LPR未調整意料之中 6月“降息”空間有多大

　　杜川

　　在5月MLF利率未下調的背景下，5月LPR利率也保持不變。

　　5月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。均與上月保持一致。

　　此次LPR維持不變早有預兆。5月14日，央行未對到期的中期借貸便利（MLF）開展續作；15日，央行按慣例開展每月新作MLF，并維持2.95%的利率不變。

　　盡管本月MLF、LPR利率均未變化，但這并不意味著貨幣政策的收緊。市場分析人士認為，在“六保”、“六穩”政策背景下，6月MLF利率、LPR報價仍存下調空間。

　　LPR跟隨MLF利率未調整

　　從新LPR改革以來的調整規律看，1年期LPR報價與MLF利率往往聯動調整。5月LPR報價保持不變，符合市場普遍預期。

　　5月15日，央行開展月度例行MLF操作，中標利率為2.95%，與4月持平。這意味著5月LPR報價的主要參考基礎沒有發生變化。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青認為，5月MLF利率按兵不動，實際貸款利率已在較快下行，加之監管層注重把握貨幣政策邊際寬松節奏，或是5月LPR報價保持不變的主要原因。

　　近期，銀行間市場資金利率一直處于較低的水平且波動率適中。

　　光大證券固收首席分析師張旭認為，雖然此前MLF為“縮量”續作，但總體看銀行體系的流動性增加了，利率下降了，資金期限延長了。

　　實際上，在各項政策引導下，金融機構繼續加大對實體經濟，特別是普惠領域的信貸支持，政策效果也進一步顯現。央行數據顯示，4月新發放普惠小微企業貸款利率為5.24%，比上年12月下降0.77個百分點。

　　王青表示，今年一季度主要針對企業貸款的1年期LPR報價下調10個基點，帶動企業一般貸款利率下調26個基點，由此導致銀行業平均利差收窄10個基點。這意味著當前銀行已在對實體經濟適度讓利。“4月1年期LPR報價下調20個基點后，企業一般貸款利率會發生更大幅度下行，因此5月商業銀行進一步下調LPR報價加點的動力不足。”

　　6月市場化降息有望持續推進

　　本月LPR、MLF利率報價均保持不變，市場普遍關注本輪降息過程是否已走到盡頭?

　　對此，多位市場分析人士預計，海外疫情正在繼續蔓延，下半年國內常態化疫情防控會不可避免地給宏觀經濟活動帶來一定影響，二季度至下半年經濟反彈力度將受到制約，6月MLF利率或將下調10~20個基點，LPR報價有望隨之恢復下行。

　　王青認為，其中兩個時點值得重點關注：一是預計從5月開始，海外疫情對我國出口的沖擊將會充分顯現，接下來需要國內消費、投資發力對沖；二是7月畢業季到來，城鎮調查失業率4月份數據為6.0%，接下來的數據值得關注。

　　數據顯示，4月CPI漲幅進一步回落。從環比看，CPI下降0.9%，降幅比上月收窄0.3個百分點。業內專家認為，3月和4月CPI同比漲幅快速下行勢頭將在下半年持續，通脹因素對降息的牽制作用將顯著削弱，降準降息仍有必要。

　　王青預計，貨幣政策邊際寬松在內的宏觀政策逆周期調節力度還會進一步加大。6月開始央行降息節奏有可能適度加快，預計當月MLF利率有可能下調10~20個基點，并帶動6月1年期LPR報價下行10~20個基點，市場化降息過程有望持續推進；而在“房住不炒”原則下，主要針對房貸利率的5年期LPR報價下行幅度會相對較小，估計降幅約為1年期LPR下行幅度的一半。

　　民生銀行首席研究員溫彬預計，下階段財政政策、貨幣政策形成合力，降準降息仍有必要。從降準來看，特別國債、地方政府專項債發行，需要全面降準支持，降準后，銀行長期低成本資金可以更好地配置政府類債券，有助于降低國債的無風險收益率，并加大金融與財政的政策協調配合；從降息來看，如果5、6月份通脹率的水平回調到3%以下，MLF利率下調也會進一步打開空間。

　　此外，疫情期間，銀行業在加大信貸投放的同時，也增加了自身的經營壓力和不良貸款風險。LPR的構成是“MLF利率+銀行點差”，因此，除了下調MLF利率降低實體經濟融資成本方面外，銀行能否壓降“點差”也是關鍵。

　　溫彬表示，壓降“點差”，適時適度下調存款利率非常必要。銀行負債成本是影響銀行點差的主要因素，而一般存款占銀行負債的60%以上，因此適時適度下調存款基準利率對降低LPR并降低實體經濟融資成本的效果將更為顯著。

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責任編輯：張國帥