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　　廣發(fā)策略：開(kāi)年市場(chǎng)為何轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)股？

　　“冬日暖煦”第二階段，科技成長(zhǎng)繼續(xù)占優(yōu)。貼現(xiàn)率下行驅(qū)動(dòng)“金融供給側(cè)慢牛”，“冬日暖煦”處于第二階段。行業(yè)配置：（1）歷史經(jīng)驗(yàn)春節(jié)前流動(dòng)性較為寬裕，繼續(xù)關(guān)注“產(chǎn)業(yè)周期與流動(dòng)性共振”的科技成長(zhǎng)股：消費(fèi)電子、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游（參見(jiàn)1.15《新能源車主題能否貫穿全年？》）、游戲；（2）主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存是2020年三大確定性之一，繼續(xù)關(guān)注“率先補(bǔ)庫(kù)”受益行業(yè)（工業(yè)金屬/玻璃/橡膠）。

　　安信策略：春季行情仍將延續(xù) 關(guān)注重點(diǎn)將重回基本面

　　短期來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)逐漸降溫，但當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)依然平穩(wěn)，金融環(huán)境整體寬松，春季行情仍將進(jìn)一步延續(xù)。市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)將重新回歸基本面，尤其是一季報(bào)。預(yù)計(jì)成長(zhǎng)性板塊一季度依然呈現(xiàn)景氣向上，同時(shí)在制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，處于庫(kù)存低位，受益于基本面邊際改善支撐的板塊也存在結(jié)構(gòu)性補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，例如部分機(jī)械、化工，有色等。雖然經(jīng)濟(jì)整體預(yù)期未必很大，但結(jié)構(gòu)性尤其是公司個(gè)股層面也會(huì)存在一些盈利顯著改善的機(jī)會(huì)，當(dāng)然其板塊的持續(xù)性和中期空間依然可能略次于主線板塊。

　　新時(shí)代策略：爆款基金是否會(huì)成為反向指標(biāo)？但這次不同

　　2009年以來(lái)，公募基金發(fā)行放量大多是反向指標(biāo)（11次中，6次大調(diào)整，3次小調(diào)整），主要是因?yàn)橹肮蓟鹪诠善笔袌?chǎng)話語(yǔ)權(quán)不斷下降，導(dǎo)致每一次權(quán)益基金發(fā)行放量都是上漲后期。但我們認(rèn)為這一次不同，可能會(huì)重演2006-2007年公募話語(yǔ)權(quán)的回歸。因?yàn)樵?015-2018年的熊市和震蕩市中，公募基金業(yè)績(jī)相比大部分其他產(chǎn)品（私募、個(gè)人、游資），業(yè)績(jī)還是可圈可點(diǎn)的。公募基金發(fā)行量將不再是滯后指標(biāo)，而是同步指標(biāo)，甚至階段性還能成為領(lǐng)先指標(biāo)，爆款基金的出現(xiàn)將成為我們繼續(xù)看多A股的理由。

　　中信證券：估值回歸業(yè)績(jī) 節(jié)前是配置價(jià)值的最佳時(shí)點(diǎn)

　　市場(chǎng)在估值快速抬升后已進(jìn)入業(yè)績(jī)匹配期，料業(yè)績(jī)彈性對(duì)估值擴(kuò)張的約束會(huì)越來(lái)越明顯；增量資金流入仍有慣性，但預(yù)計(jì)節(jié)奏上春節(jié)后才會(huì)提速，且市場(chǎng)仍需時(shí)間消化第一階段協(xié)議執(zhí)行的結(jié)構(gòu)影響。考慮資金流入節(jié)奏和增量資金偏好，以及業(yè)績(jī)與估值匹配的“性價(jià)比”，節(jié)前是配置價(jià)值的最佳時(shí)點(diǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、食品飲料、家電、醫(yī)藥和醫(yī)療服務(wù)等板塊。

　　海通策略：春季行情繼續(xù) 2020年A股增量資金會(huì)達(dá)萬(wàn)億

　　核心結(jié)論：①外資流入A股格局不變：RMB今年升值可能性更大、A股估值比美股低、長(zhǎng)期看國(guó)際指數(shù)將提高A股權(quán)重。②春季行情繼續(xù)：國(guó)內(nèi)宏觀政策偏暖、月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨穩(wěn)、中美第一階段協(xié)議落地，我們預(yù)計(jì)春季行情最終會(huì)演變?yōu)榕Ｊ?浪。③著眼20年全年，利潤(rùn)增速更快的科技和券商更好，春季行情階段兼顧低估值品種。

　　剛剛過(guò)去的這一周我們?cè)谥袊?guó)香港路演，接觸了很多外資機(jī)構(gòu)。最近市場(chǎng)對(duì)外資能否像2019年流入A股那么多存在疑慮，我們交流的感受是外資流入A股的熱情依舊很高。我們整體判斷2020年A股增量資金會(huì)達(dá)萬(wàn)億，牛市中的春季行情仍在路上。

　　華泰策略：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化 短期景氣+低估值策略

　　2019年12月企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)繼續(xù)改善，制造業(yè)投資增速反彈，地產(chǎn)竣工改善明顯，汽車消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，新舊口徑社融同比均增長(zhǎng)，實(shí)體中長(zhǎng)期貸款同比多增，M1-M2繼續(xù)走擴(kuò)；結(jié)合領(lǐng)先性指標(biāo)PMI、PPI數(shù)據(jù)以及2020年1月專項(xiàng)債高發(fā)行量等，我們認(rèn)為企業(yè)預(yù)期改善，庫(kù)存周期有望迎來(lái)回補(bǔ)階段，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇趨勢(shì)的預(yù)期有望強(qiáng)化。為維護(hù)春節(jié)前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，上周央行貨幣凈投放9000億元，而上上周凈回籠500億元。我們認(rèn)為若1-2月PPI同比回正+CPI同比回落幅度弱于預(yù)期，貨幣政策邊際調(diào)整的可能性提高，高估值品種或面臨調(diào)整壓力，時(shí)點(diǎn)或在2月后。

　　國(guó)盛策略：為何近期缺乏主線？ 周期有待“撥亂反正”

　　為何近期市場(chǎng)缺乏主線？近期市場(chǎng)主要矛盾在分母端而非分子端，風(fēng)險(xiǎn)偏好+流動(dòng)性寬松是行情核心驅(qū)動(dòng)力。近期A股TMT、周期、消費(fèi)等板塊輪番領(lǐng)漲，市場(chǎng)整體缺乏主線，各板塊呈輪動(dòng)式、階梯式上漲。我們認(rèn)為主要原因在于近期市場(chǎng)主要矛盾在分母端而非分子端：1、分子端處于數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)空窗期，階段性非主要矛盾。雖然PMI、PPI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)已在改善，驗(yàn)證我們“經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期”的判斷，但對(duì)市場(chǎng)說(shuō)服力仍不足，需等待數(shù)據(jù)信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)方能扭轉(zhuǎn)預(yù)期。2、分母端流動(dòng)性持續(xù)放松。去年底至今央行調(diào)降政策利率、降準(zhǔn)等寬松舉措不斷落地，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境及預(yù)期均顯著改善，同業(yè)存單、質(zhì)押式回購(gòu)等利率均處在歷史低位。3、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。首先國(guó)內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+貨幣寬松+滯漲緩解的組合下，內(nèi)部環(huán)境偏暖。其次，外部中美商貿(mào)第一階段協(xié)議正式達(dá)成、中東局勢(shì)有緩和跡象、同時(shí)外資持續(xù)大幅流入，來(lái)自海外的不確定性也在下降。由此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回升。綜上，近期行情主要矛盾在分母端流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善而非分子端邏輯，由此推動(dòng)各板塊輪番向上，并且受分母端影響更大的TMT及中小股票彈性更佳。

責(zé)任編輯：王帥