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港灣資本顧問（Harbor Capital Advisors）的首席投資官（CIO）Brian Collins近日撰文表示，新冠疫情是一次“灰天鵝”事件，他詳細解釋了這一觀點，并指出不要過度解讀灰天鵝事件。
以下為《線索Clues》對該文的中譯版（摘錄）：
何為“灰天鵝”事件？（原標題：Introducing the Gray Swan）
來源：Harbor Capital Advisors
作者：首席投資官 Brian Collins
不是黑天鵝，也不是白天鵝，而是灰天鵝
2010年，納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）出版了一本名為《黑天鵝》（The Black Swan）的書，在書中，塔勒布詳細描述了黑天鵝事件所帶來的挑戰，這些事件在發生時通常無法想象，并且不可預測。他將黑天鵝事件定義為：
? 是一個離群值，這意味著它超出了預期范圍，因為到目前為止還沒有任何跡象表明會發生這樣的事件
? 該事件具有巨大的影響力，并且
? 黑天鵝事件發生后，人們對于此類事件的分析能力與預測能力都會提升
2008-2009年的金融危機被許多人視為“黑天鵝事件”，因為它符合塔勒布的定義標準。其他“黑天鵝”事件還包括2001年9月的恐怖襲擊和2004年的海嘯悲劇。盡管過去曾發生過恐怖襲擊，人們也知道海嘯是在海底地震之后發生的，但這些事件的類型和規模，及其不可預測性和持久影響，都比人們預想的要大得多，以至于許多人認為它們是“黑天鵝”事件。
一個真正的灰天鵝事件
新冠病毒在全球的擴散及其對全球經濟和市場的影響是“黑天鵝事件”嗎？對某些人來說，這符合塔勒布的標準。然而，如果我們審視這場流行病及其引發的全球經濟崩潰的廣度，它可能無法滿足所有標準。當然，其影響巨大，我們現在正努力去描述和解釋這種情況是如何發生的及其原因。但是，這場疫情是否遠遠超出了人們的預期，以至于人們對其束手無策，甚至無法預測事態的發展？ 種種證據表明并非如此。幾個世紀以來，歷史上曾發生多起瘟疫和全球性流行病。事實上，現在大多數人對1918年西班牙流感的了解比他們關心的還要多。這是一場黑天鵝事件，還是類似于黑天鵝但與之不同的事件？ 我認為這次的疫情是一個“灰天鵝”事件。
灰天鵝事件類似于黑天鵝事件，但是灰天鵝事件并非完全不可能發生。灰天鵝事件發生的頻率很低，以至于人們認為它們發生的可能性非常小，因此它們并不是大多數風險模型的一部分。經濟學家等人確實在思考“灰天鵝事件”，因為盡管這種事件發生的可能性很小，但還是有可能發生。但是，預測和準確量化灰天鵝事件的發生路徑和結果仍然很困難。這次疫情似乎符合灰天鵝事件的標準：
? 過去曾發生過類似事件
? 難以預測
? 影響程度尚不清楚
我相信這就是目前的情況。雖然人們已預測到疫情在全球的擴散，但該事件還是有非常大的不確定性，以至于許多人都在努力地、盡可能準確地模擬事件發生的可能性或影響。
用數據分析市場復蘇
過去10周，隨著疫情蔓延到全球各地，對經濟的打擊是巨大的——其打擊規模甚至連最悲觀的預測模型都可能低估了。僅在美國，失業人數、國內生產總值（GDP）下降和股市損失都達到了幾十年來的最高水平。這些變化的發生比以往任何時候都快。由于變化程度非常大，因此人們很難去思考未來會發生什么，也很難想象事情會回到過去的樣子。這就是我們所面臨的挑戰，因為投資者試圖在不確定性如此之大的情況下做出投資決策，而如此大的不確定性很容易使人退卻，以等待市場變得更加透明。不幸的是，市場變得再度明朗可能是多個月以后的事了，而在此期間，各種投資機會可能會喪失。然而，現在可能不是“全力以赴”并抱最大希望的時候。
有些人可能會說，標準普爾500指數從2月份的高點（2020年2月20日）跌至3月份的低點（2020年3月23日），跌幅超過34%，之后截至2020年4月30日又反彈了26%以上，因此獲利的好時機已經錯過了。但我們對于此次復蘇持有懷疑和不確定的態度，我們認為在不久的將來仍有可能出現逆轉。對一些人來說，錯過市場大幅下跌后的第一次復蘇可能很煩惱，但回顧許多復蘇的數據就會發現，隨著市場在“不確定性”?“較低的不確定性”?“樂觀”的復蘇周期內波動，很可能會再出現相當大的漲幅。
現在是5月初，我們仍處在一個不確定的時期，偶爾會出現一些不確定性降低的樂觀情緒，這些情緒是由一些小的“勝利”引發的，由這些“勝利”推斷出的結果比證據和事實證明的結果要更好大。對投資者來說，耐心、謹慎和自律仍然是一種非常好的行為方式。
不要過度解讀這些事件
關于此次疫情的長期影響，已經有很多著述，由于疫情是在三、四個月前才開始的，因此事后再看這些評論會很有趣，因為許多已經發表和將要發表的評論最終會被認定是錯誤的。目前，人們提出了許多缺乏足夠證據或未經證實的事實，在這樣的環境下，投資者很難集中自己的思想。在過去的幾周里，有一個與“灰天鵝”有關的短語反復出現，那就是“不要過度解讀這些事件”。黑天鵝現象及其相關的灰天鵝現象有一個重要方面，那就是只有在它發生之后，人們才驚覺它是多么明顯。如果有人只見過白天鵝，那么黑天鵝的出現可能會讓人感到驚訝，這會讓人懷疑他們是否有十足的把握去相信任何事情。雖然這看起來很極端，但是試想一下當前的情況，當前的疫情是否意味著我們再也無法參加面對面的會議、去餐館就餐、乘飛機旅行、現場觀看大型體育賽事、參加音樂會？
這一事件并非不可預測的反常事件。事實上，許多人的確預測到疫情將對經濟造成嚴重破壞。目前還不確定的是，它將如何造成嚴重破壞，以及破壞的程度。我們現在面臨的風險是，將目前和近期發生的情況推斷為長期乃至永久的變化。這是過度解讀（前文提到過）和近期偏差的一個例子，而近期偏差經常導致錯誤的決策。研究基礎環境的投資經理和量化基金經理都存在這兩種風險，他們可能過于看重短期市場數據，導致他們的模型發生過快或急劇的變化。這種行為忽略了這樣一種可能性，即支撐他們的模型或假設的長期關系仍然存在。
放眼灰天鵝事件之外
我們從各類次級顧問（subadvisers）聽到的一個普遍說法是，他們關注的是如何合理評估投資組合公司的未來盈利能力，以及這種能力如何反映在當前估值中。盡管一些潛在的投資可能看起來很便宜，但他們的評估必須考慮當前的市場估值對公司未來前景的影響。我們的許多次級顧問已經對他們投資組合中的公司進行了初步分類。他們正在決定一家公司是否有可能在經濟活動停滯和新的經濟環境中生存下來。他們還在評估哪些公司最有可能繁榮發展，無論我們未來將經歷什么樣的經濟環境。這種“生存并繁榮”的方法在之前的經濟衰退期間和之后都被成功運用，我們預計這一方法現在會更加重要。我一直堅信這樣一個前提，即偉大的公司是有韌性的，并且善于適應變化，偉大的商業領袖無論在什么環境下都能找到帶領公司盈利的方法。許多商業模式和公司不太可能蓬勃發展，也可能無法生存，它們一旦被識別出來，就會股價暴跌。這些公司可能是以前的大公司，但是無法適應新環境，或者其領導人無法在新環境中找到新的盈利方式。此外，市場可能將短期問題推斷為永久性的致命缺陷。準確地評估這些風險可能為投資者帶來可觀的回報。
進一步說，我相信我們的基金經理有能力找到那些由卓越領導者領導的偉大公司，這些領導者將調整其商業模式，以尋求為他們的股東創造有吸引力的回報。在本次灰天鵝事件持續至結束之后，以及下一只灰天鵝到來之前，這些公司不僅會幸存下來，而且還會蓬勃發展。或許“這一次情況有所不同”（這句話常常讓大多數投資者感到害怕），但在我被證明是錯誤的之前，我相信積極的人們在結合科學與創新之后將有潛力找到解決和戰勝這場疫情的方法。
? 關注長期發展
? 保持自律
? 謹慎決定，面對未來可能的結果，該決定必須有一定的把握度，并且……
向那些最有能力透析“灰天鵝”事件的投資者看齊，更重要的是，利用灰天鵝帶來的機會。
（線索Clues / 李濤 編譯：林琰堯）
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責任編輯：李濤
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