原標題：【安信策略】市場環(huán)境依然積極，但需注意回歸基本面

　　來源：陳果A股策略

　　我們維持年度報告判斷，從中長期看，A股處于成熟牛。我們認為成熟牛的核心邏輯是中國經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展，因此對應(yīng)的A股市場產(chǎn)業(yè)主線是科技、醫(yī)藥和消費，這個中長期主線不會輕易變化，不宜輕言切換。這其中不同子行業(yè)當前景氣、中期空間、估值、政策導向、資金屬性及風險偏好影響不同階段的領(lǐng)漲板塊，其他板塊在整個牛市中也會跟隨式上漲，如果要強調(diào)風格切換，需要宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境出現(xiàn)很大變化。我們在年度報告《A股而立，把握成熟牛》中也指出，今年制造業(yè)有望企穩(wěn)復(fù)蘇，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中存在一些供求關(guān)系及景氣變化顯著的品種（例如部分化工機械有色等），但經(jīng)濟整體供需結(jié)構(gòu)難以復(fù)制2016（供給側(cè)改革+房地產(chǎn)投資新周期啟動）。因此這里的機會不是整體性的大機會，是限制在結(jié)構(gòu)性的。我們認為市場出現(xiàn)如同2014年四季度這樣的風格轉(zhuǎn)換，需要自上而下宏觀環(huán)境的顯著變化，例如利率顯著下行加劇資產(chǎn)荒，使得大量低風險偏好資金入場，成為階段性增量資金主流；或者環(huán)境不變，主線方向呈現(xiàn)全面泡沫化，即無論是一線二線還是中小盤都已顯著失去吸引力，否則其他輔線更可能是補漲性質(zhì)。總體來說是，我們當前依然看不到市場具備出現(xiàn)全面風格轉(zhuǎn)向的條件。

　　短期來看，我們認為市場風險偏好可能會逐漸降溫，但當前整體經(jīng)濟依然平穩(wěn)，金融環(huán)境整體寬松，春季行情仍將進一步延續(xù)。市場的關(guān)注重點將重新回歸基本面，尤其是一季報。預(yù)計成長性板塊一季度依然呈現(xiàn)景氣向上，同時在制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，處于庫存低位，受益于基本面邊際改善支撐的板塊也存在結(jié)構(gòu)性補漲機會，例如部分機械、化工，有色等。雖然經(jīng)濟整體預(yù)期未必很大，但結(jié)構(gòu)性尤其是公司個股層面也會存在一些盈利顯著改善的機會，當然其板塊的持續(xù)性和中期空間依然可能略次于主線板塊。

　　近期行業(yè)重點關(guān)注：電子、新能源汽車、傳媒、計算機、醫(yī)藥、券商、家電、機械、化工、有色等，主題建議關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、科創(chuàng)板等。

　　■風險提示：

　　1． 通脹超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟低預(yù)期，3．美股顯著下跌等。

　　正文

　　本周市場整體表現(xiàn)平淡，但是結(jié)構(gòu)上成長風格表現(xiàn)搶眼。本周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.54%，1.86%和1.49%。從行業(yè)指數(shù)來看，計算機（3.40%）、電子（2.64%）、醫(yī)藥生物（1.56%）、汽車（3.06%）、紡織服裝（2.85%）等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，休閑服務(wù)（-3.31%）、交通運輸（-1.98%）、銀行（-1.81%）、商業(yè)（-1.78%）、農(nóng)林牧漁（-1.75%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。本周創(chuàng)業(yè)板指盤中升至1949點，創(chuàng)下2017年4月以來新高。我們在上期周報《“年初首選科技”驗證，關(guān)注二線走強的持續(xù)性》中強調(diào)“科創(chuàng)板公司2020年盈利增速有望超過創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板也有望成為2020年重要投資主題線索”，重點投資主題關(guān)注科創(chuàng)板，本周科創(chuàng)板個股全面上漲，平均漲幅超過12%。 

　　在去年底，市場一片糾結(jié)是否風格切換到低估值板塊之時，我們堅定強調(diào)“年初行情，首選科技”，近期市場表現(xiàn)完全驗證我們的邏輯與判斷。

　　我們維持年度報告判斷，從中長期看，A股處于成熟牛。我們認為成熟牛的核心邏輯是中國經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展，因此對應(yīng)的A股市場產(chǎn)業(yè)主線是科技、醫(yī)藥和消費，這個中長期主線不會輕易變化，不宜輕言切換。這其中不同子行業(yè)當前景氣、中期空間、估值、政策導向、資金屬性及風險偏好影響不同階段的領(lǐng)漲板塊，其他板塊在整個牛市中也會跟隨式上漲，如果要強調(diào)風格切換，需要宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境出現(xiàn)很大變化。我們在年度報告《A股而立，把握成熟牛》中也指出，今年制造業(yè)有望企穩(wěn)復(fù)蘇，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中存在一些供求關(guān)系及景氣變化顯著的品種（例如部分化工機械有色等），但經(jīng)濟整體供需結(jié)構(gòu)難以復(fù)制2016（供給側(cè)改革+房地產(chǎn)投資新周期啟動）。因此這里的機會不是整體性的大機會，是限制在結(jié)構(gòu)性的。我們認為市場出現(xiàn)如同2014年四季度這樣的階段性風格轉(zhuǎn)換，需要自上而下宏觀環(huán)境的顯著變化，例如利率顯著下行加劇資產(chǎn)荒，使得大量低風險偏好資金入場，成為階段性增量資金主流；或者環(huán)境不變，主線方向呈現(xiàn)全面泡沫化，即無論是一線二線還是中小盤都已顯著失去吸引力，否則其他輔線更可能是補漲性質(zhì)。總體來說是，我們當前依然看不到市場具備出現(xiàn)全面風格轉(zhuǎn)向的條件。

　　短期來看，我們認為市場風險偏好可能會逐漸降溫，但當前整體經(jīng)濟依然平穩(wěn)，金融環(huán)境整體寬松，春季行情仍將進一步延續(xù)。市場的關(guān)注重點將重新回歸基本面，尤其是一季報。預(yù)計成長性板塊一季度依然呈現(xiàn)景氣向上，同時在制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，處于庫存低位，受益于基本面邊際改善支撐的板塊也存在結(jié)構(gòu)性補漲機會，例如部分機械、化工，有色等。雖然經(jīng)濟整體預(yù)期未必很大，但結(jié)構(gòu)性尤其是公司個股層面也會存在一些盈利顯著改善的機會，當然其板塊的持續(xù)性和中期空間依然可能略次于主線板塊。

　　近期行業(yè)重點關(guān)注：電子、新能源汽車、傳媒、計算機、醫(yī)藥、券商、家電、機械、化工、有色等，主題建議關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、科創(chuàng)板等。

　　1． 經(jīng)濟階段企穩(wěn)，制造業(yè)如期改善

　　從國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，在庫存低位疊加穩(wěn)增長政策，近期主要宏觀經(jīng)濟指標呈現(xiàn)積極變化。從生產(chǎn)看， 12月工業(yè)增加值同比增長6.9%，比10、11月份分別加快了2.2、0.7個百分點。從需求看， 12月消費品零售總額同比增長8%，比10月提高0.8個百分點，與11月持平。從投資看，1-12月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長5.4%，比1-11月提高0.2個百分點。從出口看，12月份貨物進出口總額增長12.7%，比11月提高10.7個百分點。從市場預(yù)期看，12月份制造業(yè)PMI為50.2，連續(xù)兩個月處于榮枯線以上。與上月持平。

　　我們在年度報告中指出，2020年經(jīng)濟最大的看點是制造業(yè)復(fù)蘇，并且在此前周報《經(jīng)濟企穩(wěn)關(guān)注制造業(yè)》等繼續(xù)強調(diào)。從當前數(shù)據(jù)看，國內(nèi)補庫存疊加外需回暖，制造業(yè)投資有望持續(xù)改善。供給端看，在國內(nèi)當前工業(yè)產(chǎn)能利用率上升，而庫存處于低位的環(huán)境下，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能可能已經(jīng)進入瓶頸期；需求端看，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)回暖跡象，外需回升出口改善，與外需相關(guān)緊密的制造業(yè)需求回暖，制造業(yè)企業(yè)擴大產(chǎn)能的意愿將進一步上升。另外一方面，伴隨著工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)改善，企業(yè)融資成本逐步下行，制造業(yè)企業(yè)再投資的能力也逐步得到增強。整體來看，在國內(nèi)補庫存疊加外需回暖，工業(yè)企業(yè)盈利改善融資環(huán)境回暖的背景下，制造業(yè)投資在2020年有望持續(xù)改善。但同時需要注意的是，制造業(yè)改善是基于自下而上的，進程大概率是一波三折的，幅度大概率是溫和的，而它和房地產(chǎn)投資周期或者基建投資周期啟動的動力與幅度并不可比。

　　融資意愿回暖，金融數(shù)據(jù)回升。1月16日，央行公布2019年金融數(shù)據(jù)，中國2019年12月社會融資規(guī)模增量為21000億元，可比口徑前值為19937億元。M2同比增8.7%，預(yù)期8.4%，前值8.2%。新增貸款11400億元，預(yù)期11375億元，前值13900億元。整體來看金融數(shù)據(jù)仍保持平穩(wěn)，當前貨幣政策效力逐步體現(xiàn)。值得關(guān)注的是企業(yè)部門中長期貸款3978億元，較去年同期的1976億元多增2002億元，反映企業(yè)融資意愿有所增強。

　　央行加快貨幣投放，政策仍有微調(diào)空間。本周央行通過公開市場操作投放短期流動性6060億元，同時通過MLF投放中長期流動性3000億元，合計投放流動性9060億元，緩解了年前流動性季節(jié)性緊張的局面，也顯示了央行整體態(tài)度仍是偏向積極。我們認為未來一個階段，在降成本的政策目標指引下，央行貨幣政策仍有望進一步微調(diào)。

　　總體來說，伴隨著央行11月以來調(diào)降MLF和LPR利率，1月全面降準，以及地方專項債提前投放等政策支持，疊加外需的邊際改善，雖然面臨地產(chǎn)周期走弱的壓力，未來一階段中國經(jīng)濟仍將保持較強的韌性。

　　中美商貿(mào)趨緩和，人民幣匯率穩(wěn)中有升，有利金融市場流動性及估值。中美兩國1月15日簽署第一階段協(xié)議，對于中國經(jīng)濟帶來積極影響。一方面，中國擴大對美農(nóng)產(chǎn)品采購，可以更好地滿足國內(nèi)動物蛋白的需求，充分保障人民群眾的民生需求，抑制CPI快速上漲的勢頭，為我國貨幣政策的實施和宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定提供良好的經(jīng)濟金融條件。另外一方面，協(xié)議在加強知識產(chǎn)權(quán)保護方面的約定也有利推動中國成為一個更具活力、以創(chuàng)新為導向的經(jīng)濟體。此外，銀行業(yè)和保險業(yè)等領(lǐng)域的開放將進一步推動中國金融部門的競爭和創(chuàng)新。

　　2． 題材炒作或逐漸降溫，回歸基本面、聚焦一季報

　　1月17日，深交所發(fā)布監(jiān)管動態(tài)，1月13日至1月17日，深交所共對42起證券異常交易行為采取了自律監(jiān)管措施，涉及盤中拉抬打壓、虛假申報等異常交易情形；對近期漲幅異常的“誠邁科技”“星期六”持續(xù)進行重點監(jiān)控，并及時采取監(jiān)管措施；共對6起上市公司重大事項進行核查，并上報證監(jiān)會5起涉嫌違法違規(guī)案件線索。監(jiān)管部門強調(diào)對于漲幅異常個股監(jiān)控，凈化市場環(huán)境，避免市場走向泡沫化，將使得市場基礎(chǔ)得以夯實。

　　當前業(yè)績預(yù)告披露率下，按預(yù)告均值測算剔除創(chuàng)業(yè)板溫氏樂視后2019年業(yè)績預(yù)告增長24.45%。截至2020年1月19日早10點，全A年報預(yù)告披露率為28.29%，其中主板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板披露率分別為21.53%、41.29%與31.36%，從已披露的業(yè)績預(yù)告來看，主板、創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板、全部A股預(yù)喜率分別為56.53%、71.87%、69.93%、65.13%。中小創(chuàng)的預(yù)喜率較優(yōu)，尤其是創(chuàng)業(yè)板改善幅度較為明顯，80%以上的創(chuàng)業(yè)板公司均實現(xiàn)正增長，且超過60%的企業(yè)業(yè)績增速高于20%。按照預(yù)告均值測算，剔除溫氏、樂視后，測算得2019創(chuàng)業(yè)板全年預(yù)告業(yè)績平均同比增長24.45%，測算得創(chuàng)業(yè)板2019Q4單季度預(yù)告平均同比增速114.26%（未剔除溫氏、樂視同比226.24%）。四季度同比增速確實與去年低基數(shù)有關(guān)，但綜合考慮TMT行業(yè)今年景氣趨勢，我們認為2020年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績有望繼續(xù)維持修復(fù)趨勢。

　　成長是景氣向上主線，邊際改善的制造鏈也存在補漲。年初至今，市場表現(xiàn)呈現(xiàn)較為明顯的分化，以計算機（11.56%），電子（10.14%），傳媒（7.88%）、新能源汽車等為代表的成長板塊表現(xiàn)優(yōu)異，一定程度上反應(yīng)了市場對今年成長板塊景氣向上的預(yù)期以及中期成長性的認可。

　　但另一方面，在今年以來市場風險偏好快速上升的過程中，金融地產(chǎn)周期等板塊并未出現(xiàn)上漲，一些行業(yè)指數(shù)甚至出現(xiàn)下跌。當前在整體經(jīng)濟呈現(xiàn)企穩(wěn)改善，金融環(huán)境整體寬松的背景下，我們認為在制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，處于庫存低位，受益于基本面邊際改善支撐的板塊也存在結(jié)構(gòu)性補漲機會，例如部分機械、化工，有色等。雖然經(jīng)濟整體預(yù)期未必很大，但結(jié)構(gòu)性也會存在一些盈利顯著改善的機會，當然其持續(xù)性和中期空間依然可能略次于主線板塊。

　　我們維持年度報告判斷，從中長期看，A股處于成熟牛。我們認為成熟牛的核心邏輯是中國經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展，因此對應(yīng)的A股市場產(chǎn)業(yè)主線是科技、醫(yī)藥和消費，這個中長期主線不會輕易變化，不宜輕言切換。這其中不同子行業(yè)當前景氣、中期空間、估值、政策導向、資金屬性及風險偏好影響不同階段的領(lǐng)漲板塊，其他板塊在整個牛市中也會跟隨式上漲，如果要強調(diào)風格切換，需要宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境出現(xiàn)很大變化。我們在年度報告《A股而立，把握成熟牛》中也指出，今年制造業(yè)有望企穩(wěn)復(fù)蘇，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中存在一些供求關(guān)系及景氣變化顯著的品種（例如部分化工機械有色等），但經(jīng)濟整體供需結(jié)構(gòu)難以復(fù)制2016（供給側(cè)改革+房地產(chǎn)投資新周期啟動）。因此這里的機會不是整體性的大機會，是限制在結(jié)構(gòu)性的。我們認為市場出現(xiàn)如同2014年四季度這樣的階段性風格轉(zhuǎn)換，需要自上而下宏觀環(huán)境的顯著變化，例如利率顯著下行加劇資產(chǎn)荒，使得大量低風險偏好資金入場，成為階段性增量資金主流；或者環(huán)境不變，主線方向呈現(xiàn)全面泡沫化，即無論是一線二線還是中小盤都已顯著失去吸引力，否則其他輔線更可能是補漲性質(zhì)。總體來說是，我們當前依然看不到市場具備出現(xiàn)全面風格轉(zhuǎn)向的條件。

　　短期來看，我們認為市場風險偏好可能會逐漸降溫，但當前整體經(jīng)濟依然平穩(wěn)，金融環(huán)境整體寬松，春季行情仍將進一步延續(xù)。市場的關(guān)注重點將重新回歸基本面，尤其是一季報。預(yù)計成長性板塊一季度依然呈現(xiàn)景氣向上，同時在制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期下，處于庫存低位，受益于基本面邊際改善支撐的板塊也存在結(jié)構(gòu)性補漲機會，例如部分機械、化工，有色等。雖然經(jīng)濟整體預(yù)期未必很大，但結(jié)構(gòu)性尤其是公司個股層面也會存在一些盈利顯著改善的機會，當然其板塊的持續(xù)性和中期空間依然可能略次于主線板塊。

　　近期行業(yè)重點關(guān)注：電子、新能源汽車、傳媒、計算機、醫(yī)藥、券商、家電、機械、化工、有色等，主題建議關(guān)注特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、科創(chuàng)板等。

免責聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：王帥