原標題：一大波高價股淪陷！何事驚擾？百元股年均上漲200%，漲得基金經理都害怕！“漂亮50”還能“漂亮”多久？

　　一波此前的熱門高價股崩塌！但問題也來了，你敢買嗎？

　　5月20日，一大波高價股高位殺跌。據券商中國記者統計，截至5月19日這樣一個特別的日子，A股市場股價突破100元的上市公司達83只，但這83只股票有不少在20日的行情中損失慘重。其中此前猛漲的碩世生物大跌11.37%，壹網壹創、值得買、中新賽克跌停，珀萊雅、芯源微、華峰測控等股票跌幅皆超8%。

　　那么，究竟發生了什么呢？據券商中國記者統計，這些股票在過去一年當中（從去年5月1日至今年5月19日，以下同）加權平均漲幅接近200%，而加權平均市盈率（TTM）更是超過了124倍。此外，過去一年當中，漲幅超過1倍的股票達146只，截至5月19日，這些股票市值全部超過100億，其中超過1000億的有12只，超過500億的有32只，其平均市盈率已經達到108倍。有基金經理直言，這些股票漲得讓他們都有些害怕。

　　業績與估值契合是長線投資的基石。從以上數據來看，在目前這種情況之下，按照傳統的估值理論，對于謹慎的長線投資者來說，自然會覺得估值偏貴。那么，究竟是什么原因導致A股市場出現類似于當年美股“漂亮50”式的行情，這種行情又是否面臨終結呢？

　　A股“漂亮50”塌方？

　　5月20日，A股市場走勢趨弱。全天收盤，三大股指全線走低。個股方面更是跌多漲少，漲跌比不到1：3。從盤面來看，前期漲幅較大的個股出現一波殺跌，83只百元股中，跌幅超過5%的達22只，整個板塊加權平均跌幅達2.64%。這可能在較大程度上影響了市場情緒。

　　從殺跌的原因來看，直接的原因可能有兩個，一是這個板塊漲幅巨大，沉淀了相當大的獲利盤；二是股票質地雖然不錯，但估值較高，在這個位置敢于進去接盤的人并不多。

　　據券商中國記者統計，這些股票在過去一年當中（從去年5月1日至今年5月19日，以下同）加權平均漲幅接近200%，而加權平均市盈率（TTM）更是超過了124倍。此外，過去一年當中，漲幅超過1倍的股票達146只，截至5月19日，這些股票市值全部超過100億，其中超過1000億的有12只，超過500億的有32只，其平均市盈率已經達到108倍。此外，還可以看到，在過去一年當中，不少大市值股票漲幅驚人。

　　正如一些機構所言，這是個股的牛市。

　　估值爭議迭起

　　有專業人士認為，這是A股的漂亮50行情。從結構來看，漂亮50主要集中在三個領域，一是消費，二是芯片，三是醫療醫藥。然而這三個行業的估值節節走高，也引發了諸多爭議。

　　首先從消費來看，茅臺酒已經被炒成“硬通貨”，茅臺股票價格也已經“上天”。不過，從其估值來看，并未現明顯高估。按照簡單通俗的估值理論，目前十年期國債收益在2.7%附近，其倒數約為37，高于茅臺的市盈率32倍。因此目前還很難說茅臺已經高估。

　　然而，可以說絕大多數股票并非茅臺，以最近漲勢兇猛的珀萊雅為例，按去年的業績計算，該股市盈率高達85倍，今年一季度，受疫情影響該公司業績還出現了下滑，而從其過往數年的增速來看，大部分年份都在30%-40%之間，按理這種公司的估值超過40倍就屬于高估范圍。當然，市場也有市場的邏輯，比如消費習慣的變化可能進一步帶動業績增速、現金流充沛等，但也應該要注意到一點，由于經濟形勢并不樂觀，居民收入增速下降，失業率升高等也在發生。類似于珀萊雅的股票還有不少，公司質地雖然不差，但漲幅的確相當驚人，漲到很多市場里的“老人”看著都怕。

　　其次，從芯片的角度來看，最硬的邏輯自然就是國產替代了。這個邏輯并沒有問題，因為在目前的環境之下，國產替代是一個必然趨勢。然而，股票市場對此的反應是否過于熱烈，目前也處在了討論當中：

　　一是，芯片行業的商業模式并不是特別好，資本投入很大，技術更新相當快。如果不加大投入，很可能就會在下一輪技術浪潮中淘汰，也就是說，站在商業的角度來看，這個行業的基因是有問題的，所以我們也會看到在美股市場上如英特爾、高通、賽通思、意法半導體等這些芯片公司的市盈率普遍在20倍左右；

　　二是，從市場的結構來看，以韋爾股份為例，該公司市值已經超過美股的賽通思和意法半導體，也超過港股市場的中芯國際這個大牌。再來看其業績，即使按照券商的預估，2020-2022年公司歸屬母公司股東凈利潤約為23.44億元、32.95億元、39.96億元。而意法半導體2019年就超過了70億，賽靈思則超過56億。目前韋爾股份的動態市盈率約為97倍。一季度，該公司為績大漲800%，但經營現金凈流量為負。與韋爾股份情況類似的芯片股也不在少數，比如滬硅產業、卓勝微等。當然，也有投資人表示，行業、市場等都不一樣，不能如此簡單比較；

　　三是，按照進口替代的邏輯，有一個大數可以說明一些問題，2018年我國的芯片進口數量超過兩萬億元，目前已經在A股上市的芯片公司整體估值也已經超過了2萬億元，大體相當。但這里有個問題，有很多擁有話語權的公司并未在A股上市，比如前述之中芯國際，再比如巨無霸華為海思、長江存儲、紫光展銳、上海微電子等。這些公司的市場份額無疑不是當下這批A股上市公司可以比擬的。此外，從長遠的邏輯來看，隨著逆全球化趨勢的到來，半導體行業未來十年的發展還會像過去十年那么快嗎？需要有此一問。

　　第三是醫療醫藥。站在公司財務的角度來看，這個板塊的大部分公司的確都很優秀，盈利指標問題，現金流充沛，成長性也不差。然而，從估值的角度來看，也是存在一些爭議。先來看以愛爾眼科為代表的醫療，近三年漲了近四倍，市值來到1500億元，按照去年的業績來計算市盈率，目前也在100倍以上，而過去數年，該公司的業績一直保持在35%左右的增速，今年也受到了疫情的沖擊。與愛爾眼科相似的還有通策醫療等；再來看以恒瑞醫藥為代表的醫藥公司，目前4300億市值的恒瑞醫藥去年盈利約53.3億，市盈率約80倍，這個大體量公司過去數年的增速約在25%-30%之間，即使年內增速能達到50%，其估值也仍在40倍。恒瑞的一些藥的確療效非常好，但市場規模和政策約束也擺在那里。

　　因何緣起，何時緣滅？

　　上世紀70年代初，美國股市涌現出一批優質龍頭公司，憑借穩健的盈利和龍頭壁壘獲得顯著的估值溢價，且備受機構追捧。稱之“漂亮50行情”，并被投資者牢記至今。

　　國盛證券張啟堯表示，狹義上的“漂亮50”行情，前后歷時共約50個月，1970年6月-1972年底，相應指數累計漲幅約88.98%，相較標普500獲得35%超額收益。此間不僅催生出了眾多至今仍耳熟能詳的企業（如可口可樂、輝瑞、麥當勞），還對美國乃至全球證券價值投資理念帶來了深刻影響。

　　張啟堯認為，“低利率環境+高不確定性”的市場環境是“漂亮50”能夠崛起的宏觀基礎；經濟步入存量，產業集中度提升，龍頭公司盈利韌性是“漂亮50”的微觀基礎；而資金結構的長期化，推動價值投資理念興起，又對“漂亮50”行情起到了強化作用。

　　“漂亮50”行情的終結則來有三個方面的原因。一是1973年第一次石油危機爆發，大幅推升了滯脹風險；二是布雷頓森林體系面臨崩盤，對美國的貨幣市場造成了巨大沖擊；三是自身的估值泡沫化。當時這些股票的市盈率水平達到了40.28倍，顯著高于同期標普的12.4倍，估值最高的標的市盈率超過90倍。

　　從A股市場“漂亮50”的成因來看，跟美國當年的漂亮50也有些類似。2018年以來，國際形勢帶來了高不確實性，與此同時2019年以來資金層面相對較為寬松。在此過程當中，風格引導上也出現兩股力量，一是北上資金很好地引導了資金的攻擊方向和投資理念，一些成長比較確定，業績較好的公司受到了廣泛追捧。二是美股市場上，這兩年也呈現出類似的情況，白馬股對于市場的貢獻遠遠大于中小盤股。

　　從導致美股“漂亮50行情”覆滅的背景來看，目前市場所面臨的情況與當年也有些類似。新冠疫情的深化推升了全球經濟發展的風險，而美國主導的逆全球化也在沖擊在原有的國際經濟秩序，后疫情時代的滯脹預期也在抬升過程當中。而從估值來看，至少存在部分估值泡沫化的情況。當然，現在也有一個有利的因素，無論是外圍市場，還是內地市場，流動性都相當充沛。此外，當年美國那些在“漂亮50行情”中綻放的個股，后來也有不少成長為跨世紀長牛，比如輝瑞、可口可樂、強生、寶潔、IBM、德州儀器等一批股票。這可能會給當下的A股提供一個強烈的示范效應。

　　至于這批A股的“漂亮50”會不會就此倒下，持續殺跌？可能還需要進一步觀察。

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責任編輯：王帥