原料藥板塊延續熱點？建議將目光開始投向特色原料藥的產業升級

　　原料藥品種繁多，每個品種的競爭狀況，供需結構，進入壁壘等各個決定產品價格走勢和企業估值水平的因素都完全不同，因此需個別對待不可一概而論。

　　如，青霉素類原料藥經過2007年多個產品價格大幅上揚后，四季度已經掉頭向下，目前價格已經下降到一個新的低谷，未來價格仍有反復的可能，而VC價格大幅上漲后仍能保持高位運行，VE、VH價格啟動的時間較晚，延續的時間可能較長，VA生產商也開始提價。落實到企業業績，根據最近簽訂的訂單執行價，08年浙江醫藥、新和成等企業業績將大幅度提升，VC若維持高價位，東北制藥也將在08年迎來可觀的盈利。結合企業自身經營狀況，一些企業自身包袱較輕，能夠較充分的體現產品漲價對業績的貢獻，但一些企業特別是一些老牌國有企業歷史包袱較重，可能在行業高景氣的時候處理歷史壞帳，業績體現一般。因此，對原料藥板塊我們仍需通過緊密跟蹤產品和公司兩方面的情況做出投資判斷，08年交易性機會仍然可能存在，但把握時點的難度加大。

　　建議逐步關注特色原料藥企業08年有望實現產業升級孕育的投資機會。經過近三年調整和積蓄力量，海正藥業和華海藥業都在進行由低端原料藥出口到高端制劑出口的業務結構轉型，08年對兩家企業而言是十分關鍵的一年，首批制劑產品有望實現出口，各項合作逐步落實中，為09～10年業績再次高增長奠定基礎。

　　行業投資評級和投資建議

　　板塊表現：近一個月(07/12/16～08/01/16)醫藥板塊指數上升14.65%，而同期上證綜指上升8.49%，醫藥板塊跑贏大盤。

　　目前醫藥板塊08年PE超過40倍，整個板塊來看估值已不便宜。行業向上的趨勢不變，維持“謹慎推薦”評級，但建議不宜追高。在醫改方案出臺預期下板塊已經走過近2個月的普漲行情，我們認為目前高估值水平下行情演繹可能將由“普漲”轉向“精選”，個股將出現分化。即將公布的07年報和08年一季報中保持了一貫高增長和經營拐點確立的公司是我們認為的投資優選品種。建議關注我們隨后將推出的定期報告——07年報業績預覽和08一季度業績預覽。

　　近期公司調研摘要

　　近期我們走訪了浙江地區的幾家醫藥企業：海正藥業、華海藥業、正大青春寶、胡慶余堂、浙江醫藥等。現將調研情況簡要介紹。

　　海正藥業(600267)：

　　業績和發展軌跡：03～04年，海正藥業抓住辛伐他汀歐洲專利到期以及獲得“合同生產”的機遇，業績巨幅攀升，04年凈利潤達到2.17億元，“特色原料藥”名詞提出、“海正模式”備受關注。隨著辛伐他汀出口價格從03年高峰時的每公斤2000多美元下降至06年低320美元，公司的他汀類心血管藥銷售額從03年高峰時的7.37億元降至06年3.39億元。05～06年業績連續滑坡，06年凈利潤降至8033萬元；07年業績拐點確立，預計增長80%，這主要是基于公司近三年中積極的軟硬件投入、降本增效(07年降低成本7000多萬元)、其它類產品拓展(內分泌、培南類等)，結構轉型等，逐步擺脫他汀類原料形成的“業績峰值”影響；08年是公司發展的關鍵一年——制劑有望實現出口，業績平穩過渡；09～10年，多項國際合作和項目轉移進入實施，業績有望再次進入快速增長。