策略聚焦|尋找價值支撐點　　

　　文 秦培景 裘翔 楊靈修 

　　A股已從增量資金驅動切換至存量資金博弈階段，維持上證綜指2800~3200點區間震蕩分化的判斷，業績是最重要的支撐點。

　　緊扣基本面，穿越分化期：自上而下關注基建、新能源汽車、醫藥三條產業鏈；自下而上，我們從不同維度篩選了3個組合供投資者參考。

　　A股已從增量資金驅動階段

　　切換至存量資金博弈階段

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　　在2月10日的報告《紅二月：反彈延續》中我們率先堅定判斷，風險偏好修復將驅動上證綜指反彈至3000點；而在3000點后，我們則明確強調，A股將走向震蕩分化。

　　對散戶而言，A股短期財富效應減弱。A股周上漲個股比例從2月份的90%+回落至3月份的60%+，周收益率中位數從5%左右回落至2%左右。而杠桿類資金，特別是場外配資受到監管的約束將越來越大，交易量難上臺階，A股換手率上周從2.75%回落至1.7%，影響看短做短的游資預期。

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　　2月普漲行情調動散戶積極性

　　但3月普漲趨勢弱化

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　　資料來源：Wind；中信證券研究部

　　私募未來進一步加倉的能力有限。根據私募排排網統計，倉位80%以上的權益類私募產品占比已從2月初的38%提升至3月初的62%；另外，預計2月已被動加倉的公募基金未來進一步加倉空間也不大。

　　外資流入A股速度短期可能放緩。主要緣于近期MSCI下調接近30%持股上限個股的納入因子，使得外資進一步增配A股優質標的時會有所顧忌。

　　財報披露漸入高峰

　　基本面重要性上升

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　　基本面預期再驗證，政策關注點。財報披露漸入高峰，A股盈利增速在2018Q4和2019Q1依然處于下行周期中。2019年以來全部A股2018/19年凈利潤一致預期累計已下調2.1%/2.5%。3月以來公布的宏觀數據整體弱于預期，且對政策的依賴依然很高。而“兩會”結束，政策全面兌現后，政策預期也將趨于理性，關注點將落在后續的政策執行和具體數據上。

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　　A股2018年年報披露進度（家數）

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　　資料來源：Wind；中信證券研究部

　　大小盤風格趨于均衡，基本面是分化的重要基準。再進一步考慮估值，A股經過了開年的反彈和整固后，目前滬深300、全部A股、中證500的預期PEG已經非常接近，都處于0.75~0.76之間：大小盤中長期配置價值差異不大，預計未來市場風格趨于均衡，具體的分化基準還要看業績。

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　　大小票PEG已被熨平

　　市場風格趨于均衡

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　　資料來源：Wind，只取有3個及以上機構預測的標的，預期PEG的計算方式是指數未來12個月預期P/E與其2018~2020盈利復合增速一致預期之比；中信證券研究部策略組

　　尋找價值支撐點：

　　緊扣基本面，穿越分化期

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　　繼續維持上證綜指2800~3200點區間震蕩的判斷，市場分化將繼續，而基本面是最重要的價值支撐點。

　　1）自上而下：關注基建、新能源汽車、醫藥三條產業鏈。

　　基建托底投資，是近期宏觀上重要的結構看點，而近期PPP落地率持續攀升，基建板塊整體進入資金面、政策面改善的細化階段。

　　新能源汽車產業鏈基本面短期趨勢穩健向好，長期空間大，對補貼退坡的預期已有較充分反應，建議重點繼續關注動力電池領域，以及各環節的龍頭公司。

　　醫藥板塊的核心邏輯則是業績穩健防御性強+短期科創板催化醫藥板塊的科技屬性。另外，周期板塊中的部分漲價主線也值得關注。

　　2）自下而上：3個維度篩選組合供參考。（具體組合參考報告正文）

　　組合1由預計2018年年報穩健的個股組成，建議在年報季期間，底倉配置時重點參考。

　　組合2由2019年一季報預期高增長個股組成，建議關注2019年景氣、希望增加組合彈性時參考。

　　組合3為長期邏輯清晰，增長空間大的個股組合，供對短期業績波動不敏感、更關注長期配置價值的投資者參考。

　　風險因素

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　　A股業績披露整體明顯弱于市場的預期；外資流入A股的趨勢短期出現反復；中美分歧超預期惡化，不確定性再次提升。

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責任編輯：王涵