本周三大指數，滬指跌0.59%，深成指跌1.73%，創業板指跌1.65%。A股后市怎么走？看看機構怎么說。
部分指標顯現階段性偏底部特征，靜待信心修復。本周A股市場延續震蕩調整態勢，投資者信心尚待修復，從近期內外部環境來看：海外方面，美國首輪辯論后部分數據顯示特朗普支持率擴大，全球市場圍繞美國大選相關交易仍在發酵；歐洲英、法兩國舉行大選，政策不確定性階段性提升。
國內方面，4-5月部分經濟和金融數據顯示國內需求修復過程仍有波折，近期人民幣匯率階段性承壓，市場普遍關注中長期改革方向及穩增長政策發力的節奏，圍繞改革的階段性配置成為短期亮點，臨近A股上市公司中報業績披露期，基本面變化趨勢的關注度也逐步提升。
經歷持續回調后，A股市場部分估值和交易指標已經重新回到歷史較為極端水平，滬深300指數前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標準差位置；本周日均交易額降至6107億元，周五交易額降至5800億元以下，按自由流通市值衡量的換手率水平降至2%以下；前期較為強勢板塊和風格近期也出現調整跡象，上述現象均為歷史偏底部時期較為共性的特征，當前資產價格可能已經反應過度悲觀預期。
活躍資金退潮等待三中全會落地，市場流動性持續低迷，在此環境下，A股更容易受情緒面因素影響。預計三中全會后市場流動性將現拐點，月末政治局會議有望明確下半年穩經濟的政策信號。
配置上，建議淡化央行調控長債利率對紅利低波的短期影響，延續紅利低波底倉配置，三大拐點信號明確后再逐步轉向績優成長。首先，活躍資金退潮，三中全會前市場可能持續處于存量甚至減量狀態，盡管成交持續低迷，但不會出現類似年初的流動性風險。其次，加強稅收征管盡管在長期稅制改革背景下是必要之舉，但短期加強了投資者對經濟的負面預期，A股和全球市場的分化也加劇了投資者的沮喪情緒。最后，三中全會落地后市場交投行為料將恢復常態，月末政治局會議有望明確穩內需和穩房價的政策舉措。
招商策略：A股近期現象一定程度上對應市場底部 滬深300指數投資的價值正在逐漸凸顯
近期A股出現了一些不太常見的現象。央行開展國債借入操作，300ETF再度出現大幅買入操作，股債回報率差有望就此逐漸收窄；不同行業的估值差異達到歷史最低分位數；滬深300 FCF yields相對十年期國債收益率創下了歷史新高。
對此，我們認為盡管這些信號一定程度反映了市場投資者較為低迷的情緒，但往往這些信號的出現對應的就是市場底部，后續來看長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底，滬深300指數（3431.0605， -14.75， -0.43%）投資的價值正在逐漸凸顯。
空頭力量持續釋放，市場價量齊縮，重新布局機會再現。三中全會在即，市場進入關鍵區域，再迎布局機會。6 月市場量能萎縮，一路下修，進入籌碼密集區域，估值優勢凸顯。總體看，7 月逆周期政策持續發力，經濟韌性十足；技術面看，期指空頭壓力持續釋放，大小盤依舊分化，多數板塊仍存在較大修復空間。但經濟曲折、存量交易制約市場高度，權重搭臺、成長唱戲格局延續，市場存在高低輪動的收斂機會。
我們維持三季度弱勢震蕩市，四季度指數中樞抬升的判斷。風格上三季度紅利低波占優，在非市場力量支撐預期強的階段，不排除交易性資金借勢推動輪動行情。四季度成長風格行情可能迎來起點，展望2025 年先進制造，科技創投的投資機會將明顯增加。
隨著發新“國九條”助力資本市場高質量發展新“國九條”為中國資本市場未來發展制定了明確規劃，內容上涉及投資者保護、上市公司質量、行業機構發展、監管能力和治理體系建設等多個維度。其中，提高上市公司質量或是政策的重點，九條舉措中，有三條均與之相關，包括嚴把發行上市準入關、嚴格上市公司持續監管及加大退市監管力度。在政策的引導之下，市場對于高質量資產的重視度有望逐漸抬升。
當前市場整體估值已基本處于“地價”狀態，進一步下行空間有限。分市值來看，得益于近年大盤龍頭的突出盈利表現及資金“追捧”，大盤估值高企，大小盤分化明顯。分指數/風格來看，內部經濟預期斜率調整，伴隨外部不確定性提升，紅利/價值風格具備相對的盈利和現金流優勢，估值處于歷史高位。分行業來看，典型高股息行業如煤炭、石油石化、公用事業等估值分位居前，其余多數行業估值分位數處于歷史偏低水平。
東莞證券：悲觀預期或已充分釋放 A股已具有較高的性價比和安全邊際
經過持續震蕩回調后，投資者的悲觀預期或已充分釋放，當前A 股已具有較高的性價比和安全邊際。往后看，三中全會改革預期助力市場風險偏好回升，同時ETF 有望持續為A 股貢獻增量資金，結合當前資本市場政策紅利下制度不斷完善，或對市場形成支撐，我們判斷大盤或在橫盤整固下蓄勢企穩。
央行賣債可能使得A 股短期出現反彈。（1）比照歷史經驗，當前來看：一是央行賣債短期可能導致長債收益率上行，歷史經驗上A 股表現多數偏強。二是基本面、政策和外部事件是核心驅動因素，當前可能都邊際向上：首先地產銷售、消費、制造業投資和基建投資增速可能回升，短期經濟和盈利延繼續修復；其次三中全會聚焦改革和中國式現代化建設，美聯儲降息預期上升，政策和外部事件短期偏積極。
（2）央行賣債對股市影響路徑上看：一是長債收益率可能修復上行，市場悲觀情緒可能修復；二是長債收益率的上行可能導致防守類資產性價比降低。底部區域，A 股短期可能超跌反彈。
信達證券：行業配置主線建議底倉上游&出海 增配地產和低位成長
Q2 經濟預期偏弱有季節性因素的影響，出口和制造業仍有韌性，7 月經濟預期可能企穩。根據歷史數據統計，三中全會召開前后1 個月市場通常有調整，主要原因或在于市場對政策預期的變化存在不確定性。而會議之后3 個月，整體來看指數企穩的概率提高。
會議前后1 個月，由于政策預期擾動，市場更偏向防御，價值風格占優的概率更大。而會議之后3 個月，隨著政策落地，成長風格逐漸開始占優。從大小盤風格來看，會議前1 個月，大盤風格占優的概率更大，而從會議結束后1 個月起，小盤風格占優的趨勢逐步擴大。三中全會改革方向短期催化主題行情，隨著政策落地，根據執行效果可能指引中長期市場主線。
責任編輯：何俊熹
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