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爆款基金是否會成為反向指標？

　　來源：新時代策略

　　策略觀點：爆款基金是否會成為反向指標？

　　2009年以來，公募基金發行放量大多是反向指標（11次中，6次大調整，3次小調整），主要是因為之前公募基金在股票市場話語權不斷下降，導致每一次權益基金發行放量都是上漲后期。但我們認為這一次不同，可能會重演2006-2007年公募話語權的回歸。因為在2015-2018年的熊市和震蕩市中，公募基金業績相比大部分其他產品（私募、個人、游資），業績還是可圈可點的。公募基金發行量將不再是滯后指標，而是同步指標，甚至階段性還能成為領先指標，爆款基金的出現將成為我們繼續看多A股的理由。

　　（1）2009年以來爆款基金大多是反向指標。從數據統計來看，2009年至今，偏股型基金單月發行超過500億共有11次（分別是2009年7月、2010年2月、2012年5月、2015年2月-2015年8月、2015年11月、2016年8月、2017年3月、2018年2月、2018年11月、2019年4月、2019年10月）。其中6次隨后出現了大級別（半年以上）拐點，3次隨后出現了小級別（月度or季度）休整，2次（2015年2月、2016年8月）是市場上漲的中段。如果是只看統計數據，這里大概率需要減倉，但我們認為這一次可能是市場上漲的中段。

　　（2）2008-2018年偏股型權益基金的邊緣化。我們認為，基金發行成為反向指標主要是因為2008-2018年公募基金在股票市場的邊緣化。從數據來看，雖然公募基金發行量有起有落，但公募基金總的份額2008-2018年是不斷下降的，凈資產10年幾乎沒有增長，考慮到A股總市值最近十年的增長，公募基金在股票市場話語權是不斷下降的。由此導致，每一次權益基金發行放量都是上漲的后期。

　　最經典的案例是2014-2015年牛市。2013-2014年上半年在震蕩市中，基金份額大幅下降，基金贖回情況很嚴重。2014年下半年牛市啟動，基金發行量快速回升，但是基金總份額卻沒有增長，說明投資者大幅贖回老基金，申購新基金。直到2015年上半年，基金份額才出現增長。之所以會出現這一情況，很重要的原因是個人投資者完全不認可公募可以幫助賺錢，當2014年牛市來的時候，自己開戶買入、加杠桿、買入私募都是遠比買入公募優先級更高的選擇，由此導致，當最不被投資者認可的基金發行也開始大幅放量的時候，已經是牛市的尾聲了。

　　（3）權益型公募能否再次回歸舞臺中央？歷史上上一次公募話語權大幅提升是在2003-2007年，重要原因是2002-2005年的熊市和震蕩市中，公募業績很亮眼。2007年牛市后，權益基金很長時間沒能給個人投資者創造超額收益，投資體驗也很差，由此導致權益基金發行放量大多成為反向指標。但我們認為這一次可能會重演2006-2007年公募話語權的回歸，因為2015-2018年的熊市和震蕩市中，公募基金業績相比大部分其他產品（私募、個人自己投資），業績還是可圈可點的。

　　一旦有增量資金入市，公募基金分到的份額將會比上一次更多。當然，從影響上能否達到2006-2007年的程度，可能要打一個折扣，但是方向上我們覺得是確定的。這一確定的方向帶來的短期變化是，公募基金發行量將不再是反向指標，而是同步指標，甚至階段性還能成為領先指標。

　　（4）短期策略：指數中樞可能會有抬升。短期來看，這一波上漲可能只走了一半，指數在這一次上漲中將會出現中樞的抬升，而不是圍繞2019年指數中樞的震蕩。經濟預期和各行業產業預期都會出現一定的改善，年初股市資金格局會持續改善，最早的風險可能要等3月份，在此之前盈利預期和資金格局都很難變差。

　　行業配置建議：5月份到現在指數震蕩相對較窄，但板塊差異很大，我們認為未來一個季度板塊配置風格上需要適當偏向低估值。金融板塊（銀行、地產）可以適當加倉，這個位置是有一些年度配置資金的。第二個建議配置方向是周期，建議關注有色和航運這兩個子行業。第三個方向是可選消費，關注汽車、家電、航空和酒店，這些板塊相比較其他消費估值更便宜，受益于經濟預期回升。

　　上周市場變化

　　上周A股走勢繼續分化，以中小板指（1.86%）、創業板指（1.49%）和創業板50（1.42%）為代表的成長板塊領漲，上證綜指（-0.54%）、上證50（-0.48%）和滬深300（-0.20%）下跌。申萬一級行業中，計算機（3.40%）、電子（2.64%）和醫藥生物（1.56%）領漲，休閑服務（-3.31%）、交通運輸（-1.98%）和銀行（-1.81%）領跌。