來源：中金策略

　　Abstract

　　摘要

　　部分指標顯現階段性偏底部特征，靜待信心修復。本周A股市場延續震蕩調整態勢，投資者信心尚待修復，從近期內外部環境來看：海外方面，美國首輪辯論后部分數據顯示特朗普支持率擴大，全球市場圍繞美國大選相關交易仍在發酵；歐洲英、法兩國舉行大選，政策不確定性階段性提升。國內方面，4-5月部分經濟和金融數據顯示國內需求修復過程仍有波折，近期人民幣匯率階段性承壓，市場普遍關注中長期改革方向及穩增長政策發力的節奏，圍繞改革的階段性配置成為短期亮點，臨近A股上市公司中報業績披露期，基本面變化趨勢的關注度也逐步提升。經歷持續回調后，A股市場部分估值和交易指標已經重新回到歷史較為極端水平，滬深300指數前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標準差位置；本周日均交易額降至6107億元，周五交易額降至5800億元以下，按自由流通市值衡量的換手率水平降至2%以下；前期較為強勢板塊和風格近期也出現調整跡象，上述現象均為歷史偏底部時期較為共性的特征，當前資產價格可能已經反應過度悲觀預期。

　　展望后市，雖然2月份以來的修復行情近期面臨波折，但下半年穩增長政策加碼結合當前資本市場政策紅利下制度不斷完善，以及即將召開的三中全會有望推進中長期改革，投資者信心有望回穩。配置方面，臨近三中全會，改革關注度提升，部分領域如財稅體制改革相關個股近期表現較為活躍；中報業績披露期，業績好于市場預期的板塊和個股有望有相對表現；景氣提升結合政策支持，關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；外需仍有韌性，在此背景下出口鏈行業和全球定價資源品有繼續配置機會；紅利資產近期雖有調整但中長期邏輯未變。

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　　正文

　　靜待信心修復

　　市場回顧

　　指數延續震蕩，成交平淡。本周央行公告將開展國債借入操作；6月財新綜合PMI環比小幅回落，顯示我國有效需求不足仍待政策加碼；人民幣匯率承壓，離岸人民幣兌美元匯率階段性突破7.3。海外方面，美國ISM非制造業PMI低于市場預期，6月非農數據偏弱，美元下跌，美債利率回落；歐洲英、法選舉受到全球投資者關注。本周A股市場先揚后抑，上證指數下跌0.59%。成交方面，本周A股成交量逐步收縮，日均成交額繼續回落至6107億元，對應換手率低至歷史階段性偏底部水平。北向資金繼續流出，本周凈流出139億元。風格層面，偏大盤藍籌的滬深300本周下跌0.88%，成長風格的科創50和創業板指分別下跌1.86%/1.65%，中小盤風格回調明顯。行業層面，有色金屬、鋼鐵、商貿零售領漲，國防軍工、機械、電子等表現偏弱。

　　市場展望

　　部分指標顯現階段性偏底部特征，靜待信心修復。本周A股市場延續震蕩調整態勢，投資者信心尚待修復，從近期內外部環境來看：海外方面，美國首輪辯論后部分數據顯示特朗普支持率擴大[1]，全球市場圍繞美國大選相關交易仍在發酵；歐洲英、法兩國舉行大選，政策不確定性階段性提升。國內方面，4-5月部分經濟和金融數據顯示國內需求修復過程仍有波折，近期人民幣匯率階段性承壓，市場普遍關注中長期改革方向及穩增長政策發力的節奏，圍繞改革的階段性配置成為短期亮點，臨近A股上市公司中報業績披露期，基本面變化趨勢的關注度也逐步提升。經歷持續回調后，A股市場部分估值和交易指標已經重新回到歷史較為極端水平，滬深300指數前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標準差位置；本周日均交易額降至6107億元，周五交易額降至5800億元以下，按自由流通市值衡量的換手率水平降至2%以下；前期較為強勢板塊和風格近期也出現調整跡象，上述現象均為歷史偏底部時期較為共性的特征，當前資產價格可能已經反應過度悲觀預期。

　　展望后市，雖然2月份以來的修復行情近期面臨波折，但下半年穩增長政策加碼結合當前資本市場政策紅利下制度不斷完善，以及即將召開的三中全會有望推進中長期改革，投資者信心有望回穩。配置方面，臨近三中全會，改革關注度提升，部分領域如財稅體制改革相關個股近期表現較為活躍；中報業績披露期，業績好于市場預期的板塊和個股有望有相對表現；景氣提升結合政策支持，關注科技創新領域尤其是具備產業自主邏輯的板塊；外需仍有韌性，在此背景下出口鏈行業和全球定價資源品有繼續配置機會；紅利資產近期雖有調整但中長期邏輯未變。

　　近期關注以下進展： 

　　1）央行公告將于近期開展國債借入操作[2]。為維護債券市場穩健運行，央行決定將于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。此后央行公告已與主要金融機構簽訂借入協議，將采用無固定期限、信用方式借入國債，并視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。此舉有助于穩定長債利率，防范利率風險，緩解匯率端壓力。政策信號釋放后，國債利率期貨快速回落，后續建議關注央行公開市場操作節奏和力度。

　　2）6月財新PMI公布[3]。6月財新綜合PMI環比小幅回落1.3ppt至52.8，結構上制造業PMI增長至51.8，為2021年6月以來最高，而服務業PMI環比下降2.8ppt至51.2，降至去年11月以來低位，表明當前我國供給端修復好于需求，內需仍待提振。

　　3）人工智能支持政策出臺[4]。工信部等四部門印發《國家人工智能產業綜合標準化體系建設指南（2024版）》，指出“到2026年，標準與產業科技創新的聯動水平持續提升，新制定國家標準和行業標準50項以上”，有助于引領人工智能產業高質量發展標準體系加快形成。國務院總理李強出席2024世界人工智能大會暨人工智能全球治理高級別會議開幕式并致辭，提出要深化創新合作，釋放智能紅利；推動普惠發展，彌合智能鴻溝；加強協同共治，確保智能向善。

　　4）證監會等部門發布《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》[5]。《意見》指出要堅決打擊和遏制重點領域財務造假、優化證券監管執法體制機制、加大全方位立體化追責力度、加強部際協調和央地協同及常態化長效化防治財務造假，有助于維護資本市場穩定運行，實現高質量發展。

　　5）國務院常務會議召開[6]。7月5日國務院總理李強主持召開國務院常務會議，研究部署推進數字經濟高質量發展有關工作，審議通過《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，討論進一步推動西部大開發工作，并就其他事項展開研究。

　　6）海外方面，美國6月ISM非制造業PMI回落至48.8，低于市場預期，非農數據相對偏弱，且失業率上升至4.1%，美債及美元指數均有所回落，但美聯儲態度仍相對謹慎。6月30日法國國民議會選舉第一輪投票顯示國民聯盟得票率較高。7月4日英國舉行大選，工黨支持率較高，保守黨政策延續性或有變數。出口方面，歐盟決定正式對進口自中國的純電動汽車征收臨時反補貼稅，但加征稅率較前期有所下調。

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責任編輯：何俊熹