國信證券 朱琰

　　事項(xiàng)：

　　中國人民銀行宣布：決定從2008年3月25日起，提高存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。

　　評論：

　　準(zhǔn)備金率常規(guī)性上調(diào)，貨幣政策從緊基調(diào)不變此次準(zhǔn)備金率上調(diào)仍為一次常規(guī)性的上調(diào)，目的仍然是回收和控制銀行體系流動性。由于來自于經(jīng)濟(jì)過熱和通脹的壓力，貨幣政策從緊基調(diào)將繼續(xù)維持不變。在貿(mào)易順差和外匯流入的背景下，持續(xù)地對貨幣進(jìn)行回籠成為央行日常的重要工作，發(fā)行央行票據(jù)和上調(diào)準(zhǔn)備金率成為常規(guī)性數(shù)量工具，以將銀行體系流動性持續(xù)控制在一定范圍，兩種工具在一定程度上具有可替代性。前2個月由于貿(mào)易順差規(guī)模減小，加上雪災(zāi)和春節(jié)因素，央行回籠力度有所減小，但由于預(yù)期3月以后貿(mào)易順差可能恢復(fù)較高水平，央行將恢復(fù)較強(qiáng)的回籠力度，定期的上調(diào)準(zhǔn)備金率可能成為常規(guī)性手段。此外，對貸款實(shí)行較嚴(yán)厲的行政調(diào)控和窗口指導(dǎo)也將貫穿全年，貸款增長再次大幅超出原定目標(biāo)的可能性很小，除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯下滑需要擴(kuò)張信貸來刺激需求。考慮到經(jīng)濟(jì)的正常增長，08年的目標(biāo)信貸增速可能在13%左右。

　　信貸調(diào)控下準(zhǔn)備金率上調(diào)對08年貸款規(guī)模和盈利影響微小此次上調(diào)將作用于08年近9個月，我們依據(jù)07年最新數(shù)據(jù)以及08年預(yù)測數(shù)據(jù)進(jìn)行了測算。測算結(jié)果顯示：與前幾次測算結(jié)果類似，總體上看，超儲率較高、人民幣業(yè)務(wù)占比較低、中間業(yè)務(wù)占比較高的銀行所受負(fù)面影響較小，例如招行、建行和工行。就08年凈利潤規(guī)模而言，若單純采取減少貸款的方式對08年盈利的負(fù)面影響幅度為0.5%~1.3%，而若單純采取減少債券投資和同業(yè)款項(xiàng)的方式對全年盈利的負(fù)面影響幅度均在0.5%以下。

　　由于08年實(shí)行信貸規(guī)模調(diào)控，在現(xiàn)行的金融機(jī)構(gòu)存貸比下(67%)，上調(diào)準(zhǔn)備金率對整體信貸規(guī)模的幾乎不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，對流動性較為緊張的銀行來說，其減小的也將是低收益生息資產(chǎn)(例如債券和同業(yè)存款)的比重而不是貸款的比重。因此，此次上調(diào)準(zhǔn)備金率對銀行信貸規(guī)模的影響微小，對絕大多數(shù)上市銀行的全年盈利的實(shí)際負(fù)面影響將在0.4%以下(見后表1)。

　　銀行業(yè)業(yè)績趨勢根本取決于宏觀經(jīng)濟(jì)，維持銀行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，重點(diǎn)推薦華夏、深發(fā)展、招行和興業(yè)從根本上來說，銀行業(yè)的業(yè)績趨勢取決于宏觀面的走勢，我們認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)發(fā)生“硬著陸”風(fēng)險較小的前提，經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利水平的小幅波動對銀行業(yè)績構(gòu)成重大負(fù)面影響的可能性較小，08-09年銀行業(yè)績高增長格局是較為清晰的，銀行業(yè)的成長前景和業(yè)績持續(xù)增長是銀行業(yè)根本投資價值所在。目前整體銀行業(yè)平均08PE為17.4倍，08PB為3.2 倍，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評級，維持深發(fā)展、興業(yè)、華夏、招行 “推薦”投資評級。