對于美股大盤在一季度以史上最快速度下跌35%以后緊隨而來的快速、大幅反彈，泛美資產(chǎn)管理公司（Transamerica Asset Management）首席投資官（CIO）Tom Wald概括了四方面主要原因。他指出，這些催化劑將繼續(xù)為市場形成長期向好的前景，但當前的不確定性和持續(xù)動蕩環(huán)境并不適合“膽小者”和“短視者”。

　　以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：

　　經(jīng)濟暴跌市場上漲的四個原因（Markets Rally as the Economy Tumbles： The 4 Reasons Why）

　　來源：Transamerica Asset Management

　　作者：首席投資官 Tom Wald，CFA

　　在本文中，我們將探討如下問題：

　　? 災難性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)

　　? 在聳人聽聞的報道當前，市場自3月下旬起的強力反彈

　　? 股票和信貸市場上漲的四大動因

　　? 盡管長期投資迎來機會，但投資者仍需關注市場波動性和不確定性

　　近期，新冠肺炎（COVID-19）疫情傳播及經(jīng)濟停擺期間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)正式公之于眾，與預期的一樣糟糕。 5月8日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布了4月就業(yè)報告，這毫無疑問是史上最糟糕的就業(yè)報告，該報告顯示4月2050萬人失去工作，失業(yè)率為14.7%。這些失業(yè)人數(shù)是1945年9月創(chuàng)紀錄的200萬失業(yè)人數(shù)的10倍，同時失業(yè)率有望繼續(xù)攀升，因為政府統(tǒng)計人員正急切地追趕那些暫被歸為缺勤（absent from work）的人。在過去一個月里，統(tǒng)計工作的開展速度似乎無法跟上實際的失業(yè)人數(shù)的上升速度。

　　在接下來的幾周內(nèi)，更多的數(shù)據(jù)將被報道。包括零售總額，人均支出以及供應管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)和非制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)等指標，這些指標可能是自發(fā)布以來最差的月度數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)和其他萎靡不振的短期經(jīng)濟指標可能會合力導致第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值下降30%或更糟，其中標普500公司上半年利潤同比負增長約25%。盡管此類待公布數(shù)據(jù)并非意料之外，但隨著它們在未來幾天和幾周內(nèi)陸續(xù)公布，它們的出現(xiàn)仍會非常醒目。

　　然而，盡管有這些幾個月前還被認為是難以想象的災難性經(jīng)濟表現(xiàn)存在，股票和信貸市場卻經(jīng)歷了有史以來最強勁的反彈。截至5月11日收盤，標準普爾500指數(shù)（.INX）自3月23日的低點反彈34%，距2019年收盤價不到10%。自3月下旬以來，納斯達克指數(shù)（.IXIC）已上漲39%，已較2019年收盤上漲2%。相對于期限可比的國債，高收益信貸利差已縮小了3.5%以上，至7.5%左右，而投資級公司債利差已下降了近一半，從略高于4%降至約2.2%。

　　這個類似于巴爾博亞（Rocky Balboa）（編者注：美國電影《洛奇》系列的主角，西爾維斯特·史泰龍主演）的市場反彈突然出現(xiàn)，引發(fā)了一個問題：市場現(xiàn)在是否已與現(xiàn)實完全脫節(jié)，還是我們身后的最糟糕情況以及未來的經(jīng)濟復蘇遠沒有以前擔心的那么遙遠？

　　在這個討論的另一端，我們有更多的看法。過去幾周有四大催化劑推動市場走高，并且它們可能到年底之間都會繼續(xù)產(chǎn)生強勁的影響。分別是：

　　美國的救助計劃《CARES法案》的實施：美國國會于3月下旬在全國范圍內(nèi)通過了一項2.2萬億美元的《冠狀病毒，援助，救濟和經(jīng)濟安全法案》（CARES法案），目前又在4月下旬增加了4800億。除了分配給中型和大型企業(yè)（多于500名員工）的5000億美元外，還根據(jù)“薪酬保護計劃”分配了約6500億美元給小型企業(yè)（少于500名員工），這對于約占美國勞動力總數(shù)的一半的小企業(yè)的生存至關重要。《CARES法》還規(guī)定向個人和家庭提供一次性補貼，并為流離失所的工人增加失業(yè)保險金。此外，CARES法案還包括向州和地方政府提供約1500億美元，這最終對政府債券市場有所幫助，此舉被視為促進經(jīng)濟復蘇的重要手段。我們還認為，《CARES II法案》有可能在今年下半年出臺，放水總額或許增加2萬億美元左右。

　　美聯(lián)儲（Fed）空前的貨幣刺激措施：自3月的第一周美聯(lián)儲開始將短期利率降至零以來，美聯(lián)儲已重新啟動大規(guī)模的公開市場資產(chǎn)購買（也稱為量化寬松QE）在不限成員名額的基礎上，很快將超過金融危機后在2008-2014年實施的4萬億美元。實際上，自美聯(lián)儲宣布重回量化寬松政策以來的兩個月內(nèi)，購買量已達大衰退（Great Recession）及此后六年中的一半以上。此外，美聯(lián)儲在公開市場上購買的方向也有所擴展，不僅包括國債和機構抵押貸款支持證券，還包括企業(yè)高收益和投資級債券，政府債券，商業(yè)抵押貸款支持證券，甚至通過CARES法案發(fā)行的私人貸款。這種空前的刺激規(guī)模必將繼續(xù)為股票和信貸市場提供強大的支持和流動性。此外，即使假設收益率和股息率下降，長期美國國債收益率的近期低位（10年期利率為0.68%）也使股票相對更具吸引力。

　　疫情發(fā)展趨勢有所改善：盡管在美國和全球范圍內(nèi)COVID-19病例的累計病例居高不下，新增死亡人數(shù)也十分嚴峻，但有跡象表明疫情傳播總體正在改善。自4月中旬以來，在美國，已恢復的病例占病例總數(shù)的比例從8%增長到20%，翻了一倍還多。同時過去一個月的病死率（fatality rate）一直基本穩(wěn)定在6%以下，重癥病例與輕癥病例的比率也保持在不足2%的低水平（資料來源：Worldometers）。這表明如果死亡率和重癥比例保持不變，隨著現(xiàn)存患者的不斷治愈，可以在秋季之前達到50%以上的治愈比例，與疫情控制較好的包括德國、瑞士、愛爾蘭、以色列、奧地利和韓國相近。這一恢復水平將會成為進一步重啟經(jīng)濟的強有力證據(jù)。

　　經(jīng)濟重啟的第一階段：4月16日，白宮宣布了分三個階段重新開放經(jīng)濟的計劃，但是具體階段的實施最終要由各州自己決定。自那時以來，已有43個州宣布了新的或待定的計劃，以允許在保持社交距離的限制下開業(yè)，主要涉及餐館，零售業(yè)，體育館，娛樂場所，有選擇的非必要性業(yè)務，社交聚會和可擇期進行的手術。這些重新開放也伴隨著愜意又備受爭議的外賣的出現(xiàn)，在面臨病例持續(xù)增加和自1930年代以來單季度最嚴重的經(jīng)濟下行時，政府仍在公共衛(wèi)生安全與經(jīng)濟恢復中努力尋找平衡。為了平衡這兩個重要目標，市場對最近的重啟經(jīng)濟反應良好并將持續(xù)。隨著經(jīng)濟重新開放的趨勢延續(xù)，使第二季度經(jīng)濟探底論點更加可信，也暗示了第二季度環(huán)比增長的開始。如果我們沒有看到疫情發(fā)展惡化的數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)，那么市場也很可能會接受這種方式。

　　自3月下旬以來，這四種催化劑在令人印象深刻的市場復蘇中發(fā)揮了重要作用，并且可能在未來幾周和幾個月內(nèi)繼續(xù)如此。然而即使在3月23日標普500指數(shù)的累計跌幅在歷史上最快地達到35%之后，股票價格此后仍大幅并快速運行。因此，盡管我們認為這些催化劑將繼續(xù)為市場形成長期向好的前景，但投資者也應認識到當前的不確定性和持續(xù)的動蕩仍然使這種環(huán)境不適合“膽小者”和“短視者”。（原文：So while there is a strong case in our opinion these catalysts will continue to shape a highly favorable long term profile for the markets, investors should also recognize current uncertainties and ongoing volatility still make this environment ill-suited for faint hearts or short time horizons.）

　?。?a href="http://whmsebhyy.com/global/clues/" target="_blank">線索Clues / 李濤 編譯：楊文媛）

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責任編輯：李濤