文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱海斌

　　這也是到現在為止，中國的金融體系并沒有像大家判斷的短期就出現風險的原因，而且風險的時間點也一直在往后推。

中國房地產風險沒有日本大 一線城市崩盤也沒事

　　中國和日本有很多相似之處，例如中國債務以內債為主，這與80年代以后的日本很相似；目前中國的外匯儲備很高，而日本在80年代曾是外匯儲備最高的國家；現在中國的企業債務很高，而政府債務和家庭債務相對偏低，這與當時的日本也非常相似。此外，日本也是高投資、高儲蓄國家，其房價走勢、信貸增長也都與中國相類似。

　　那么，至少到目前為止，為什么中國還沒有像80年代末的日本一樣發生泡沫崩盤？我認為有兩個非常重要的原因，第一是政府的作用，政府通過使用大量的國有資產掌控了資源，包括央行使用大量的流動性工具來處置可能出現的風險；在危機一旦出現或者在危機出現過程之中，中國政府很大程度上起到了緩沖作用。第二是房地產市場的風險相對要小。

　　我講兩個例子，第一個例子，在過去3-4年中，中國銀行的不良率不高，只有不到2%，加上關注類貸款也只是接近6%的規模。但是，過去3-4年里普遍存在一個現象，即地方政府官員花費大量時間去處理當地的壞賬或者僵尸企業。

　　在其他國家，即沒有地方政府參與的情況下，很多貸款早已通過市場化的手段形成了不良貸款。但是在中國，這類貸款更多地是被扼殺在搖籃之中，地方政府在第一輪就已經清理了不良貸款。

　　另外，外國的債權人意識到有問題時，會首先到法庭要求法律處置，進行清盤清算。但是在中國，債權人的第一反應不會是去法庭，而是去尋求地方政府的幫助，這是中國特有的現象。

　　盡管在過去幾年中國銀行暴露出的不良率并不高，但實際上，這是最近幾年地方政府花費大量資源和精力來防范風險爆發的成果。這是其他國家沒有的現象，也是目前為止我們沒有看到危機爆發的原因之一。

　　第二個例子是房地產，將日本和中國的房地產市場做對比，從表面上看，中國和日本相似，資產價格泡沫都非常明顯。尤其在這一輪中國的北京、上海、深圳等一線城市的房價上漲后，不僅房價收入比在全球排名第一，房價水平也完全可以與全球一流城市相提并論。當然，北京上海深圳的房價比香港還低一點。

　　有人計算過，如果80年代東京的土地賣掉，可以買下美國的很多土地。中國的房價和日本有一定的相似性，日本房價持續上漲了30年，70年代有過短期的調整，但是調整很小，一直漲到80年代末才真正地崩盤，現在日本房價跌了70%，很多房奴被套牢，日本本地人甚至根本不敢買房，因為已經有很多人被套牢一輩子了。

　　之所以說中國的房地產市場風險比日本小，是因為關鍵在于兩個國家的房地產市場區域分布特征不同。日本當時的房地產泡沫與中國類似，尤其日本的東京、大阪等大城市房價的泡沫比較突出。相似地，中國泡沫最明顯的是北京、上海、深圳這三個城市，從城市規模來看，東京占了日本人口的30%左右，經濟體量占40%，房地產價值占到一半以上。一旦東京的房地產價格往下走，日本的資產價格也就崩掉了。

　　雖然現在北京、上海、深圳的房價很高，即使加上廣州，這四個一線城市的人口總量不超過1億，只占全國的8%左右。按照土地面積和住房銷售面積來看，不到全國的10%，按照交易額來算，也只占全國的15%左右。

　　也就是說，北京、上海、深圳確實存在巨大的泡沫現象，在某種程度上這些巨大的泡沫也很僵硬，短期之內看不到泡沫會崩盤的可能性。即使一線城市的泡沫崩盤，在中國房地產市場里面占的比重也沒有那么高。因此，中國和日本相比，相對會有一個緩沖。這也是到現在為止，中國的金融體系并沒有像大家判斷的短期就出現風險的原因，而且風險的時間點也一直在往后推。

　?。ü澾x自4月14日作者在第十八期北大匯豐金融前沿講堂上的發言）

　　(本文作者介紹：摩根大通中國首席經濟學家)