原標題：本周將迎來年內解禁高峰——信號與噪聲第一百五十五期

　　來源：華泰策略研究

　　景氣品種籌碼仍然珍貴，解禁高峰下短期股票供給或承壓

　　去年12月宏觀數據亮點多：企業生產繼續改善、制造業投資增速反彈、竣工改善明顯、汽車銷量增速由負轉正、實體中長期貸款同比多增。結合PPI等領先性經濟指標，我們認為庫存周期有望迎來回補階段，經濟弱復蘇預期有望強化。春節臨近，但市場流動性或大概率保持充裕。創業50走高、計算機等繼續領漲，我們認為星期六等強勢股回調的信號意義或弱于19Q1東方通信的調整，景氣品種籌碼仍然比較珍貴；增量資金仍繼續入場，近期新成立公募爆款產品頻頻出現，我們認為中長期居民大類資產配置重構的邏輯較順。本周將迎來年內解禁高峰，或對股票供給形成短期壓力。

　　經濟和流動性：經濟弱復蘇預期強化，市場流動性大概率保持充裕

　　2019年12月企業生產活動繼續改善，制造業投資增速反彈，地產竣工改善明顯，汽車消費增速由負轉正，新舊口徑社融同比均增長，實體中長期貸款同比多增，M1-M2繼續走擴；結合領先性指標PMI、PPI數據以及2020年1月專項債高發行量等，我們認為企業預期改善，庫存周期有望迎來回補階段，經濟弱復蘇趨勢的預期有望強化。為維護春節前市場流動性合理充裕，上周央行貨幣凈投放9000億元，而上上周凈回籠500億元。我們認為若1-2月PPI同比回正+CPI同比回落幅度弱于預期，貨幣政策邊際調整的可能性提高，高估值品種或面臨調整壓力，時點或在2月后。

　　市場特征：創業50繼續走高、強勢股回調，景氣品種籌碼相對珍貴

　　上周，國內主要指數均一度創下階段性新高，但指數走勢有所分化：上證綜指、上證50、滬深300等四連陰，周度收益為負；創業板指、中小板指、創業50等仍錄得正的絕對收益。行業結構看，計算機、電子繼續領漲，上上周漲幅居前的休閑服務、傳媒、家電等板塊上周出現回調；個股看，星期六等前期強勢個股周五大幅調整，深交所也表示將對近期漲幅異常的個股進行重點跟蹤。我們認為星期六等強勢股回調的信號意義或弱于19Q1東方通信的調整，景氣品種籌碼仍然比較珍貴，我們在1.12發布的報告《A股熱點擴散之后何去何從》建議預留倉位給年報&一季報的盈利驅動行情。

　　資金面：融資活躍度略有下降，本周將迎來年內解禁高峰

　　上周，增量資金仍繼續入場：北向資金凈買入195.5億元，低于上上周，但活躍度高于上上周；融資余額增加119億元（截至1.16），弱于上上周，活躍度相比上周邊際減弱；公募新成立偏股型基金309億份，高于上上周，但偏股型基金倉位有所下滑。近期新成立公募爆款產品頻頻出現，我們認為中長期居民大類資產配置重構的邏輯較順。本周將迎來年內解禁高峰，解禁規模接近3000億元（上周961億元），占全年、1月解禁規模的8%、49%。我們在2019.12.18發布的報告《2020年1月解禁高峰的表與里》中指出解禁高峰或對市場形成一定擾動，但出現大幅沖擊的概率較小。

　　行業配置：短期景氣+低估值策略，中期計算機/電子/電動車更優

　　去年12月以來A股市場的突出特征是增量資金入場之下的熱點擴散，經濟弱復蘇與流動性偏寬兩條邏輯線并行演繹，但兩條線均強勢的趨勢或難持續，我們預計后續大概率將由一方向另一方邊際收斂，驗證時點或在2月后（解禁高點后的股票供給壓力、宏觀數據“靴子落地”、中美后續商談門檻上升）。全年來看，我們維持指數上行空間或大于下行空間的判斷，3000點大概率扎實。配置上，繼續關注建材/汽車/家電/建筑等行業性機會，重點挖掘電新/機械的個股精選（工控、工業機器人等），相機布局Q1結構性通脹減壓后三個“大年”（電動車上中游、電子、云計算）的機會。

　　風險提示：

　　國內逆周期調節政策低于預期、地緣政治不確定性加大、中美商貿摩擦再度升級、年初解禁高峰對于市場的沖擊較大。

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責任編輯：王帥