來源：招商策略研究

　　近期A股出現了一些不太常見的現象。央行開展國債借入操作，300ETF再度出現大幅買入操作，股債回報率差有望就此逐漸收窄；不同行業的估值差異達到歷史最低分位數；滬深300 FCF yields相對十年期國債收益率創下了歷史新高。對此，我們認為盡管這些信號一定程度反映了市場投資者較為低迷的情緒，但往往這些信號的出現對應的就是市場底部，后續來看長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底，滬深300指數投資的價值正在逐漸凸顯。

　　核心觀點

　　【觀策·論市】ETF放量、央行新舉措和一些極端估值現象。近期出現了一些不太常見的現象，可能是市場提前釋放的一些關鍵信號。第一，央行開展國債借入操作，與此同時300ETF再度出現大幅買入操作。我們認為長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底，股債回報率差將會逐漸開始收窄。第二，申萬一級行業PE_TTM的標準差再度回到歷史低位水平，傳統能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑線，而這種現象發生往往在市場的最底部。在市場下跌過程中，風險偏好降低，穩增長高股息行業會受到青睞，成長性行業將會明顯殺估值，高低估值板塊的差從而收斂；而當企業盈利企穩，投資者開始尋找新的機會和方向，一級行業估值又會重新分化。第三，23年年底開始，滬深300的自由現金流收益率（FCF yields）相對十年期國債收益率創下了歷史新高。回顧歷史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底這幾個時間點滬深300 FCF yields超過了十年期國債收益率，在這之后滬深300都實現了較高的漲幅。當前面臨相似的坐標下，一定程度反映了市場投資者的低迷情緒，同時也代表了當前滬深300指數投資的價值逐漸凸顯。

　　【復盤·內觀】本周A股市場指數表現分化，影響因素如下：（1）匯率承壓；（2）北向資金持續流出，板塊承壓；（3）央行開展國債借入操作，長債收益波動較大；（4）歐盟征收反補貼稅，影響市場。

　　【中觀·景氣】1-5月軟件產業利潤總額累計同比增幅擴大，6月制造業PMI仍位于榮枯線以下。1-5月軟件產業利潤總額累計同比增幅擴大。6月重卡銷量同環比均下行。中國6月份制造業PMI指數為49.50%，與上月持平，連續2月位于榮枯線以下。分行業來看，15個重點制造業行業中，僅3個高于50%。本月絕對值最高的為計算機、通用設備、電氣機械、化學纖維、有色金屬等；環比改善的僅有汽車制造、計算機和非金屬礦物。國際制造業PMI指數水平普遍下行。

　　【資金·眾寡】北上資金與融資凈流出，ETF持續凈申購。北上資金本周凈流出139.5億元；融資資金前四個交易日合計凈流出69.1億元；新成立偏股類公募基金8.9億份，較前期下降41.8億份；ETF凈申購，對應凈流入151.5億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為石油石化、交通運輸、社會服務等；本周融資資金凈買入汽車、電子、煤炭等；其中信息技術ETF申購較多，券商ETF贖回較多。重要股東凈增持規?？s小，計劃減持規模提升。

　　【主題·風向】WAIC 2024在上海開幕，四大產業領銜亮相。7月4日，2024年世界人工智能大會在上海開幕，圍繞著“人工智能”主題，本次大會有超500家參展企業帶來1500余項展品，展覽聚焦機器人、大模型、算力、低空經濟四大重點產業。

　　【數據·估值】本周全部A股估值水平較上周下行，PE（TTM）為13.6，較上周下行0.1，處于歷史估值水平的28.0%分位數。板塊估值多數下跌，其中，有色金屬、公用事業和商貿零售漲幅居前，電子、國防軍工和計算機跌幅居前。

　　風險提示：經濟數據不及預期，海外政策超預期收緊。

　　01

　　觀策·論市——ETF放量、央行新舉措和一些極端估值現象

　　ETF放量、央行新舉措和一些極端估值現象。近期出現了一些不太常見的現象，可能是市場提前釋放的一些關鍵信號。第一，央行開展國債借入操作，與此同時300ETF再度出現大幅買入操作。我們認為長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底，股債回報率差將會進入到收窄的區間。第二，申萬一級行業PE_TTM的標準差再度回到歷史低位水平，傳統能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑線，而這種現象往往是在市場的底部。在市場下跌過程中，風險偏好降低，穩增長高股息行業會受到青睞，成長性行業將會明顯殺估值，高低估值板塊的差從而收斂；而當企業盈利企穩，投資者開始尋找新的機會和方向，一級行業估值又會重新分化。第三，23年年底開始，滬深300的自由現金流收益率（FCF yields）相對十年期國債收益率創下了歷史新高。回顧歷史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底這幾個時間點滬深300 FCF yields超過了十年期國債收益率，在這之后滬深300都實現了較高的漲幅。當前面臨相似的坐標下，一定程度反映了市場投資者的低迷情緒，同時也代表了當前滬深300指數投資的價值逐漸凸顯。

　　1、近期不太常見的現象和對未來的影響

　　（1）央行開展國債借入操作、300ETF再度出現大幅買入操作，長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底，扭轉未來股債收益率差

　　2023年以來，長端利率的持續快速下行，使得投資長久期利率債成為一個回報較高的投資策略，到六月底，過去三年年化回報率高達7%。這使得資金對于長期利率債追捧，同時也使得社會資金加速流入債券基金。而與此同時，由于滬深300指數過去幾年走勢偏弱，投資者更加追捧低風險的債券型產品。

　　而央行多次提示長端利率偏低，長久期利率快速下行或者過低，可能會導致金融機構持有債券頭寸的久期風險，加大貶值壓力，對于銀行業的利差也形成壓力。央行中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第二季度（總第105次）例會于6月25日在北京召開，同時，在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化。

　　7月1日，中國人民銀行官網發布消息稱，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，人民銀行（下稱“央行”）決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。財聯社7月5日電，今日有消息稱，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議。對此，財聯社記者求證，央行確認該信息，目前已簽協議的金融機構可供出借的中長期國債有數千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。

　　如此一來，從10年期國債的角度來看，2.2%附近可能是央行觀察的一個重要的窗口。既然這個位置附近央行已經要考慮采取類似“融券”賣出國債的動作影響長端利率，我們推測未來長端利率下行的空間可能不大。如此一來，如果長端利率不下行，長久期利率債的回報率將會逐漸回歸到2.2~2.5%附近。

　　與此同時，去年底以來，有大型機構投資者開始持續加大了對ETF的投資和配置比例。23年以來，凈流入的規模超過了4000億，從大型機構投資者的買入的位置和指數走勢來看，往往是在市場出現異常調整，快速下跌的時候，以滬深300ETF為代表的ETF會出現成交放大的現象。

　　與此同時，ETF的規模也會同步擴張，到7月5日，滬深300ETF規模已經達到了6200億元，加上上證50和A50ETF，核心龍頭指數的規模接近8000億。

　　從去年11月大型機構投資者開始持續增持龍頭ETF以來，滬深300指數開始圍繞3500上下波動。而且，當前滬深300指數的市凈率回到1.25倍，再度接近歷史最低1.16，處在歷史最低位置附近。

　　因此，在重要機構投資者持續增持以及估值較低的共同作用下，滬深300等權重指數跌幅不大。而目前滬深300指數的靜態回報率股息率為3%，自由現金流收益率為4.2%，指數不跌的前提下，以目前的財務水平的靜態回報率為3~4.2%之間，如果考慮到滬深300指數10%左右的ROE所帶來的盈利增長，未來的預期回報率更高。

　　簡而言之，長久期債券投資回報率有頂，滬深300投資回報率有底。

　　當前，滬深300指數的收益率將會開始觸底回升，股債回報率差將會進入到收窄的區間。

　　（2）申萬一級行業PE_TTM的標準差回到歷史低位

　　到7月5日，申萬一級行業PE_TTM的標準差再度回到接近10附近，接近歷史最低水平，考慮到中報部分業績比較差的行業，如電子、農林牧漁的業績有望明顯改善，PE_TTM將會明顯下行，這個標準差將會進一步下行。

　　簡而言之，不同行業的估值差異達到歷史最低水平，背后反映了當前的投資者情緒非常低迷。

　　出現這種現象，往往是在市場的底部。在市場下跌過程中，風險偏好降低，對于成長性行業將會明顯殺估值，使得高估值板塊估值回落，而另外一方面，在避險的驅動下，穩定增長、高股息的行業，將會受到青睞，使得高低估值板塊的差收斂。而收斂到一定程度，市場恐慌情緒充分釋放后，所有的行業的估值回到更加接近的水平，此時市場開始趨于穩定。

　　當企業盈利企穩，投資者開始尋找新的機會和方向，隨著這些機會和方向估值的抬升，一級行業估值的分化又開始重新走闊。

　　在歷史上，曾經認為新能源是高增長的代表，白酒是穩健增長的代表，電力是穩定行業或者防御行業的代表。大多數時候，新能源估值高于白酒，白酒估值高于電力。每隔6-7年左右，比如2012年底，2018年底，2024年市場就會把三個行業拉到接近的估值水平。而往往這個現象出現，對應的就是市場的底部區域。

　　當然歷史經驗不代表未來，當前有市場上的觀點認為：“未來新能源、白酒不一定增長，電力反而有增長，所以未來也可能是電力的指數估值持續超過新能源和白酒”，這個觀點也可以進行討論。但總之，到了今天，傳統能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑線，這并不是一個常見的現象。

　　（3）2023年底開始，滬深300的自由現金流收益率（FCF yield）相對十年期國債收益率創下了歷史新高

　　自由現金流比例收益率（FCF yield）是當下衡量股票內在回報率的一個比較重要的指標，自由現金流是一個公司理論可以進行利潤分配的上限，也是不考慮盈利增長時的穩態回報率，是一個悲觀預期下回報率的估算方法。

　　歷史上，滬深300 FCF yields比較少低于十年期國債收益率。但是如果滬深300 FCF yield高于了十年期國債收益率，就說明此時滬深300的安全邊際非常高，就是即便企業盈利不增長，獲得的收益率也要高于長期國債。2005年底，2006年底，2016年底，2018年底，滬深300 FCF yield都超過了十年期國債收益率，而此后的2006年，2007年，2017年，2019年，滬深300指數都錄得了比較大的漲幅。

　　2023年底開始，滬深300指數的滬深300 FCF yield達到了4.2%，同時十年期國債收益率持續下行，到了2024年7月根據最新數據計算，滬深300 FCF yield相對十年期國債收益率差達到了192BP。

　　這個現象反映了當前市場投資者低迷情緒，同時也反映了當前滬深300指數投資的價值較高。

　　2、小結

　　近期出現了一些不太常見的現象，可能是市場提前釋放的一些關鍵信號。第一，央行開展國債借入操作，與此同時300ETF再度出現大幅買入操作。對于央行的新舉措，再結合此前央行對長端利率的重視和維護，我們推測未來長端利率下行的空間可能不大，長久期債券投資回報率有頂；而以滬深300ETF為代表的ETF的放量往往出現在市場出現異常調整，快速下跌的時候，當前在重要機構投資者持續增持以及估值較低的共同作用下，我們認為滬深300投資回報率有底，股債回報率差將會進入到收窄的區間。

　　第二，申萬一級行業PE_TTM的標準差再度回到歷史低位水平，傳統能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑線，這種現象往往是在市場的底部。在市場下跌過程中，風險偏好降低，穩增長高股息行業會受到青睞，成長性行業將會明顯殺估值，高低估值板塊的差從而收斂；而當企業盈利企穩，投資者開始尋找新的機會和方向，一級行業估值又會重新分化。

　　第三，23年年底開始，滬深300的自由現金流收益率（FCF yields）相對十年期國債收益率創下了歷史新高。回顧歷史，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底這幾個時間點滬深300 FCF yields超過了十年期國債收益率，在這之后滬深300都實現了較高的漲幅。當前面臨相似的坐標下，一定程度反映了市場投資者的低迷情緒，同時也代表了當前滬深300指數投資的價值逐漸凸顯。

　　展望七月，三中全會將會召開，會議中的重大改革方向可能對市場產生關鍵影響，提振市場情緒的可能性較大。從經濟數據來看，基數影響告一段落后，經濟數據有望企穩；7月是中報業績預告披露高峰期，今年業績預喜的比例可能會增加，緩解此前對于基本面的擔憂。增量資金方面，重要ETF的投資者繼續顯著增持，為市場穩定提供資金支持。前期市場回調后，悲觀情緒明顯釋放，未來隨著改革預期升溫以及業績逐漸企穩，A股預計將會在7月份開始逐漸筑底并展開反彈。風格方面調整后繼續關注高ROE高FCF質量龍頭，以及科技科創龍頭的雙龍頭策略。行業層面，重點關注中報業績有望超預期的領域、出口窗口期機會、新質生產力方向、部分景氣改善的消費領域。

　　行業選擇層面，考慮未來一兩個月的角度，綜合考慮前期表現、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，我們建議重點關注中報業績預期延續增長或者邊際改善、景氣度相對較高的領域，具體涉及電子（半導體、消費電子）、通信（通信設備、通信服務）、食品飲料（白酒、飲料乳品、調味發酵品）、機械（工程機械）、公用事業（電力）等行業。賽道和產業趨勢層面，7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：消費電子（AI手機、AI PC）、AI算力（AI芯片、存儲、光模塊、PCB、交換機）、船舶（集運、造船、油運）、能源（石油石化、煤炭）、電力。

　　02

　　復盤·內觀——A股主要指數全部承壓，大盤價值股小幅下跌

　　本周A股主要指數全部承壓。主要指數中，大盤價值、上證50相對抗壓，下跌0.19%和0.37%，主要指數中，北證50、科技龍頭跌幅靠前，分別下跌2.39%和2.80%。

　　本周A股市場指數表現分化。影響因素如下：（1）匯率承壓；（2）北向資金持續流出，板塊承壓；（3）央行開展國債借入操作，長債收益波動較大；（4）歐盟征收反補貼稅，影響市場。

　　從行業上看，本周申萬一級行業漲少跌多，有色金屬、商貿零售、鋼鐵逆勢上漲，美容護理、機械設備、國防軍工等跌幅居前。本周逆勢板塊主要原因，有色金屬（金屬價格企穩，黃金表現強勢），商貿零售（消費稅改革受到市場關注），鋼鐵（超跌反彈），跌幅較大的行業原因，美容護理（經濟復蘇未超預期），機械設備（市場正常輪動），國防軍工（商業航天利空影響）。

　　03

　　中觀·景氣——1-5月軟件產業利潤總額累計同比增幅擴大，6月制造業PMI仍位于榮枯線以下

　　1-5月軟件產業利潤總額累計同比增幅擴大。1-5月軟件產業利潤總額累計同比上行16.30%，較前值增幅擴大2.00個百分點，已經連續三個月增速加快。

　　6月重卡銷量同環比均下行。根據第一商用車網數據，2024年6月我國重卡市場銷售約7.4萬輛（企業開票口徑），環比下降5%，當月同比轉負至-14.43%，前值0.92%，三個月滾動同比轉負至-4.83%，前值0.08%。

　　國內方面，截止6月30日，中國6月份制造業PMI指數為49.50%，與上月持平，連續2月位于榮枯線以下。大型制造業企業PMI指數為50.10%，月環比下行0.6個百分點；中型制造業企業PMI指數為49.80%，月環比上行0.4個百分點；小型制造業企業PMI指數為47.40%，月環比上行0.7個百分點。

　　分行業來看，15個重點制造業行業中，僅3個高于50%。本月絕對值最高的為計算機、通用設備、電氣機械、化學纖維、有色金屬等；環比改善的僅有汽車制造、計算機和非金屬礦物。

　　非制造業15個行業中6個高于50%，其中電信、航空運輸、土木工程、郵政、互聯網等領域景氣度較高。

　　國際制造業PMI指數水平普遍下行。國際方面，6月份全球制造業PMI指數為50.90%，月環比下行0.1個百分點；美國制造業PMI指數為48.50%，月環比下行0.2個百分點；歐元區制造業PMI指數為45.80%，月環比下行1.5個百分點；日本制造業PMI指數為50.00%，月環比下行0.4個百分點；韓國制造業PMI指數為52.00%，月環比上行0.4個百分點。

　　04

　　資金·眾寡——北上資金與融資凈流出，ETF持續凈申購

　　從全周資金流動的情況來看，本周北上資金呈現凈流出態勢，融資資金凈流出，新成立偏股類公募基金下降，ETF凈申購。具體來看，北上資金本周凈流出139.5億元；融資資金前四個交易日合計凈流出69.1億元；新成立偏股類公募基金8.9億份，較前期下降41.8億份；ETF凈申購，對應凈流入151.5億元。

　　從ETF凈申購來看，ETF凈申購，寬指ETF申贖參半，其中滬深300ETF申購較多，上證50ETF贖回較多；行業ETF以凈申購為主，其中信息技術ETF申購較多。具體來看，股票型ETF總體凈申購114.2億份。其中，滬深300、創業板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創50ETF和科創50ETF分別凈申購52.5億份、凈申購8.8億份、凈贖回1.2億份、凈贖回11.1億份、凈申購2.8億份、凈申購21.2億份。行業方面，信息技術ETF凈申購15.6億份；消費ETF凈申購1.3億份；醫藥ETF凈申購12.8億份；券商ETF凈贖回1.2億份；金融地產ETF凈申購4.0億份；軍工ETF凈申購4.8億份；原材料ETF凈贖回0.2億份；新能源&智能汽車ETF凈申購0.3億份。

　　本周新成立偏股類公募基金規模較前期回落，新成立偏股類基金8.9億份。

　　本周（7月1日-7月5日）北向資金凈流出139.5億元，凈流出額擴大21.9億元。行業偏好上，北上資金凈買入規模較高的為石油石化、交通運輸、社會服務等，分別凈買入5.8億元、3.7億元、3.5億元；集中賣出電力設備、電子、有色金屬等，凈賣出規模達-21.2億元、-20.6億元、-17.4億元。

　　個股方面，北上資金凈買入規模較高的為中國中車、立訊精密、兗礦能源等；凈賣出規模較高的包括寧德時代、三花智控、格力電器等。

　　兩融方面，融資資金前四個交易日凈流出69.1億元。從行業偏好來看，本周融資資金集中買入汽車，凈買入額達4.4億元；凈賣出的主要是非銀金融、電力設備、計算機等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括長江電力、工業富聯、江淮汽車等，凈賣出較多的主要包括東方財富、中國稀土、寧德時代等。

　　從資金需求來看，重要股東凈增持規?？s小，計劃減持規模提升。本周重要股東二級市場增持14.9億元，減持14.5億元，凈增持0.4億元，凈增持規模縮小。其中，凈增持規模較高的行業包括石油石化、非銀金融、環保等；凈減持規模較高的行業包括計算機、有色金屬、電力設備等。本周公告的計劃減持規模為53.9億元，較前期提升。

　　05

　　主題·風向——WAIC 2024在上海開幕，四大產業領銜亮相

　　本周A股主要指數全部承壓，萬得全A指數周度下跌1.18%，滬深300指數下跌0.88%，創業板指下跌1.65%。A股漲幅居前的重要主題指數為ST板塊、鍺鎵和免稅店。

　　本周和下周值得關注的主題事件有：

　　（1）人工智能——上海浦東加快打造人形機器人與具身智能發展高地 籌備百億規模產業基金（☆☆☆）

　　7月1日財聯社報道，隨著上海世界人工智能大會7月4日開幕，浦東將強化高端產業引領功能，加快打造人形機器人與具身智能發展高地，不斷增強產業發展能級和核心競爭力。扎實推進全產業鏈補鏈固鏈強鏈，重點包括推動基于人工智能大模型的人形機器人“大腦”開發，增強環境感知、行為控制、人機交互等能力；推動控制人形機器人運動的“小腦”開發，搭建運動控制算法庫，提升全身協同運動能力；推動“肢體”關鍵技術突破，系統部署“機器肢”關鍵技術群，加大“機器體”技術群攻關力度，不斷補齊人形機器人產業發展拼圖。在金融服務支撐方面，浦東將籌備設立百億規模的人形機器人產業基金，支持一批產業鏈頭部、優質和有潛力的企業發展壯大。浦東將加快推進全國人形機器人創新中心建設，包括訓練中心建設。首期可容納100個人形機器人訓練，計劃到2027年可容納一千個人形機器人同時訓練，推動人形機器人在更多的真實場景中應用落地。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1719506

　　（2）醫藥——7月1日起正式啟動申報 2024年國家醫保藥品目錄將迎來調整（☆☆）

　　國家醫保局公布《2024年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案》，今年的工作程序仍分為準備、申報、專家評審、談判、公布結果5個階段。7月1日正式啟動申報，爭取11月份完成談判并公布結果。今年目錄調整工作將繼續堅持穩字當頭、穩中求進的總基調，牢牢把握“保基本”的定位，盡力而為、量力而行，把藥品保障水平的提升建立在經濟和財力支撐能力的基礎上。同時，更加關注藥品供應保障情況的監測與管理，提升醫保藥品的可及性。在保持品種總體穩定、準入條件和工作流程基本不變的前提下，持續規范評審、測算等具體規則。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1718039

　?。?）智能汽車——五部門公布智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市名單 北上廣深等20城在列（☆☆）

　　根據財聯社7月3日的新聞，工業和信息化部、公安部、自然資源部、住房和城鄉建設部、交通運輸部公布智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市名單，北京、上海、深圳、廣州、武漢、重慶、南京、蘇州、成都、杭州—桐鄉—德清聯合體等在列。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1722173

　　（4）電動汽車——歐盟決定對自中國進口的電動汽車征收臨時反補貼稅 外交部：中方強烈反對（☆☆☆）

　　歐盟委員會網站當地時間7月4日發布公告，決定自5日起，對自中國進口的電動汽車征收臨時反補貼稅，最長期限為4個月。在此期間，歐盟成員國將通過投票來決定最終的反補貼措施，如獲通過，歐盟將對中國電動汽車正式征收為期5年的反補貼稅。根據公告，比亞迪、吉利集團和上汽集團3家被抽樣調查的中國車企將分別被征收17.4%、19.9%和37.6%的臨時反補貼稅。其他合作但未被抽樣的中國車企將被征收20.8%的加權平均關稅，未合作的車企稅率為37.6%。在7月5日舉行的中國外交部例行記者會上，外交部發言人毛寧在回應外媒記者“中國是否會采取進一步的報復措施”的提問時表示，具體問題建議你向中方的主管部門了解。關于歐盟對中國電動汽車開展反補貼調查，中方已經多次表明立場，我們對此表示強烈反對。我們始終認為，應當通過對話協商妥善解決具體的經貿問題。中方也將采取必要措施，堅定維護自身的合法權益。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1724748

　　（5）人形機器人——行走速度提升30% 特斯拉二代人形機器人Optimus亮相WAIC（☆☆☆）

　　7月4日，在2024世界人工智能大會（WAIC 2024）上，特斯拉二代人形機器人Optimus正式亮相。特斯拉相關負責人介紹，二代Optimus在直立行走的基礎上，行走速度提升了30%；其手指還“進化”到除了感知和觸覺，可以在輕握雞蛋和搬運重物時做到“游刃有余”。近期，二代Optimus已經在特斯拉工廠嘗試“打工”。借助視覺神經網絡和FSD芯片，二代Optimus可以模仿人類操作，進行電池的分揀訓練。特斯拉預計將于明年開始限量生產人形機器人，將有超過1000個Optimus在特斯拉工廠幫助人類完成生產任務。馬斯克稱，將來，人形機器人將成為工業主力，數量有望超越人類，預計達到100億-200億臺。特斯拉目標生產10億臺，占據市場10%以上份額。其成本控制在1萬美元左右，售價預計2萬美元，這將為特斯拉帶來25萬億美元-30萬億美元的市場。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1723701

　?。?）大模型——階躍星辰發布“萬億”和“多模”大模型（☆☆☆）

　　7月4日，在2024年世界人工智能大會上，階躍星辰發布了三款Step系列通用大模型新品：Step-2萬億參數語言大模型正式版、Step-1.5V多模態大模型、Step-1X圖像生成大模型。其中，Step-2大幅提升了訓練效率，在數學、邏輯、編程、知識、創作、多輪對話等方面體感逼近GPT-4。Step-1.5V 在圖像感知和理解能力上全面提升，并具備較強的視頻理解能力。同時，階躍星辰還重點展示了面向C端用戶的自研大模型應用產品智能助手“躍問”和AI開放世界平臺“冒泡鴨”，并披露了在大模型生態合作領域的最新進展與計劃。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1723469

　　（7）半導體芯片——SK海力士計劃到2028年投資103萬億韓元 用于AI和芯片領域（☆☆）

　　根據財聯社6月30日的新聞，韓國SK海力士母公司SK集團表示，到2028年，SK海力士將投資103萬億韓元（746億美元），以加強其芯片業務，專注于人工智能。SK集團還表示，計劃到2026年確保80萬億韓元的資金，用于投資人工智能和半導體領域，以及為股東回報提供資金，并對超過175家的子公司進行精簡。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1718836

　　（8）人工智能——巴西政府禁止Meta公司使用用戶數據訓練生成式AI模型（☆☆）

　　7月2日，巴西國家數據保護局認定，擁有Facebook、Instagram、WhatsApp等平臺的社交網絡巨頭Meta將不得使用來自巴西的數據訓練其生成式AI模型。Meta近期更新了平臺隱私政策，允許公司將人們的公開帖子用于訓練其模型。根據巴西國家數據保護局的公報，Meta此舉將會對受影響數據主體的基本權利造成嚴重的、不可挽回的或難以修復的損害，此次下達的禁令是“預防性措施”。巴西是Meta的最大市場之一，僅Facebook一個平臺，就在當地擁有約1.02億活躍用戶。

　　新聞來源：https：//whmsebhyy.com/roll/2024-07-04/doc-incaxnrp6070379.shtml

　　（9）半導體芯片——   英偉達H200訂單Q3開始交付 預計B100明年上半年出貨（☆☆）

　　根據臺灣工商時報7月3日的新聞，英偉達AI GPU H200上游芯片端于Q2下旬起進入量產期，預計在Q3以后大量交貨。但英偉達Blackwell平臺上市時程提前至少一到兩個季度，影響終端客戶采購H200的意愿。供應鏈指出，目前待出貨的客戶端訂單仍多集中于HGX架構的H100，H200比重有限，Q3將量產交貨的H200主要為英偉達DGX H200；至于B100則已有部分能見度，預計出貨時程落在明年上半年。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/1721699

　　（10）人工智能——搶在ChatGPT之前，法國AI實驗室演示語音助理Moshi（☆☆）

　　7月4日，法國AI研究實驗室Kyutai演示新版語音助理服務Moshi，具有多種模式的人類情緒?？茖W家們表示，他們的系統能夠帶著70種情緒和風格講話。在演示活動中，該助理就攀登珠穆朗瑪峰提供建議，并用濃重法國口音背誦一首自創的詩歌。該實驗室獲得億萬富翁Xavier Niel的投資。OpenAI本來也打算在機器人聊天工具ChatGPT上提供類似功能，但因安全顧慮而推遲發布。

　　新聞來源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2747837

　　06

　　本周產業觀察——WAIC2024在上海開幕，四大產業領銜亮相

　　7月4日，2024年世界人工智能大會在上海開幕，圍繞著“人工智能”主題，本次大會有超500家參展企業帶來1500余項展品，展覽聚焦機器人、大模型、算力、低空經濟四大重點產業。

　　? 機器人

　　多款人形機器人亮相大會，特斯拉Optimus（擎天柱）二代國內首秀。18種人形機器人“先鋒陣列”，機械狗，智能外骨骼機器人等產品在展會上亮相，本次人形機器人展區的關注要點之一在于除了特斯拉Optimus二代、開普勒機器人、宇樹科技機器人等深入人形機器人行業的公司帶來了他們最新的產品之外，可以看到有其他超過十家機器人公司也帶來了他們的最新產品，包括傅利葉、達闥、云深處科技等企業，展出共計22款人形機器人、42款智能機器人。同時，還有許多專業機器人零部件（如六維力傳感器，力觸覺傳感器，減速器，視覺傳感器等）公司也在大會上向參會嘉賓做了展示。

　　此外，上海人形機器人公司開發的“Openloong”人形機器人研發開源社區和人形機器人“青龍”的登陸為許多初創機器人公司提供了數據支持，能夠讓這些團隊更快入門，完成由沒有接觸過應用開發到使用應用的跨越，加快完成算法研究階段的過程。中國機器人步入了多模態，多功能創新和資源共享的穩健上行發展階段。

　　? 大模型

　　行業垂直大模型應用齊亮相，多模態大模型成競爭熱點。大模型是2024年上海世界人工智能大會不能錯過的亮點之一。在本次大模型相關的展出中，有兩大趨勢值得關注。第一個趨勢是適用于行業的大模型應用在本屆展會上有更多落地。在本次展會上，除了首發的商湯科技“商湯日日新5.5”、科大訊飛“訊飛星火大模型V4.0”、智譜清言“GLM-4系列大模型”等通用大模型外，還有不少適用于具體行業的垂直大模型應用，例如星環科技“無涯·問知金融大模型”、螞蟻集團“支付寶多模態醫療大模型’”、蜜度的“蜜巢政務大模型3.0”等。相較于通用大模型，這些大模型的應用在細分行業中有著更好的適用性，能為企業提供更加定制化的解決方案。

　　第二個趨勢是大模型將不再僅限于普通文本對話，目前正向著文本、圖像、語音、視頻的多模態發展。在本次展會上展出的大模型，有很多已經支持多模態交互，包括商湯科技的“商湯日日新5o”，螞蟻集團的“百靈大模型”等，可以精準識別圖文與視頻內容，做到實時語音交流，未來或可進一步縮短與真人聊天的差距。

　　? 算力

　　算力基礎設施穩步創新，筑基AI產業高速發展。本次展會上多家廠商發布智算解決方案，產品矩陣覆蓋“云、邊、端”。具體來看： 無問芯穹發布全球首個千卡規模異構芯片混訓系統，算力利用率最高達到97.6%，同時，其Infini-Al云平臺已集成大模型異構千卡混訓能力，為全球首個可進行單任務千卡規模異構芯片混合訓練的平臺；首次參展的摩爾線程重磅宣布其 AI 旗艦產品夸娥（KUAE）智算集群解決方案，并帶來芯片、板卡、服務器和 AIGC 應用等全棧 AI 產品；國科微攜全系邊緣AI芯片精彩亮相，其中大算力AI邊緣計算芯片、車載SerDes芯片首次正式公開引發關注，以充沛的算力、卓越的性能與支持多模態云邊協同大模型構建邊緣AI堅實的“芯”引擎； 中國長城展出了擎天GF7280 V5 AI服務器，其基于飛騰最新處理器芯片S5000C，可實現從處理器到固件、再到關鍵部件的全面自研。

　　隨著人工智能應用迅速發展，我國對智能算力資源的需求愈發旺盛。從 AI芯片、服務器、數據中心、算力網絡、云服務到散熱技術，作為人工智能發展的重要“底座”，算力及其產業鏈配套技術在云端、邊緣和端側等不同應用場景中發揮著關鍵作用。通過完善數據要素市場，夯實算力基礎設施建設，打造互聯互通的算力網絡，“算賦百業”不再只是設想。

　　? 低空經濟

　　探索“直升機+eVTOL”商業聯運，AI數字技術與未來產業加速交融。本次展會多家企業展示了其eVTOL飛行器成果，具體來看。上海沃蘭特航空技術公司推出的VE25-100型eVTOL飛行模擬器，采用復合翼架構，巡航速度235km/h，航程200-400公里，商載500kg，起飛重量2.5噸，可搭載1名駕駛員和5名乘客，是目前世界范圍內起飛重量最大、客艙空間最為寬闊的載人eVTOL，其產品技術參數、性能都居于國內領先水平。

　　峰飛航空科技的盛世龍eVTOL電動垂直起降航空器，具有純電動驅動、安靜、零碳排放等優點，被譽為“空中出租車”，最多可載5人（1位飛行安全員和4位乘客），最大航程250公里，巡航時速可達200公里。此外，盛世龍采用復合翼構型，可以像直升機一樣垂直起飛和著陸，也可以如固定翼飛機一樣水平巡航。它的起降無需傳統機場，預計2026年投入商業運營。eVTOL飛行器以其電動垂直起降的特性，展現出在安全、噪聲和環保方面的顯著優勢，這些成果不僅展現了企業在eVTOL領域的技術實力，也預示著未來城市空中交通的廣闊前景。

　　07

　　數據·估值——整體A股估值下行

　　本周全部A股估值水平較上周下行。截至7月5日收盤，全部A股PE（TTM）為13.6，處于歷史估值水平的28.0%分位數。創業板PE（TTM）下行0.7至27.0，處于歷史估值水平的0.2%分位數。代表大盤股的滬深300指數PE（TTM）下行0.02至11.5，處于歷史估值水平的42.6%分位數。代表中小盤股的中證500指數PE（TTM）下行0.3至18.0，處于歷史估值水平的13.1%分位數。

　　在行業估值方面，本周板塊估值多數下跌，其中，有色金屬、公用事業和商貿零售漲幅居前，電子、國防軍工和計算機跌幅居前。有色金屬板塊估值上漲0.61至20.3，處于18.0%歷史分位；公用事業板塊估值上漲0.30至18.8，處于49.1%歷史分位；商貿零售板塊估值上漲0.46至19.3，處于19.5%歷史分位；電子板塊估值下跌1.06至36.8，處于32.0%歷史分位；國防軍工板塊估值下跌1.61至42.7，處于1.1%歷史分位；計算機板塊估值下跌1.32至32.6，處于0.3%歷史分位。截至7月5日收盤，一級行業估值排名前五的行業分別是國防軍工、電子、計算機、美容護理、醫藥生物。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：何俊熹