【國(guó)盛策略|大勢(shì)研判】為何近期市場(chǎng)缺乏主線？何時(shí)回歸主線？

　　來(lái)源：堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　回顧：19年12月14日年度策略于全市場(chǎng)率先提出《2020，周期重估》。12月21日《戰(zhàn)略性看多周期核心資產(chǎn)》，12月29日《周期核心資產(chǎn)：將迎歷史性重估》強(qiáng)調(diào)三大合力將推動(dòng)周期核心資產(chǎn)重估。1月5日《繼續(xù)看多周期核心資產(chǎn)》。1月9日《全球估值比較：哪些周期核心資產(chǎn)被低估？》系統(tǒng)性比較全球周期核心資產(chǎn)的估值。

　　展望：分母端是主要矛盾，何時(shí)回歸分子端？

　　——為何近期市場(chǎng)缺乏主線？近期市場(chǎng)主要矛盾在分母端而非分子端，風(fēng)險(xiǎn)偏好+流動(dòng)性寬松是行情核心驅(qū)動(dòng)力。近期A股TMT、周期、消費(fèi)等板塊輪番領(lǐng)漲，市場(chǎng)整體缺乏主線，各板塊呈輪動(dòng)式、階梯式上漲。我們認(rèn)為主要原因在于近期市場(chǎng)主要矛盾在分母端而非分子端：1、分子端處于數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)空窗期，階段性非主要矛盾。雖然PMI、PPI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)已在改善，驗(yàn)證我們“經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期”的判斷，但對(duì)市場(chǎng)說(shuō)服力仍不足，需等待數(shù)據(jù)信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)方能扭轉(zhuǎn)預(yù)期。2、分母端流動(dòng)性持續(xù)放松。去年底至今央行調(diào)降政策利率、降準(zhǔn)等寬松舉措不斷落地，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境及預(yù)期均顯著改善，同業(yè)存單、質(zhì)押式回購(gòu)等利率均處在歷史低位。3、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。首先國(guó)內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+貨幣寬松+滯漲緩解的組合下，內(nèi)部環(huán)境偏暖。其次，外部中美商貿(mào)第一階段協(xié)議正式達(dá)成、中東局勢(shì)有緩和跡象、同時(shí)外資持續(xù)大幅流入，來(lái)自海外的不確定性也在下降。由此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回升。綜上，近期行情主要矛盾在分母端流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善而非分子端邏輯，由此推動(dòng)各板塊輪番向上，并且受分母端影響更大的TMT及中小股票彈性更佳。

　　——何時(shí)出現(xiàn)明確的主線？需等待分母端力量弱化且分子端改善持續(xù)被驗(yàn)證，行情邏輯將逐步從分母端回歸分子端，從輪動(dòng)式普漲回歸基本面主線。后續(xù)，市場(chǎng)主要矛盾從分母端回歸分子端需等待三個(gè)信號(hào)：1、隨著經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，分母端進(jìn)一步寬松動(dòng)力減弱。2、貨幣寬松效果由金融市場(chǎng)向?qū)嶓w下沉。在財(cái)政前移及連續(xù)貨幣寬松（降準(zhǔn)、調(diào)降政策利率等）共同推動(dòng)下，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松。并且由于季節(jié)和春節(jié)因素，實(shí)體資金需求較弱，金融市場(chǎng)流動(dòng)性更顯充裕。后續(xù)隨著春節(jié)后逐漸進(jìn)入開(kāi)工建設(shè)高峰期，貨幣寬松效果將由金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐漸下沉，資金面因素對(duì)股市的支撐力量邊際弱化。3、分子端改善信號(hào)更加明確。近期分母端持續(xù)改善之下，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利的關(guān)注下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期并迎來(lái)階段性修復(fù)并未被市場(chǎng)充分預(yù)期。后續(xù)隨著分母端動(dòng)力減弱，經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇信號(hào)持續(xù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)將回歸分子端主線，周期將是最受益的大類(lèi)方向，周期核心資產(chǎn)重估仍將繼續(xù)。

　　投資策略：戰(zhàn)略性配置周期核心資產(chǎn)

　　——周期核心資產(chǎn)：三大合力共同推動(dòng)價(jià)值重估。

　　——從景氣角度：關(guān)注風(fēng)電、汽車(chē)、電動(dòng)車(chē)等景氣向上或有望迎來(lái)拐點(diǎn)的板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、商貿(mào)摩擦超預(yù)期發(fā)酵；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　報(bào)告正文

　　回顧：19年12月14日年度策略于全市場(chǎng)率先提出《2020，周期重估》。12月21日《戰(zhàn)略性看多周期核心資產(chǎn)》，12月29日《周期核心資產(chǎn)：將迎歷史性重估》強(qiáng)調(diào)三大合力將推動(dòng)周期核心資產(chǎn)重估。1月5日《繼續(xù)看多周期核心資產(chǎn)》。1月9日《全球估值比較：哪些周期核心資產(chǎn)被低估？》系統(tǒng)性比較全球周期核心資產(chǎn)的估值。

　　策略展望：分母端是主要矛盾，何時(shí)回歸分子端？

　　1、為何近期市場(chǎng)缺乏主線？近期市場(chǎng)主要矛盾在分母端而非分子端，風(fēng)險(xiǎn)偏好+流動(dòng)性寬松是行情核心驅(qū)動(dòng)力。近期A股TMT、周期、消費(fèi)等板塊輪番領(lǐng)漲，市場(chǎng)整體缺乏主線，各板塊呈輪動(dòng)式、階梯式上漲。我們認(rèn)為主要原因在于近期市場(chǎng)主要矛盾在分母端而非分子端：1、分子端處于數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)空窗期，階段性非主要矛盾。雖然PMI、PPI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)已在改善，驗(yàn)證我們“經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期”的判斷，但對(duì)市場(chǎng)說(shuō)服力仍不足，需等待數(shù)據(jù)信號(hào)進(jìn)一步確認(rèn)方能扭轉(zhuǎn)預(yù)期。2、分母端流動(dòng)性持續(xù)放松。去年底至今央行調(diào)降政策利率、降準(zhǔn)等寬松舉措不斷落地，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境及預(yù)期均顯著改善，同業(yè)存單、質(zhì)押式回購(gòu)等利率均處在歷史低位。3、風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)提升。首先國(guó)內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)+貨幣寬松+滯漲緩解的組合下，內(nèi)部環(huán)境偏暖。其次，外部中美商貿(mào)第一階段協(xié)議正式達(dá)成、中東局勢(shì)有緩和跡象、同時(shí)外資持續(xù)大幅流入，來(lái)自海外的不確定性也在下降。由此，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回升。綜上，近期行情主要矛盾在分母端流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善而非分子端邏輯，由此推動(dòng)各板塊輪番向上，并且受分母端影響更大的TMT及中小股票彈性更佳。

　　2、何時(shí)出現(xiàn)明確的主線？需等待分母端力量弱化且分子端改善持續(xù)被驗(yàn)證，行情邏輯將逐步從分母端回歸分子端，從輪動(dòng)式普漲回歸基本面主線。后續(xù)，市場(chǎng)主要矛盾從分母端回歸分子端需等待三個(gè)信號(hào)：1、隨著經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期，分母端進(jìn)一步寬松動(dòng)力減弱。2、貨幣寬松效果由金融市場(chǎng)向?qū)嶓w下沉。在財(cái)政前移及連續(xù)貨幣寬松（降準(zhǔn)、調(diào)降政策利率等）共同推動(dòng)下，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)寬松。并且由于季節(jié)和春節(jié)因素，實(shí)體資金需求較弱，金融市場(chǎng)流動(dòng)性更顯充裕。后續(xù)隨著春節(jié)后逐漸進(jìn)入開(kāi)工建設(shè)高峰期，貨幣寬松效果將由金融市場(chǎng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)逐漸下沉，資金面因素對(duì)股市的支撐力量邊際弱化。3、分子端改善信號(hào)更加明確。近期分母端持續(xù)改善之下，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面和企業(yè)盈利的關(guān)注下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期并迎來(lái)階段性修復(fù)并未被市場(chǎng)充分預(yù)期。后續(xù)隨著分母端動(dòng)力減弱，經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇信號(hào)持續(xù)顯現(xiàn)，市場(chǎng)將回歸分子端主線，周期將是最受益的大類(lèi)方向，周期核心資產(chǎn)重估仍將繼續(xù)。

　　投資策略：戰(zhàn)略性配置周期核心資產(chǎn)

　　——周期核心資產(chǎn)：三大合力共同推動(dòng)價(jià)值重估。

　　——從景氣角度：關(guān)注風(fēng)電、汽車(chē)、電動(dòng)車(chē)等景氣向上或有望迎來(lái)拐點(diǎn)的板塊。

　　戰(zhàn)略性配置周期核心資產(chǎn)

　　周期估值體系有待“撥亂反正”，龍頭普遍折價(jià)。根據(jù)我們《新策論》系列報(bào)告提出以美日為代表的成熟市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)公司、龍頭公司享受估值溢價(jià)，當(dāng)前A股估值體系正在經(jīng)歷“撥亂反正”。消費(fèi)、科技等行業(yè)龍頭已逐步從折價(jià)走向溢價(jià)，而多數(shù)周期行業(yè)估值“撥亂反正”仍未開(kāi)始，龍頭普遍折價(jià)。無(wú)論是行業(yè)市值前20龍頭組合還是行業(yè)最大龍頭，周期龍頭相對(duì)行業(yè)普遍折價(jià)，伴隨周期龍頭估值體系重塑，未來(lái)有望迎來(lái)較大的估值修復(fù)空間。

　　我們一直強(qiáng)調(diào)，機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化大趨勢(shì)下，A 股正經(jīng)歷的不是簡(jiǎn)單輪回，而是歷史性變革。在這個(gè)過(guò)程中，A 股的估值體系將逐步與國(guó)際接軌、與歷史脫軌。因此需要我們打破歷史估值框架的束縛，橫向（國(guó)際）估值比較將比縱向（歷史）比較更有意義。業(yè)績(jī)穩(wěn)定、高 ROE 行業(yè)龍頭將持續(xù)享受估值溢價(jià)。A 股消費(fèi)龍頭估值體系率先完成與國(guó)際接軌，但與美股相比，A 股周期核心資產(chǎn)仍具備較大的估值修復(fù)空間。

　　從 PB-ROE 角度，對(duì)比中美周期龍頭估值水平。A 股龍頭估值相對(duì)較低，部分盈利更優(yōu)，尤其是能源、建材、建筑、地產(chǎn)行業(yè)。便于中美對(duì)比，采取 GICS 行業(yè)分類(lèi)。

　　能源行業(yè)：A 股龍頭估值低，部分盈利更強(qiáng)。中國(guó)神華 PB 估值低于美股龍頭、且 ROE優(yōu)勢(shì)顯著；中國(guó)石化、中國(guó)石油 PB 估值低于美股龍頭。

　　建材行業(yè)：A 股龍頭估值合理，盈利更強(qiáng)。海螺水泥、華新水泥、東方雨虹估值與美股龍頭接近，但是 ROE 遠(yuǎn)高于美股龍頭，估值吸引力更強(qiáng)。

　　建筑行業(yè)：A 股龍頭估值合理，盈利更強(qiáng)。中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵估值遠(yuǎn)低于美股龍頭，且 ROE 有優(yōu)勢(shì)，估值吸引力更強(qiáng)。

　　地產(chǎn)行業(yè)：A 股龍頭估值較低，盈利更強(qiáng)。華夏幸福、萬(wàn)科 A、招商蛇口、保利地產(chǎn)估值遠(yuǎn)低于美股龍頭，且 ROE 更高，估值吸引力更強(qiáng)。

　　電氣設(shè)備行業(yè)：A 股龍頭匹配度與美股相近。 

　　化工行業(yè)：A 股龍頭估值合理，匹配度與美股近似。A 股化工龍頭估值與盈利均居于中等水平

　　機(jī)械行業(yè)：A 股龍頭估值低、盈利低，匹配度與美股相近。濰柴動(dòng)力、三一重工估值較低，但 ROE 也較低。

　　紙業(yè)行業(yè)：A 股龍頭估值低、盈利中等，匹配度更優(yōu)。山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)估值較低，其中山鷹紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè) ROE 均處于中等水平，估值較美股吸引力更強(qiáng)。

　　航空&鐵路行業(yè)：A 股龍頭估值低、盈利低，匹配度與美股相近。

　　物流行業(yè)：A 股龍頭估值合理、盈利中等，匹配度與美股相近。

　　金屬、非金屬與采礦：大部分 A 股龍頭估值偏高。寶鋼股份估值偏低，盈利與估值匹配更具吸引力。其他龍頭估值偏高。

　　過(guò)去幾年，部分周期龍頭正在經(jīng)歷“周期藍(lán)籌化”，我們已經(jīng)看到，盈利穩(wěn)定性成為提升估值的關(guān)鍵。

• 以海螺水泥為代表，伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，其盈利增速波動(dòng)下降、呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的“藍(lán)籌化”特征。即使 2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭馐軟_擊，但 ROE 水平仍維持高位，其估值也率先迎來(lái)修復(fù)。

• 而以中國(guó)神華代表的大多周期龍頭，估值尚未迎來(lái)修復(fù)。公司在煤炭、電力、鐵路、港口等領(lǐng)域皆為行業(yè)翹楚，具有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。受益于“煤電化路港航”全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)和縱向一體化優(yōu)勢(shì)，即使在煤價(jià)下行周期中，業(yè)績(jī)底部依然明確，19Q3單季凈利潤(rùn)創(chuàng)近 6 年新高，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)勁。公司充裕現(xiàn)金流、低估值、高分紅，但估值仍處低位。未來(lái)類(lèi)似中國(guó)神華的周期龍頭也或迎來(lái)估值的“撥亂反正”。

   

　　而未來(lái)伴隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)收斂，盈利企穩(wěn)將推動(dòng)更多周期股迎來(lái)估值提升。一方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、波動(dòng)收斂下，未來(lái)將涌現(xiàn)出更多業(yè)績(jī)穩(wěn)定、現(xiàn)金流穩(wěn)定的周期個(gè)股。另一方面，存量經(jīng)濟(jì)下盈利將進(jìn)一步向龍頭集中，周期龍頭估值修復(fù)空間更大。

　　隨著盈利趨穩(wěn)，周期股“低估值陷阱”的擔(dān)憂也將逐步緩釋。為何此前周期估值持續(xù)走低、重估乏力？主要由于投資者普遍擔(dān)心經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)或帶動(dòng)周期其盈利加速向下、從而陷入“低估值陷阱”。而近期，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，央行連續(xù)調(diào)降政策利率、以及中美商貿(mào)達(dá)成第一階段協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期升溫。因此周期“低估值陷阱”有望逐步解除，至少是階段性緩解，有望推動(dòng)周期股估值修復(fù)。

　　把握景氣向上子行業(yè)

　　半導(dǎo)體：當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來(lái)看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高，IDC預(yù)測(cè)在2020年全球5G手機(jī)出貨量將達(dá)到7800萬(wàn)部，至2023年則將會(huì)提高至約4億部。同時(shí)，半導(dǎo)體處于整個(gè)電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，中國(guó)未來(lái)將面臨著更激烈的競(jìng)爭(zhēng)和封鎖，國(guó)產(chǎn)替代將是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的重要發(fā)展方向。

　　云計(jì)算：北美主要四家云廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）的資本支出在2019年Q1達(dá)到近兩年低點(diǎn)后，逐步回暖并持續(xù)提升。同時(shí)作為服務(wù)器出貨量的領(lǐng)先指標(biāo)——英特爾的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，也需求強(qiáng)勁，云計(jì)算行業(yè)整體趨勢(shì)向上。在需求和未來(lái)預(yù)期的雙重推動(dòng)下，云廠商將繼續(xù)加大云基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)力度。從中美公有云發(fā)展軌跡對(duì)比，預(yù)計(jì)未來(lái) 3-5 年時(shí)間國(guó)內(nèi)公有云產(chǎn)業(yè)鏈仍有平均50%的增速，同時(shí)政務(wù)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)企業(yè)掀起上云熱潮，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望在未來(lái)十年迎來(lái)黃金發(fā)展期。

　　汽車(chē)：2019年11月乘用車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.9%，是繼2018年6月以來(lái)首次恢復(fù)正增長(zhǎng)。汽車(chē)工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速自17年6月以來(lái)進(jìn)入下行通道，從持續(xù)時(shí)間和降幅來(lái)看已到達(dá)歷史底部，行業(yè)或迎來(lái)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段。四季度終端價(jià)格小幅下滑，乘用車(chē)整體加權(quán)折扣率有所提升，但屬于正常波動(dòng)。未來(lái)看好乘用車(chē)行業(yè)自身復(fù)蘇周期，預(yù)計(jì)2020年行業(yè)恢復(fù)正增長(zhǎng)，同時(shí)看好優(yōu)質(zhì)零部件的成長(zhǎng)性。

　　造紙：2017年底至今兩年時(shí)間，造紙行業(yè)經(jīng)歷了主動(dòng)及被動(dòng)去庫(kù)存的情況，當(dāng)前行業(yè)庫(kù)存已經(jīng)處于歷史低點(diǎn)，未來(lái)或迎來(lái)補(bǔ)庫(kù)存階段。另一方面，隨著進(jìn)口廢紙政策持續(xù)趨嚴(yán)，廢紙審批額度大幅下滑，2020年廢紙缺口或進(jìn)一步擴(kuò)大，疊加庫(kù)存位于底部，國(guó)內(nèi)廢紙纖維量供應(yīng)不足，或?qū)?dǎo)致國(guó)廢價(jià)格上漲，并帶動(dòng)成品紙價(jià)格上漲。

　　風(fēng)電：目前行業(yè)整體景氣度高，龍頭企業(yè)產(chǎn)能和訂單均較為飽滿(mǎn)。風(fēng)機(jī)整機(jī)廠商收入確認(rèn)節(jié)點(diǎn)為到貨確認(rèn)，風(fēng)機(jī)到貨之后從吊裝到并網(wǎng)存在時(shí)間差，當(dāng)前為行業(yè)吊裝并網(wǎng)高峰，行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。隨著風(fēng)電平價(jià)市場(chǎng)的漸行漸近，國(guó)電投率先啟動(dòng)了烏蘭察布6GW的平價(jià)基地，隨后中廣核興安盟3GW平價(jià)風(fēng)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電大基地儲(chǔ)備豐富，預(yù)計(jì)總規(guī)模在25GW，后續(xù)大基地項(xiàng)目啟動(dòng)將帶動(dòng)國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)進(jìn)入下一個(gè)階段。

　　港股：價(jià)格比時(shí)間重要，便宜就是硬道理

　　由于前期的大幅下跌，港股市場(chǎng)估值無(wú)論橫向縱向，均已處于歷史底部區(qū)域。縱向比較來(lái)看，當(dāng)前恒生指數(shù)PE和PB估值都分別處在2005年以來(lái)的歷史底部區(qū)域。而從橫向比較來(lái)看，港股市場(chǎng)估值也處于主要市場(chǎng)靠后位置。

　　港股的大幅下跌，還導(dǎo)致AH溢價(jià)再度走高并來(lái)到歷史較高水平。截至目前，恒生AH溢價(jià)指數(shù)已提升至130左右，已處在近10年來(lái)較高水平。

　　本輪AH溢價(jià)抬升的核心原因是港股相對(duì)A股超跌，歷史上與2015年的情況相似。回顧歷史，AH溢價(jià)水平的走高，大多數(shù)情況下都來(lái)自A股相對(duì)于港股的超漲，而回落時(shí)也大多是由于A股的大幅下跌。而本輪有所不同，盡管AH溢價(jià)最初的提升同樣時(shí)因?yàn)槟瓿魽股的大幅上漲，然而最終推動(dòng)AH溢價(jià)水平持續(xù)走闊的，很大程度上要?dú)w因于同期H股相對(duì)A股的超跌。對(duì)比來(lái)看的話，較為類(lèi)似2015年的情況：首先，雖然2015年股災(zāi)中上證綜指的絕對(duì)跌幅大于恒生指數(shù)，但對(duì)于這些同時(shí)在兩地上市的股票，特別是其中的銀行股，H股的下跌幅度明顯高于A股。其次，“8·11匯改”之后，人民幣匯率持續(xù)大幅貶值，與當(dāng)前市場(chǎng)背景也較為相似。

　　未來(lái)，一旦內(nèi)外部不確定性有所緩和，港股有望出現(xiàn)估值修復(fù)。參考15年股災(zāi)陰影褪去、AH市場(chǎng)轉(zhuǎn)入震蕩后，人民幣匯率繼續(xù)貶值，港股相對(duì)A股表現(xiàn)仍相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)AH溢價(jià)指數(shù)大幅下降。

　　港股通資金加速南下，市場(chǎng)的“聰明錢(qián)”已開(kāi)始行動(dòng)。近年來(lái)隨著陸港互聯(lián)互通機(jī)制不斷發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)資金通過(guò)港股通渠道南下投資已成為常態(tài)，而AH溢價(jià)水平也成為考察港股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的重要指標(biāo)。年初以來(lái)，隨著AH溢價(jià)水平持續(xù)走闊，港股通資金南下規(guī)模持續(xù)上升。

　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　市場(chǎng)資金面狀況

　　全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

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