06年長春天壇處于收購磨合期，加之所得稅率提高至15%，業績有所滑坡。07年該公司業績強勁彈升，全年收入1.76億元，增長67%；凈利潤約9105萬元，增長200%，凈利潤率高達52%。該子公司貢獻的利潤占天壇生物凈利潤44%，是拉動07年業績增長的主要動力。

　　2008年母公司將恢復性增長

　　2007年，主導產品乙肝疫苗受突發事件影響一度停產，主導產品麻腮風系列也因生產不穩定產銷量大幅減少，致母公司07年業績大幅下滑：收入3.5億元，下滑8%，其中疫苗銷售額2.6億元，下滑15%；主營利潤下滑20%，營業利潤大幅下滑36%。

　　2008年，母公司的業績有望大幅恢復性增長，成為拉動08年業績增長的主要動力。

　　我們預計08年母公司收入3.98億元，增長13%，主營利潤增長22%，營業利潤增長39%。其中的關鍵假設是：在08年全國麻疹類疫苗供不應求的形式下，假設公司麻疹疫苗的工藝穩定性問題能得以完善解決。

　　不考慮資產重組和新產品上市，預計08、09年EPS分別約0.45、0.56

　　08～09年，預計長春有限的水痘疫苗仍將保持穩定增長和優異盈利能力，分別貢獻EPS約0.16、0.18元。母公司快速增長。暫不考慮資產注入，以及09年新產品上市，預計08、09年歸屬于母公司凈利潤約1.47、1.81億元，同比分別增長41%、22%，EPS分別約0.45元、0.56元。08年的業績增長將主要從2季度開始體現。

　　07年中生集團業績大幅增長，長期看好中國疫苗行業發展潛力及中生集團整合前景

　　2007年，在國家重點整治疫苗行業和血液制品行業、以及中生集團各所均面臨產能瓶頸以及GMP再認證的情況下，中生集團整體經營取得良好業績，并超出市場普遍預期：粗略估計08年中生集團取得收入約39億元，實現利潤總額約5.3億元，利潤總額同比增長達40%，其中蘭州所等取得利潤翻倍增長。

　　在國家推動央企整體上市的大趨勢下，08年中生集團對各所的整合有可能逐步進入實質，整合后的中生集團有望充分分享中國疫苗產業的大發展機遇。從某種視角，我們認為中生集團是目前醫藥行業中唯一具有巨大改善和效益釋放空間的國有資源型醫藥企業

　　長線戰略性品種，維持“推薦”評級

　　基于對天壇生物08年業績大幅恢復性增長的預期，以及對中生集團終將完成整合的預期，繼續維持“推薦”評級。建議作為醫藥行業的戰略性配置品種并長線持有。

　　風險因素

　　08年麻疹疫苗的生產工藝問題若不能完善解決，將影響公司業績；中生集團為大型國企，改革速度緩慢，投資者需承擔一定的時間成本。

　　同仁堂：偏低毛利率水平形成經營壓力

　　07年EPS 0.54元，低于預期

　　07年同仁堂主營收入27.02億元，同比增長12%；凈利潤2.32億元，同比增長48%，攤薄每股收益0.54元，扣除非經常性損益后EPS 0.52元，低于我們對其年報業績0.61元的預期；每股經營性凈現金流0.28元，ROE也僅8.8%。分配方案為：每10股派1元、轉贈2股。