)誤，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和政府財(cái)政激勵(lì)雙管齊發(fā)，這些做法穩(wěn)定了投資者的信心。不僅阻止了新一輪地恐慌性拋售，而且也直接導(dǎo)致股市的反彈。

　　從這一角度出發(fā)考慮，特朗普政府下幾周的防疫政策及能否進(jìn)一步加強(qiáng)投資者信心至關(guān)重要。如果由于政策錯(cuò)誤而疫情反復(fù)，例如感染人數(shù)反彈，或者過早開放經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致疫情惡化，投資者可能會(huì)對(duì)政府失去信心以致股市重新探底。如果疫情穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有序開放，股市可能就此走出熊市。

　　總之，無論是從技術(shù)分析角度還是從投資者信心角度分析，筆者都認(rèn)為現(xiàn)在不宜馬上對(duì)美國(guó)股市走向下定論。而未來幾周才是我們確定美國(guó)股市走向的關(guān)鍵時(shí)期。我們應(yīng)該耐心觀察，拭目以待。

　　(本文作者介紹：美國(guó)福坦莫大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)，金融學(xué)長(zhǎng)江學(xué)者講座教授)