文/新浪港股專欄作家 李明恩 微信公眾號（xlgg-sina）

　　作為市值958億港元的big boy，談論股價還是要看看國際投行對吉利汽車的看法才更客觀。近日，大和升吉利汽車評級，由“跑贏大市”升至“買入”，目標價維持13元。

　　令人意想不到的是，在中國汽車行業已經高速發展的10年后，吉利汽車也能異軍突起。表現在股價上，從2016年的3.2港元漲到2017年現在的12.4港元，漲幅近389%。

　　中國汽車市場已連續八年蟬聯全球銷量第一

　　我們先來看看中國汽車行業最新的發展狀況。2016 年是國家實施“十三五”規劃的開局之年， 國民經濟總體保持了緩中趨穩、穩中向好的發展態勢，全年 GDP 同比增長 6.7%，CPI 同比上漲 2.0%。

　　據中汽協數據顯示，2016 年中國汽車產銷均超 2，800 萬輛，再創歷史新高，已連續八年蟬聯全球銷量第一。其中，SUV 產銷繼續保 持高速增長，位列乘用車細分車型增速第一；新能源汽車產銷同比增幅均超過50%， 繼續保持良好的發展勢頭。這也是汽車行業積極推進供給側改革的成果，因為1.6 升及以下乘用車購置稅減半政策和升級換代需求 的增加共同促進汽車全年銷量增長。

　　2016年汽車產銷量顯著增長，分別完成2，811.88萬輛和2，802.82萬輛，比上年同期分別增長14.46% 和 13.65%。乘用車產銷再創歷史新高。2016年，乘用車產銷分別完成2，442.07萬輛和2，437.69萬輛，同比分別 增長15.50%和14.93%，增速高于汽車總體1.04和1.28個百分點。其中SUV產銷繼續保持高速增長，同 比分別增長45.72%和44.59%，其銷量占乘用車總銷量比例為37.11%，同比提高7.61個百分點；MPV產 銷增速分別為 17.11% 和 18.38%。

　　值得關注的是，我國自主品牌乘用車2016年銷量首次突破 1，000 萬輛大關，市場占有率連續兩年呈增長態勢，標志著自主品牌乘用車的全面崛起。摩托車全年產銷分別 同比下降10.70%和10.80%，產銷量已連續五年下滑。

　　行業集中度依然保持較高水平，汽車銷量排名前十位的企業集團銷量合計為 2，477.81 萬輛，占汽車 銷售總量的 88.40%，同比下降約 0.92 個百分點。

　　吉利汽車的前世今生

　　吉利董事長的李書福，此前發家是從事摩托車制造開始的；在1999年，李書福的摩托車廠年產達到了42萬輛，實現產值14億元。在上世紀末時，國內汽車產業以上汽、一汽、東風為代表的國內車企，加上唯一的一家民營車企——吉利。當時，國人還是喜歡進口車或者合資車，因此，吉利的汽車LOGO一推出，很多人說有一點像5個腳趾的“大腳丫”形狀，其實這種說法也代表了對其產品的一種輕視。

　　1998年底，第一輛兩廂“吉利豪情”車下線，市場價定在4.79萬元，成為當時中國最便宜的“電噴車”，當時上海大眾的普桑售價近20萬元。豪情的價格得到了眾多家庭購車者的關注，市場需求漸旺。看來，吉利汽車主打的就是中國最便宜的汽車牌。市場上甚至流傳著這樣的一個段子：李書福說了一句驚天動地的話：“造汽車有什么難的，不就是摩托車再加兩個輪子嗎？”這句話后來演變成他的另一句名言：“汽車不就是四個輪子加兩張沙發嗎？”。這也反映出吉利當初對對產品及其質量的要求。

　　但是，吉利汽車還是在最開始的低價低質中，由于首先滿足了一部分人的汽車夢而發展起來。吉利先后在臺州、濟南、湘潭、成都、蘭州等地開出了若干汽車產業基地。雖然吉利的產能2009年在全國整車企業中僅排在第十位，但從生產基地的數量來看，無疑將排在第一位。

　　吉利也是按照土法來制造汽車；在自主技術的研發上，也不斷成長。吉利快速地從創始時，無圖紙、無模具、無標準的狀態中，過渡到擁有變速箱、發動機等核心技術的企業。

　　2013吉利收購倫敦“黑色出租車”

　　有點小突然。2013年2月1日，吉利控股宣布收購倫敦“黑色出租車”生產商英國錳銅控股，以1104萬英鎊代價將后者全部業務與核心資產盡收囊中。此前吉利擁有錳銅19.97%股份，錳銅因陷入財務困境，于上年10月被迫進入托管程序。

　　該收購資產包括廠房、設備、不動產、全部無形資產（包括知識產權、商標、商譽等）、錳銅與吉利在中國設立的合資工廠中的48%的股份以及庫存車輛。

　　李書福也夸下海口“收購倫敦“黑出租”不會賠，今年就會變好。”在吉利和錳銅的上海合資公司里，倫敦出租車年產量只有兩三千輛，主要銷往國外市場包括倫敦當地。

　　發展至今，2017年3月23日，其英國安斯蒂工廠落成。新工廠融研發和生產于一體，總占地達100，000平方米。其中生產基地位于倫敦出租車現有工廠附近，規劃年產達30，000輛。而這里的吉利英國前沿研發中心，將匯集全球各地的頂尖工程師，專注打造全新輕量化電動商用車。吉利控股集團于2013年2月全資收購倫敦出租車公司，截止目前已投資3億英鎊用于建設安斯蒂新工廠和吉利英國前沿研發中心，未來投資數額已追加至3.25億英鎊。

　　2009年吉利并購沃爾沃

　　并購沃爾沃確實是讓市場技驚四座的。據報道，當初的并購還是挺戲劇性的，在2007年的時候，李書福專程跑到美國，與福特當時的掌門人取得了聯系關于并購其旗下沃爾沃。不過當時福特掌門人并沒有把李書福放在眼里。畢竟吉利2007年的收入大約為100億人民幣，而沃爾沃同年的收入是106億美元！簡直就是“癩蛤蟆想吃天鵝肉”。

　　知情人士介紹，沒有想到的是，2008年的金融危機讓福特的虧損達到了258億美元！這下子，福特重組進程必須加快。福特終于拿出了沃爾沃，標價60億美元，比當年收來的時候還便宜了4億美元！據說李書福這次找來了羅斯柴爾德銀行方面大中華區的負責人作為財務顧問，給福特公司報出了35億美元的報價。福特一聽，呵呵，這么點錢？！不賣！到了2009年，李書福收到福特的通知，3月30號美國政府公布《汽車制造商未來發展計劃》前，遞交標書。這次李書福給的報價更低，只有20億！因為柴爾德羅斯銀行調查出沃爾沃到2009年6月收入才30多億美元，評估價不超過30億美元！最后的談判結果，大家都知道了，吉利最終以18億美元外加后期9億美元，拿下了沃爾沃轎車百分百股權+很多專利！

　　吉利汽車并購沃爾沃是翻身的決定性的勝利

　　吉利汽車并購沃爾沃，確實吃到了“天鵝肉”。看來，機會總是留給有準備的人。

　　（1）吉利和沃爾沃展開了在汽車平臺化架構上的合作。有心人爆料，2013年9月，與沃爾沃在瑞典歌德堡聯合成立了歐洲研發中心，共同打造緊湊型模塊化基礎架構（CMA基礎架構模塊）。基于這個平臺，雙方可以再進一步的進行深度研發，衍生出系列產品。

　　（2）在動力總成等關鍵技術以及零部件協同上，沃爾沃也給予了吉利以支持。據吉利動力總成研究院副院長趙福成介紹，博瑞身上搭載的18TD發動機，也是即將要上市的SUV吉利博越身上搭載的發動機，在開發過程中就得到沃爾沃的支持，而這款發動機的有61%的零部件是由國際一流供應商提供，同時，這臺發動機與沃爾沃的發動機共享供應商的占比達到50%。

　　（3）一個很典型的例子，便是吉利在B級車市場上的表現。B級車市場一直是自主品牌難以立足的“價格高地”，長期以來，自主品牌轎車的平均成交價基本上集中在10萬元甚至以下的市場空間，15萬元被業內認為是自主品牌難以突破的價格天花板。

　　據一財楊海艷了解，此前，包括上汽、廣汽、北汽以及一汽等眾多自主品牌都曾推出過試圖打破合資封鎖的B級車，但都并未能在銷量上交出一份滿意的答案，表現突出者最好的月銷成績也基本徘徊在千余輛左右。

　　去年4月9日上市的吉利博瑞（11.98萬~22.98萬元）交出了一份相對滿意的成績單。來自全國乘聯會數據，博瑞去年全年累計銷量達到32570輛，12月銷量超過5500輛，已經超過日系和法系部分B級車銷量。

　　同時，楊海艷從吉利汽車內部獲悉，博瑞的主銷車型基本都集中在17萬元左右。從某種意義上說，博瑞的表現是自主品牌在品牌向上的歷程中，取得的一個小突破。博瑞的成績一定程度上來自于沃爾沃的“反哺”，這種反哺不僅限于技術支持、人員輸入，還包括品牌理念和運作思路等方面。以外形為例，吉利博瑞與此前吉利的產品相比，有了脫胎換骨的變化，而這一變化的操刀手是原由沃爾沃設計副總裁、現吉利集團設計副總裁彼得?霍布里。

　　2016吉利汽車取得優異的財報

　　可謂10年磨一劍。公司于2016年度銷量大幅增長及產品組合改善，從而令銷售收益大幅增加，股權持有人帶 來應占溢利較2015年增加126.2%至人民幣51.1億 元。

　　公司于中國市場的銷量較二零一五年上升53.6%，而根據中國汽車工業協會數據，中國乘用車市場整體于2016年同比增長14.9%。 整體而言，公司于2016年合共售出765，970部汽車，較2015年上升50.2%，超出公司銷量目標700，000部（年內已由原訂水平600，000部作出兩次修訂）。2016年，由于銷量大增及產品組合進一步改善，總收益上升78.3%至人民幣537.2億元。

　　2017年繼續奮進

　　吉利汽車董事會欣然宣布，公司于2017年3月之總銷量為86，952部，較去年同期增長約74%。于2017年3月，公司于中國市場之總銷量為86，412部，較去年同期增長約79%。2017年首季之總銷量為278，581部，較去年同期增長約94%，并達至公司2017年全年銷量目標1，000，000部之28%。

　　“新帝豪”車型的銷量為22，331部，較去年同期增長約8%。“遠景”轎車于2017年3月的銷量為11，080部，較去年同期減少約14%。于2017年3月，公司于2107年推出四款新車型之銷量均維持高水平。其中運動型多用途車型“Geely Boyue”（吉利博越）之銷量為20，461部。首款跨界運動型多用途車型“Emgrand GS”（帝豪GS）之銷量為8，295部。最新運動型多用途車型“Vision SUV”（遠景SUV）之銷量為9，755部。新一代A+級轎車車型“Emgrand GL”（帝豪GL）之銷量為8，147部。

　　國家政策鼓勵國產汽車彎道超車

　　近日，工信部等三部委聯合發布了《汽車產業中長期發展規劃》（簡稱《規劃》）。據了解，《規劃》的核心要義就是要做大做強中國品牌汽車，培育具有國際競爭力的企業集團。路線上以新能源汽車和智能網聯汽車為突破口，引領整個汽車產業轉型升級。

　　2016年自主品牌乘用車年銷量首次突破1000萬輛大關，在2016年銷量大增的前提之下，各大自主車企紛紛制定了2017年的銷量目標，平均增幅在21%左右。從智通財經制作的下表可以看出，吉利汽車的翻身，靠的就是國產自主品牌汽車的大賣。

　　值得一提的是，近幾年自主品牌重點在SUV領域發力，SUV車型是自主品牌銷量增長的主導力量。吉利在SUV分類市場方面，兩款全新的SUV車型（即“吉利博越”及“遠景SUV”）連同舊版“GX7”車型的累計總銷量為173，970部，較2016年增加接近兩倍。“吉利博越”于中國獲德國雜志“Auto Motor and Sport”（AMS）頒授“最佳中型SUV及越野車”大獎，而“吉利博瑞GC9”亦獲同一雜志頒授“最佳國產中級轎車”大獎。鑒于中國SUV需求將于未來數年持續需求殷切，公司計劃于2017年推出兩款全新的緊湊型SUV車型。此舉有助進一步提高于中國SUV市場的競爭地位，同時有助維持未來數年的增長動力。

　　國產車彎道超車的主要突破口 - 新能源汽車。吉利汽車在新能源汽車方面，是主推新能源SUV項目（總投資35億元），在生產基地現有平臺基礎上，新增全新新能源SUV產品平臺，全面對標沃爾沃技術和生產程序、標準，生產渦輪增壓節能汽油SUV、插電式混合動力SUV等車型。看來，吉利選擇的是新能源+增長動力SUV的發展模式。

　　股價后市發展

　　作為市值958億港元的big boy，談論股價還是要看看國際投行對吉利汽車的看法才更客觀。近日，大和升吉利汽車評級，由“跑贏大市”升至“買入”，目標價維持13元。大和指出，近日出席Lynk&Co發布新車活動及吉利的上海投資會議，該行對Lynk&Co長遠對吉利的得益更具信心，認為現在吉利股價水平值得收集。報告還指出，Lynk&Co01及03會在2017年第四季準備銷售，管理層估計每年維持推出兩款型號，在2020年前Lynk&Co每年銷售可望達60萬輛，占吉利2020年前總目標價銷售200萬輛的30%。吉利管理層表明現在不需要為增產而作股本融資。大和上調吉利2018-2019年每股盈測7-19%至0.1302元人民幣及1.715元人民幣，以反映Lynk&Co貢獻，預計2017及2019年每股盈利增長32-82%，現市價處2017-2018年市盈率7-10倍，仍屬吸引。

　　德銀則發表研報表示，因吉利（00175）Lynk&Co能否成功仍然存在不確定性，給予“持有”評級，目標價11.7港元。德銀認為，吉利或將完成其2017年的100萬臺銷售目標，主要理由為：（1）吉利進一步增加年輕車型；（2）吉利于2017-2018年將新增車型；（3）2017年第四季度推出更先進的Lynk&Co車型。德銀認為，市場對吉利的樂觀態度將支撐公司市盈率估值超過同業平均。但是該行仍然對Lynk&Co品牌在新的商業模型和未知MSRP下能否成功有些懷疑。因此，該行給予“持有”評級。

　　漫漫雄關三千里

　　白馬鐵騎已備齊

　　只待將軍一聲令

　　直搗黃龍通幽徑

　　從吉利汽車的中國式務實發展脈絡上看，干勁+巧勁是吉利汽車的最大特點。其2017年實現純國產自主品牌車銷量10萬量，能否實現我們只能拭目以待。

　　(本文作者介紹：國內外多家金融機構專業經驗，數家陸港財經專欄作家。)