國信證券 賀平鴿

　　1～11月醫藥工業運行狀況：繼續演繹效益增長主題

　　2007年1~11月醫藥工業實現收入5740億元，同比增長23.60%；利潤總額554.24億元，同比增長約50.28%，收入增速保持平穩，利潤增速再創自2000年來的新高。行業的費用增長(14%)遠低于收入增長(24%)，降本增效卓有成效。各子行業收入繼續保持兩位數增長。

　　行業動態：醫改方案確定08年出臺

　　⑴衛生部：醫改基本思路和總體框架初步確定，政府補貼力度的加大甚至超出市場的預期，但在時間預期上有所拉長，整個醫改體系全部完善的時間拉長至2020年。

　　⑵為促進中藥產業健康發展，《中藥注冊管理補充規定》于1月8日正式頒布，《新規定》提高中藥防制技術門檻，鼓勵創新；⑶國家發改委重新制定粘菌素等26個品種共47個規格藥物最高零售價，大部分價格上調且調整幅度較大，有望改變療效明確的廉價藥供應短缺的現實；⑷為保障用藥安全，中國首部藥品召回法規《藥品召回管理辦法》正式公布施行，強化中外藥企責任和考驗監管。

　　回顧、反思&期待、展望

　　2007年醫藥板塊在大多數時間內跑輸大盤，漲幅居前的多為業績出現拐點并出現數倍增長的大宗原料藥企業，股價表現較差的均為績差或業績無增長的股票，甚至包括傳統白馬股。而2008年初的一個月內醫藥板塊跑贏大盤，全民醫保蛋糕誘惑初現。行業整體向上趨勢明朗，但其中大宗原料藥行業投資機會把握的難度加大，建議逐步關注特色原料藥企業08年有望實現產業升級孕育的投資機會。近期我們走訪了浙江地區海正藥業、華海藥業、正大青春寶、胡慶余堂、浙江醫藥等，具體情況參見內文P12。

　　投資建議：維持行業謹慎推薦評級，精選個股愈加重要

　　2007年12月1日至今醫藥板塊指數上升26.69%，而同期滬深300上升8.83%，跑贏滬深300達18%。近2個月的板塊普漲行情已基本回補07年下半年以來的超跌缺口，更多個股創出新高。

　　醫藥板塊估值已不便宜，在此我們提示風險：2008年市場對醫改前景的期待可能出現階段性過度預期。當一些個股09年預測PE已超過50倍，當市場熱衷于炒作周期性業績增長和證券投資收益貢獻的業績增長題材時，顯然醫改就只是一個炒作的由頭了。

　　維持對國藥股份、雙鷺藥業、達安基因、天士力、天壇生物、中恒集團等股票“推薦”評級；維持海正藥業、華海藥業、廣州藥業、三精制藥、康緣藥業、長春高新等股票“謹慎推薦”評級。

　　2007年1～11月醫藥工業運行數據分析

　　醫藥工業：利潤增速繼續高于收入增速。2007年1~11月醫藥工業實現收入5740億元，同比增長23.60%；利潤總額554.24億元，同比增長約50.28%。

　　收入增速保持平穩，利潤增速再創2000年來的新高。我們同時注意到行業的利潤率也創新高，達到9.65%。