國信證券 賀平鴿

　　醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行狀況：恢復(fù)性增長

　　2007年1~11月醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入5740億元，同比增長23.60%；利潤總額554.24億元，同比增長約50.28%，收入增速保持平穩(wěn)，利潤增速再創(chuàng)自2000年來的新高。行業(yè)的費(fèi)用增長(14%)遠(yuǎn)低于收入增長(24%)，降本增效卓有成效。各子行業(yè)收入保持兩位數(shù)增長。

　　行業(yè)動態(tài)：兩會期間醫(yī)改方案未亮相；藥監(jiān)局回歸衛(wèi)生部

　　①兩會期間，醫(yī)改方案并未亮相，藥監(jiān)局劃歸衛(wèi)生部管理。②GMP檢查執(zhí)行新認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)：SFDA將一改過去僅按照劑型、類別為單元的檢查方式，兼以按品種檢查。

　　進(jìn)一步統(tǒng)一和提高藥企的GMP水平。③衛(wèi)生部2月18日發(fā)布《擴(kuò)大國家免疫規(guī)劃實施方案》，將甲肝疫苗、流腦疫苗、乙腦疫苗、麻腮風(fēng)4種疫苗納入國家免疫規(guī)劃。

　　國家將持續(xù)加大對防疫領(lǐng)域資金投入。

　　醫(yī)藥股應(yīng)享受多少估值溢價？

　　醫(yī)藥股總是享受估值溢價，概因醫(yī)藥行業(yè)收入增長總是高于GDP兩倍的增速(從全球各國來看皆是如此)，以及其弱周期性的特征。從2001年以來的PE溢價率實證分析看，07年11月醫(yī)藥板塊對大盤的溢價率降至7年來的最低值13%，觸發(fā)了一輪跨年度行情。目前大盤PE約20倍，醫(yī)藥板塊PE約30多倍，雖然從PE的絕對值來看，大盤和醫(yī)藥股都不算高(過去6年大盤PE均值25倍，醫(yī)藥股38倍)，但從醫(yī)藥股和大盤的相對比價來看，醫(yī)藥板塊PE溢價率仍達(dá)50%，醫(yī)藥股能夠脫離大盤走勢演繹獨(dú)立上漲行情的空間仍有限。

　　主要原料品種的價格走勢跟蹤，3月調(diào)研信息(廣藥、白云山、達(dá)安基因)以及重點公司07年報解讀參見內(nèi)文。

　　投資建議：降低板塊估值預(yù)期，再次把握跌出來的機(jī)會

　　行業(yè)前景繼續(xù)向上的趨勢不變，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。目前較高估值溢價水平下，醫(yī)藥板塊獲取絕對收益難度增大，但仍可望獲得相對收益。再度提示來自估值的系統(tǒng)性風(fēng)險，調(diào)整之后建議加強(qiáng)對個股的精選，關(guān)注成長確定的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股在板塊震蕩中出現(xiàn)的機(jī)會。隨著醫(yī)藥板塊已經(jīng)走過年初的普漲行情以及近期跟隨大盤一起的快速調(diào)整行情，我們認(rèn)為行情演繹將由板塊“普漲”——“普跌”的慣性演繹后進(jìn)而轉(zhuǎn)向2類個股“精選”：

　　1)08年有望實現(xiàn)較確定、較快速增長的優(yōu)質(zhì)公司是優(yōu)選品種，可再次把握“跌出來的機(jī)會”，如天士力、天壇生物、國藥股份、雙鷺、科華、恒瑞、康緣、康美、廣藥。

　　2)08年業(yè)績拐點進(jìn)一步明確，具有細(xì)分行業(yè)突出亮點的潛力品種：達(dá)安基因、長春高新、中恒集團(tuán)。

　　2007年醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行分析

　　醫(yī)藥工業(yè)：利潤增速高于收入增速。2007年1~11月醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)收入5740億元，同比增長23.60%；利潤總額554.24億元，同比增長約50.28%。收入增速保持平穩(wěn)，利潤增速再創(chuàng)2000年來的新高。我們同時注意到行業(yè)的利潤率也創(chuàng)新高，達(dá)到9.65%。