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線索Clues | 理性投資 |
近期市場正值“多事之秋”,在本文中,富國銀行資產管理公司(Wells Fargo Asset Management)的高級投資主管們就主動型管理在當下發揮的作用進行了探討。
以下為《線索Clues》對該文的中譯版(摘錄):
為何主動管理在當前尤為重要?(原標題:Why Does Active Management Matter In Times Like These?)
近期市場正值“多事之秋”,新冠病毒(COVID-19)帶來的沖擊、石油市場的動蕩、經濟活動的停滯以及尚未發生的事件,這些都引發了投資者的深思,同時他們也在思考這些事件對于其投資有何啟示。避免因恐懼或貪婪而草率做出決定,并堅持執行一個周密的計劃,是這場疫情最重要的啟示。還有一點啟示也同樣重要,那就是要與有經驗、有原則的合作伙伴合作,他們了解當前市場狀況,能夠幫助投資者成功駕馭資本市場中的風險和機遇。我們請富國銀行資產管理公司的高級投資主管就主動型管理在當下發揮的作用進行簡要評論。以下是他們的回答。
富國銀行資管主動型股票投資主管Ann Miletti:
最近美國股市經歷了歷史上有記錄以來最劇烈的拋售和波動,對此大家并不意外。與之前的衰退類似,股價間相關性的上升反映了市場忽視了企業在基本面因素方面的差異。期權市場表明,在可預見的未來,波動性預計將保持高位。然而,價格發現正在回歸。過去的經驗告訴我們,當實體經濟及其所有參與者開始適應一種新的平衡并最終復蘇時,主動識別成功/失敗的商業模式這一做法的好處就會顯現出來。
很多公司都面臨著巨大的挑戰,尤其是那些能源領域的公司以及因社會隔離而無法正常營業的企業(如旅游和娛樂)。我預計,這些領域中一些較弱的企業可能無法在當前的形勢中存活下來——但肯定也會有幸存者。即使在危機中,也有商業模式會脫穎而出,對于大部分成功的商業模式而言,其背后的管理團隊對于環境的變化都作了充分的準備。具體來說, 我想這一點適用于幾乎各行各業的公司, 包括那些此前已經積極使用技術來簡化操作模式, 從而增強核心競爭力的公司。在困難時期,這些公司有更多的方法來維持他們的盈利能力。再加上強勁的資產負債表這樣的基本面因素,我預計,在不久的將來,運營良好的企業將有許多機會實現盈利擴張。對于我們來說,我們經驗豐富的股權投資團隊也一直在積極地為市場變化做準備,力圖尋找新的方式來簡化我們的業務,并在投資過程中積極地尋求洞見。我們所投資的公司有許多優秀的管理方式,我認為我們所做的一切是在學習他們的最佳管理方法。
富國銀行資管副首席投資官Jon Baranko:
近期,有關新冠病毒和油價的沖擊使固定收益市場出現波動,導致不同行業、不同期限以及不同證券之間出現顯著的價格離散,這為證券和行業選擇創造了有利環境。信貸在評級上的變化(傳統分界線用于劃分投資級和低于投資級債券(BBB級和BB級))是一個值得注意的價格錯位之處。評級機構的行為往往決定了指數的構成,當公司發生重大事件時,評級機構會據此修訂評級。此外,信貸指數往往強調債券市場中發行者的自然集中度。例如,福特汽車公司(F)最近從BBB降至BB,其降級幅度之大足以影響指數的表現。在這種環境下,主動管理型的基金經理可以比更被動的參與者更早地預見到信貸評級的變化,即所謂的“墮落天使”(Fallen Angels)和“新秀”(rising stars)。
另一個重要的錯位領域是債券市場的流動性。發行人一直在尋求通過降低與銀行之間的循環信貸額度來提高流動性,并使投資級市場實現了創紀錄的發行規模——僅3月份就新增了約2600億美元的發行供應。傳統上流動性更強的市場的投資者正尋求并獲得重大價格讓步,以消化此次發行。高收益和不良債務領域的流動性則要低得多,這為市場參與者提供了重要的溢價和選擇機會,這些市場參與者更具機會主義傾向,有能力研究市場并進行價格發現。
快速實施的貨幣刺激以及對公司債券和市政債券市場的直接支持使得疫情的一些直接影響有所減少——嚴重的流動性風險開始緩解,盡管信貸風險加劇,并可能在中期仍然如此。我們正在分析疫情后的世界對特定部門會有哪些更持久的影響,包括商業、休閑和制造業。隨著實體經濟的調整,消費模式和就業也可能會在一定程度上持續變化。這些變化的結構性本質需要一些真正的前瞻性思考。我相信,我們的全球信貸研究平臺將幫助我們駕馭這種動態環境,并發掘一些我認為對我們的投資者來說非常重要和有吸引力的機會。
資深投資策略師Brian Jacobsen:
金融媒體喜歡在主動型管理和被動型管理之間劃一條清晰的界線。但是,作為解決方案的提供者,我們會權衡各種方法的利弊,以獲得構建和管理投資組合所需的風險敞口。事實上,無論是選擇主動型的基金經理,還是投資于指數基金、交易所交易基金(ETF)或者金融衍生品,我們都在積極主動地進行管理,以滿足客戶的需求。在這些決策中,基本的問題總是,“如何才能最有效地獲得敞口,從而增加實現客戶目標的可能性?”
走勢明顯的市場往往會掩蓋不同證券在特定風險敞口和基本面方面的差異。突然的逆轉和市場混亂則往往會夸大這些差異的重要性,并促使相對價值的調整。有時,這種市場混亂范圍巨大,涉及不同的資產類別,此時我們希望通過分析一個廣泛的指數來得出投資觀點。其他時候,這種混亂存在于個別的資產類別。這時,我們就會尋找那些主動型投資經理,因為他們充分了解自己所在的市場,有足夠的信心去積極主動地尋找最佳機會。對我們來說,主動和被動之間從來就不是簡單的非此即彼的命題,而是一個正確搭配的問題。在今天的環境下,國家和行業內的經濟活動受到大規模破壞,我們認為,現在投資者要記住,在投資組合中,主動和被動可以很好地共存。我們的主動型投資經理認識到,生活和經濟都在發生重大變化,他們有責任了解事情是如何變化的,并以堅定地根據這些了解對投資組合進行配置。最終,其效果會在市場上大放異彩,就像我們現在所經歷的一樣。
(線索Clues / 魯晗奕 編譯:林琰堯)
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責任編輯:魯晗奕
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