文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 李德林
利滾利、驢打滾大家一定不陌生吧，罪惡的資本家黃世仁，企圖通過驢打滾這個資本工具，霸占貧民楊白勞的閨女喜兒。現在想回歸A股爭奪中國首富的恒大老板許家印，正遭遇資本家的驢打滾。投資者一定要小心H股回歸背后的資本火槍。
小心H股回歸背后的資本火槍利滾利、驢打滾大家一定不陌生吧，罪惡的資本家黃世仁，企圖通過驢打滾這個資本工具，霸占貧民楊白勞的閨女喜兒。現在想回歸A股爭奪中國首富的恒大老板許家印，正遭遇資本家的驢打滾。投資者一定要小心H股回歸背后的資本火槍。
超過7500億資產的許家印穩坐地產頭把交椅，可在富豪榜上，許家印被王健林他們甩幾條街。只有600多億市值的恒大，讓許家印如鯁在喉，大量的中概股回歸，尤其是王健林一怒私有化萬達，跟H股說再見，一定刺激壞了許家印。恒大集團在A股頻繁出手，不斷地舉牌讓市場充滿想象。不難發現，許家印回歸A股跟王健林在首富爭奪戰中必有一番血雨腥風。
美國投行美銀美林第一個跳出來給恒大投不信任票，其實早在2014年，美銀美林就眼睛一閉，將恒大的中性評級給下調到“跑輸大盤”，美國人說，你恒大的財務太糟糕，真實凈負債率超過250%。許家印當時說，你瞎說，我才89%。美國人大嘴一撇，說，你吸鴉片，幾百億的永續債就不是債嗎？恒大不信邪，2015年的負債飆升到3700多億，凈負債率提高到93.5%。以摩根大通為首的老外說，不對，你恒大真實凈負債率可能超過300%。標普一看，我的蒼天，太夸張了，馬上給恒大差評。現在恒大回歸A股，如此高負債率，A股誰會買單？
國際投行們一直不看好恒大，總覺得恒大的財務很糟糕，背后到底有什么樣的秘密？永續債。說白了，就是一個沒有還款日期的債，借款人可以隨便用。看上去有個“債”字，但在香港可以計入權益項目，所以在資產負債表上沒有壓力，相反能夠通過這個永久資本工具來降低企業的負債。問題的關鍵是，盡管這個永續債可以美化財務報表，但天上沒有掉餡餅的好事，永續債的利息是很高的，經常利滾利、驢打滾。
許家印背后的驢打滾有一個“利率遞增條款”簡直就是殺手锏。恒大的永續債是“2+N”模式。啥意思？就是前2年的固定利息大概在9—11%，第三年如不償還本金，利息可直接跳至18%。驢打滾這樣的資本工具是黃世仁套牢楊白勞的招兒，恒大一直在用，因為永續債對資產負債表的粉飾功能，對于擴張性企業來說簡直就跟鴉片一樣，企業很容易上癮。從2013年第一次搞定250億，到2015年已經飆升到750多億了，恒大在表外融資的道路上一直在快速奔跑。
美銀美林、摩根大通、德意志銀行等一大批投行，標準普爾為首的評級機構都不看好恒大，其根源在于永續債的驢打滾條款，就是通過高利率迫使借款人提前還債。在國際投行看來，恒大大規模的發行永續債，債券持有人大量吞噬了恒大的凈利潤，阻礙其獲估值重估。出來混的，總是要還的！黃世仁都說了，欠債還錢，天經地義，許家印回A股就不還債了嗎？
現在中概股回歸已經是炙手可熱。大家是否還記得當年中石油回歸A嗎？《德林社》認為，在中概股業績沒有任何改觀的情況之下回歸A股，只是因為A股人傻錢多，人家回來不是唐僧肉供大家享用的，他們花高價回到A股的唯一目的是來賺錢的。在中概股回歸潮中，散戶可以戰略投機，但不要高山站崗。面對中概股回歸潮，也許，散戶們會說，我們要小心蛀蟲咬黃連，自找苦吃。
(本文作者介紹：著名財經作家、《德林爆語》主持人。三分鐘財經脫口秀，每天一個資本真相，微信公眾號:delinshe)
責任編輯：賈韻航 SF174
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