擴大制劑內銷，兩條腿走路。他汀類原料藥演繹的“特色加速褪色”故事，促使海正確立“原料＋制劑”兩條腿走路策略。抗生素類抗腫瘤藥是公司獨特優勢，該類制劑的國內銷售毛利率高達80%以上，公司增持了銷售子公司股權，加強了銷售管理和投入，制劑內銷將構成穩定的盈利增長點。

　　多種模式實現制劑出口。在國際通用名藥競爭趨于激烈的情況下，重演辛伐他汀當年的輝煌已不可能。海正目前的模式更為現實，即以API開發和制劑生產優勢，與跨國公司合作，對已過專利期的產品實行項目轉移方式，對未過專利期的產品采取聯合申報方式，實現制劑出口，公司實際獲取了“原料＋制劑”的雙重收益，后一種模式更有望從雙方的利益分成中獲取超額收益。此類模式華海藥業也在積極實踐之中。公司與美國禮來、雅萊、西班牙菲瑪公司已經簽訂的合作可歸為項目轉移類；而公司與德國一家藥企合作的氟伐他汀項目，屬于聯合申報類，08年第2季度，氟伐他汀首批制劑產品有望出口歐洲，首次實現從原料到制劑的產業結構升級。

　　持續大規模投入，影響短期業績，長期前景可期。03年至今，海正的固定資產投資大幅增長，對科研也有大規模投入。08年，公司計劃再融資，對富陽制劑生產基地的投資計劃超過5億元。公司目前負債率56%，流動負債14億元，每年財務費用支出5000多萬元。大規模投入必然影響短期業績，但長期看，公司涉獵領域廣泛的在研產品線和符合國際認證標準的生產、環保投入將形成未來增長動力。

　　維持“謹慎推薦”評級。我們初步預計07～09年，公司凈利潤分別增長80%、30%、35%，每股收益分別約0.32、0.42、0.56元。維持“謹慎推薦”評級。

　　華海藥業(600521): 08年實現制劑出口值得期待

　　業績和發展軌跡：02～04年高速增長，06年凈利潤有所下滑，07年重拾增長(約20%)，預計08年收入大幅增長(08年收入預計突破10億元，增長約40%)，凈利潤則平穩增長(約20%)。08年是關鍵的一年——有望實現制劑出口，09～10年進入產業升級后的快速發展階段。

　　05～07年：必要的投入期。主要包括硬件建設(川南基地)和軟件建設(國際藥證注冊)。05年占地400多畝的川南原料藥基地建成逐步投入運營，07年基本能夠做到運轉持平；川南原料藥生產線、汛橋制劑生產線通過了FDA認證，取得抗艾滋病藥奈韋拉平的ANDA(國內首次)，07年底又一重要產品多奈派齊(抗老年癡呆藥)的原料、制劑生產線通過德國GMP認證。上述投入影響了05～07年業績(管理費用大幅增長)，但通過投入，公司解決了產能瓶頸，并為產品更快更大比重地進入歐美主流市場做好了準備。當然08年公司還將繼續投入——投資3億元，上馬200億片制劑生產線(目前制劑產能為20億片)，因此08年公司的利潤增速暫時仍將低于收入增速。

　　08年——從原料出口到制劑出口的跨越式突破值得期待。08年收入增長仍主要來自普利類，預計普利類從07年4億元增長至6億元，增量主要來自賴諾、雷米等普利產品的大幅擴產；沙坦類尚不能構成主要增長點。制劑出口估計取得2000～3000萬元收入，雖然量不大，但應是公司最為關鍵的亮點和看點。