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| 線索Clues | 理性投資 |
能源行業在2019年是表現最差的行業，到2020年表現得更糟。美國世紀投資公司（American Century Investments）的基金經理David Byrns近日以問答形式，討論了該行業最近面臨的挑戰，也對未來半年及其后進行了展望。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
能源行業會反彈嗎？（Is Energy Due for a Rebound?）
來源：美國世紀投資公司
作者：投資組合經理，高級分析師 David Byrns，CFA
原油價格怎么會變成負值？
今年4月，隨著全球儲油罐接近它們的極限，西德克薩斯中質油（WTI）原油期貨合約價格首次變成負值。當WTI期貨合約到期時，合同的持有者要接受原油的交割，而交割需要存儲。由于新冠肺炎的緩解措施，供應量開始顯著大于需求量，儲油罐已經接近飽和。因此，當WTI期貨合約接近到期時，持有者瘋狂地進行交易，拋售這些合約，以避免原油交割。這些交易推動了價格為負值。值得注意的是，隨著月度期貨合約即將到期，原油價格可能再次出現負值，而且存儲供應仍然緊張。
供大于求的原油局面將如何影響能源行業？
由于低迷的價格環境，我們預計在能源行業有相當一部分公司會破產。那些負債水平高、手里現金少、在美國頁巖氣領域有敞口的的企業是最不堪一擊的。例如，總部位于丹佛的原油生產商懷廷石油公司（Whiting Petroleum）由于原油價格的暴跌申請破產。在這種狀況穩定下來之前，可能是優勝略汰的，在一次洗牌和整合之后，留下來的公司會越來越少，規模也會更大。企業為了生存，會大幅削減運營和資本支出。
與此同時，需要大量減少原油產量來平衡市場，減少當前過剩的存貨。美國的能源公司正通過停止鉆探和關閉油井來實現這一目標。美國在2018年一躍成為最大的原油生產國是因為德克薩斯州的二疊紀地區、新墨西哥州和北達科他州的巴肯油區等地的頁巖油繁榮。
如何穩定能源行業？
我們有很多原油，但是沒有空間存放。為了實現供需平衡，兩件事一定會發生。第一件事是，隨著封鎖的解除，我們需要經濟恢復活動，以幫助需求走向常態。第二件事是，主要的原油生產國必須持續減產來減少過剩的供應和庫存。我們開始看到這是通過OPEC+國家之間的協議自愿實現的，而生產商則非自愿地關閉油井。沙特阿拉伯和俄羅斯達成減少供給協議是重要的一步。在歐佩克成員國之間的絕對減產水平仍不足以平衡市場，但讓我們感到欣慰的是，他們的協議規定供應上限將維持到2022年4月。如果協議有效，我們相信原油供需將在2020年走向正常化，庫存很可能在2021年恢復到更常規的水平。
低油價是如何影響價值型投資者的？
能源和金融類的股票在價值指數中占較大的比重。較低的能源價格對這兩個行業都帶來了壓力，導致與經濟增長相比，價值股表現持續不佳。由于低利率，銀行已經受凈息差疲軟的困擾，而顯著低油價又威脅到它們的貸款組合的信貸質量。在回報提高之前，它們需要經歷能源行業企業的破產和更寬泛的經濟低迷。在能源領域，投資者將關注供給的減少和需求的恢復所帶來的積極影響。鑒于這些股票缺乏下行保護，我們寧愿晚一點投資也不早一點投資，并希望看到供給持續的減少和新冠肺炎疫情的穩定。（原文：Given the lack of downside protection in these stocks, we’d rather invest a little late than early and would like to see continued decreases in supply and stabilization of the COVID-19 pandemic.）
（線索Clues / 李濤 編譯：高華西）
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責任編輯：李濤
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