天士力：看好現代中藥發展前景

　　07年EPS 0.37元，符合預期

　　2007年，天士力實現總收入27.9億元，比上年同期增長15.29%；凈利潤1.78億元，比上年同期下降14.92%。每股收益0.37元，基本符合我們對其0.38元的預期。每股經營性凈現金流0.45元，同比增長58%，凈資產收益率9.8%。分配預案為每10派3元。

　　新會計準則致07年業績下滑，促08年1季度業績預增

　　07年度凈利潤下降的原因如前期報告所述，公司于07年1月1日起全面執行新會計準則，根據《企業會計準則第38號-首次執行企業會計準則》應用指南的相關規定，將2家重要子公司(上海天士力、天津天士力之驕)的開辦費(共計5400萬元)等轉入當期管理費用，致管理費用大幅增長37%；此外醫藥商業子07年公司盈利增長所得稅上升以及遞延所得稅因素，07年實繳所得稅大幅增長28%。

　　同樣的因素，將促使08年1季度業績大幅增長。

　　看好公司的未來成長

　　07年醫藥工業實現收入12.34億元，同比增長5%，產品毛利率71%。復方丹參滴丸07年獲提價后，08年將執行到位；中藥粉針和基因工程藥物是公司上市以來著力培育的新領域，07年提前消化待攤費用后，08年2家子公司能夠輕裝發展，隨著粉針新產品07上市、基因藥物09年上市，將逐步形成新增長點。07年應是公司近3年來最后的發展“低潮”期，08年起成長曲線比較清晰。我們仍看好其在現代中藥領域的綜合競爭優勢，未來以獨家專利藥品為基礎的成長具有可持續性。

　　維持“推薦”評級

　　我們預計08～09年EPS為0.53、0.70元，同比分別增長45%、30%，目前17.7元股價對應的動態PE約32、25倍，在醫藥股中相對估值偏低。公司于08年2月公布股票期權激勵計劃，首期行權價21.13元，將構成公司長期的價值中樞。維持“推薦”評級，建議逢低買入并長線持有。

　　天壇生物：08年寄望重組推進和母公司恢復性增長

　　2007年實現EPS 0.32元，符合預期

　　2007年天壇生物主營收入5.3億元，同比增長27%；營業利潤1.8億元，同比增長43%；歸屬于母公司凈利潤1.05億元，同比增長2.5%；EPS 0.31元，扣除非經常性損益后EPS 0.32元，與我們EPS 0.33元的預期基本相符。每股經營凈現金流0.47元，ROE 16.5%。分配方案為10派2元轉增5股。

　　子公司長春有限是拉動07年業績增長的主要動力

　　06年9月底完成收購51%股權的子公司長春有限，是目前國產水痘疫苗的兩家主力生產商之一(另一家是中生集團旗下的上海所)，盈利能力十分突出，在07年母公司遭遇短期波折時其合并報表成為天壇生物最大的業績增長亮點。