毛利率水平依然偏低，收入和利潤提升存壓力

　　同仁堂生產傳統普藥產品，但以品質打造老字號品牌。近年中藥材以及原輔料漲價等因素，使生產成本提升，但十多年前定的產品價格卻難以提升，對本身毛利率水平就偏低的同仁堂形成經營壓力。

　　2007年，側重現代劑型中成藥經營的子公司同仁堂科技，毛利率水平已從05年50.6%水平滑落至07年43%，主導產品六位地黃丸的毛利率也僅為49%，低于絕大多數品牌中藥產品平均70%以上的毛利率水平。

　　母公司的毛利率水平07年提升2.4百分點至39%，帶動母公司主營利潤增長18%，也使同仁堂整體的毛利率水平略有提升并重回40%水平。

　　同仁堂偏低的產品毛利率水平對公司偏弱的營銷能力提出挑戰。

　　應收賬款和應收票據攀升，經營現金流大幅下降

　　07年母公司不再絕對以現款銷售，輔以部分信用銷售。07年末應收票據2.36億元，同比增長194%；應收賬款3.39億元，同比增長27%。致使07年經營性凈現金流僅1.21億元，同比大幅下降68%。

　　07年盈利未達05年水平，調低08～09年業績預期

　　06年同仁堂(主要是母公司)業績大幅下滑48%使得盈利夯實、基數降低，在此基礎上07年全年取得恢復性增長，但增幅低于預期，07年的業績尚未恢復至05年水平。我們認為，在產品毛利率水平偏低的情況下，同仁堂的收入和利潤增長將主要依靠銷量的增長，以及新產品的推廣，但OTC市場競爭十分激烈，因此同仁堂近年來一直在推進的營銷改革和管理改革仍是投資者需要重點關注的。08年香港同仁堂基地投產，有望增添新增長點。

　　調低08～09年業績預測至0.61、0.68元，同比分別增長15%、12%。

　　調低投資評級至“謹慎推薦”

　　當前股價25.2元，對應08～09年動態PE約42、38倍。在當前市場估值中樞普遍下移的情況下，同仁堂按最新預測業績計算的估值水平并不低，調低投資評級至謹慎推薦。

　　科華生物：保持較快增長

　　凈利潤增長59%，基本符合預期

　　2007年公司實現主營業務收入3.99億元，同比增長17.27%；歸屬母公司所有者凈利潤1.18億元，同比增長58.57%，實現EPS0.56元/股，基本符合預期。

　　其中，非主營業務帶來的EPS0.1元/股。包括：①證券投資收益貢獻利潤總額1633萬元，即EPS0.07元/股(06年為222萬元)；②其他非經常性損益貢獻凈利潤644萬元，即EPS0.03元/股(06年為269萬元)。剔除后以上兩項后，凈利潤同比增長39.86%，略高于我們對主營業務帶來的37%業績增長的預測。

　　其每股經營活動現金流為0.54元/股。我們注意到，其中，“銷售商品、提供勞務收到的現金”高達4.51億元，同比增長18%，高于其報表表現出來的主營業務收入13%，公司的盈利質量十分優異。